11月以來，北半球棉花集中上市期市場季節性供給壓力增加，特朗普在美國總統選舉中勝選引發關稅上漲和再通脹預期，使得美聯儲未來降息路徑撲朔迷離，市場普遍擔憂未來紡織服裝需求前景。下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

進入11月，特朗普在美國總統選舉中獲勝，其加征美國進口關稅等政策主張令市場恐慌情緒攀升，美元強勢沖擊大宗商品市場和非美貨幣，北半球棉花集中采摘上市供應增加施壓國際棉價。國內一攬子增量政策發力提振市場信心，但新棉上市進度加快，下游紡織步入需求淡季，成品出貨較前期放緩。11月國際棉價先跌后漲，國內棉價窄幅震蕩。截至11月29日，ICE棉花期貨主力合約結算價71.93美分/磅，較上月末上漲0.1美分/磅，漲幅0.1%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)80.1美分/磅，較上月末下跌0.87美分/磅，折人民幣進口成本13985元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較上月末下跌87元/噸，跌幅0.6%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價13910元/噸，較上月末上漲5元/噸，基本持平；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數15257元/噸，較上月末下跌100元/噸，跌幅0.7%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)特朗普政策主張或激起逆全球化潮流。

特朗普在本屆總統選舉中獲勝，全球資產價格出現大幅波動，美元指數上揚，突破7月以來最高水平。特朗普在競選期間主張奉行“美國優先”原則，經濟貿易政策圍繞降低利率、減稅、放松監管、對外加征關稅等舉措，因此要警惕全球供應鏈遭受沖擊、大國對抗進一步升級、國際經貿秩序動蕩局勢加速演進。國際貨幣基金組織表示，如果出現非常嚴重的脫鉤斷鏈和大范圍摩擦，可能導致全球經濟增長(GDP)損失近7%，還將導致美國再通脹風險上行，降息進程受阻，需求進一步萎縮。盡管11月美聯儲、英國和瑞典央行如期下調基準利率，但全球抗通脹壓力仍存。美國勞工部數據顯示，美國核心通脹率連續第3個月環比上漲，10月同比漲幅達3.3%。美聯儲主席鮑威爾表示，強勁的經濟增長將使美聯儲有足夠的時間決定降息的幅度和速度，而市場分析人士普遍認為特朗普政策主張所帶來的影響可能會抑制美聯儲降息空間。

(二)棉花增產預期進一步明朗，季節性供應壓力降臨。

隨著大部分主產國棉花采摘進入尾聲，北半球棉花上市進入高峰期，增產預期進一步明朗。據美國農業部(USDA)11月預測，2024/25年度全球棉花產量2530萬噸，同比增加79萬噸。其中美棉產量309萬噸，同比增加47萬噸；巴西棉花產量366萬噸，同比增加49萬噸。

美棉采摘進入后期，近期強降雨天氣使部分地區采摘有所放緩，但總體進度仍快于往年同期。截至11月24日，美棉采摘率為84%，較過去5年均值增加4個百分點。但銷售相對滯后，截至11月21日，美棉出口簽約量累計157萬噸，占年度出口計劃的63.7%，為近5年來最低水平。巴西、澳大利亞進入新年度棉花種植階段，巴西棉花種植者協會預計2025年棉花種植面積約3207萬畝，同比增加7%；澳大利亞棉花協會預計棉花種植約600萬畝，產量大致與上年持平。近期兩國棉花出口保持穩定，9月澳大利亞出口19萬噸，9-10月巴西出口28萬噸，同比增幅分別10.5%、24.5%。

印度、巴基斯坦棉花上市進度因降雨偏多總體推遲，且棉花減產預期較強，棉花進口量同比增加，也為當前美棉銷售提供一定支撐。洲際交易所(ICE)棉花期貨12月合約交割期庫存大幅增加導致價格承壓運行，目前移倉基本結束市場壓力有所減輕。

(三)紡織服裝補庫需求仍存，美國加征關稅預期增添搶出口可能。

今年國際紡織產業鏈庫存逐步回歸正常水平，呈一定補庫跡象，通脹總體下行的趨勢也有利于提升消費者購買力，近半年以來美國服裝零售銷售額和批發商銷售額持續呈現同比增加態勢。從當前時間點看，11月美國假日季和中國“雙十一”帶動北美、亞洲、歐洲等多地開啟購物促銷活動，消費勢頭有所加速，但中低收入消費者可支配收入依然受限，因此對消費增長的預期謹慎樂觀。標普全球評級報告稱，美國今年假日銷售額同比增幅可能為3%左右。美國商務部數據顯示，10月美國零售銷售額環比增長0.4%，高出市場預期，服裝及配飾零售銷售額26.2億美元，同比增長2.9%。

