12月，北半球棉花規模上市，我國新棉上市步入后期，供應壓力進一步增加。貿易保護主義抬頭阻礙經濟全球化發展，我國外貿面臨下行壓力，內需動力仍較不足，棉市階段性供需寬松。觀望與避險為當前棉市的鮮明特點，國內外棉價聯袂下跌。

第一部分 行情回顧

12月，美聯儲降息25個基點，但暗示未來將放緩步伐，美元指數觸及2年最高，美股及大宗商品市場普遍下跌；北半球棉花集中供應，南半球新棉播種順利，供應端壓力延續。國內消費潛力仍待釋放，內需短暫回溫后再現疲態，年末紡織廠補庫潮落空，市場信心下滑，國內外棉價均呈跌勢。截至12月30日，ICE棉花期貨主力合約結算價68.48美分/磅，較上月末下跌3.45美分/磅，跌幅4.80%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)78.30美分/磅，較上月末下跌1.96美分/磅，折人民幣進口成本13670元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較上月末下跌198元/噸，跌幅1.43%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價13430元/噸，較上月末下跌580元/噸，跌幅4.14%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數14639元/噸，較上月末下跌642元/噸，跌幅4.20%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環境

貿易保護主義抬頭，全球經濟不確定性增加。2024年收官在即，全球經濟