與此同時，由于特朗普主張對所有外國商品進口征收關稅，且即將于2025年1月20日上任，市場分析加征關稅政策很有可能于2025年開啟，在此之前將造成市場恐慌情緒，導致企業和消費者抓緊海外備貨，產生提前補庫需求，也將間接有利于原料棉花流動性保持相對穩定。近期亞洲紡織品服裝出口增幅明顯擴大，據印度、越南、孟加拉海關數據，10月印度紡織品服裝出口30.7億美元，同比增長19.9%；越南紡織品服裝出口32.1億美元，同比增長25.2%；孟加拉服裝出口32.9億美元，同比增長23%。

二、國內棉市

(一)宏觀利好政策持續發力，市場預期明顯向好。

隨著國內各項政策特別是一攬子增量政策落地見效，經濟運行總體保持回升向好態勢，市場信心得到提振，資本流動加速，樓市成交出現邊際企穩跡象，經營主體預期有所改善。國家統計局數據顯示，10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點，表現優于市場預期。盡管特朗普勝選增加“強美元”政策預期，同時也強化國內對加大財政和貨幣刺激力度的預期，未來宏觀刺激政策有望進一步加碼。11月全國人大常委會批準增加6萬億地方政府債務限額置換存量隱性債務，為近年來力度最大化債舉措，不僅利于緩釋地方當期化債壓力、減少利息支出，也幫助地方暢通資金鏈條，騰出資金用來增強經濟發展動能。財政部部長藍佛安表示將實施更加給力的財政政策，中國人民銀行行長潘功勝強調將加大貨幣政策調控強度，預計政策效應也將進一步傳導顯現。

(二)新棉上市同比大幅加快，近期供應較為充裕。

新棉采摘交售進入收尾階段，上市進度同比大幅加快，據國家棉花市場監測系統調查，2024/25年度全國棉花產量預計630萬噸，同比增加40萬噸左右。截至11月21日，全國新棉采摘進度、交售率分別98.8%、96.8%，同比分別提高0.1個、3.3個百分點。據中國纖維質量監測中心數據統計，截至11月25日，2024/25年度全國棉花檢驗量334萬噸，同比增加21%。新疆籽棉平均收購價預計6.2元/公斤左右，南疆收購價略低于北疆。由于棉花期貨價格低于籽棉折皮棉加工成本，對棉價可能具有一定支撐作用。據鄭州商品交易所數據，新年度棉花注冊倉單數量同比偏少，為2018年以來次低水平，加工企業等待合適機會套期保值。

(三)紡織品服裝需求好轉，12月消費可能保持活躍。

從10月內銷和外貿數據看，紡織服裝市場需求有所好轉。受節日效應和“雙十一”需求前置影響，國家統計局數據顯示，10月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額1347億元，同比增長8%，打破連續4個月同比負增長局面；由于全球降息周期開啟、美歐市場回暖和去年低基數的影響，海關總署數據顯示，10月我國棉制紡織品服裝出口46.3億美元，同比增長8.2%。據商務部大數據監測，11月上旬，重點監測零售企業服裝銷售額同比增長6%?？紤]到“雙十一”大促銷期間各電商平臺拉長活動周期，預計11月國內消費數據可能相對樂觀。近期海外媒體稱美國企業和消費者為應對可能的漲價風險開始囤貨，也可能有助于拉動國內紡織服裝出口需求提前集中體現。

10月下旬以來，紡織廠開機率穩中略降，新增訂單呈小幅走弱趨勢，疊加特朗普勝選后市場觀望心態加重，紡織廠原料補庫維持隨采隨用。11月紡織廠開機率81.5%，環比下降3.9個百分點，同比下降1.9個百分點；紗產銷率99.2%，環比下降3.9個百分點，同比提高2.9個百分點；布產銷率98.3%，環比持平，同比提高3.4個百分點。但據國家棉花市場監測系統調研，當前棉紡產業鏈整體庫存水平不高，產銷節奏較去年同期相對平穩，考慮到今年春節假日較去年時間提前，年前備貨需求有望帶動市場流動性有所改善。

主要結論

從短期看，國內外新棉處上市高峰期，棉價繼續承壓，但考慮到冬季到來和國內外節假日居民消費提速，及紡織外貿風險攀升將導致補庫需求提前，預計12月國內外需求有望保持活躍，或對棉價構成支撐。從中長期看，特朗普執政或加劇國際經貿秩序動蕩局勢，全球經濟下行壓力增大，市場需求復蘇進程可能受到阻礙，我國紡織服裝外貿形勢不容樂觀，其對棉花消費的負面影響需要密切關注。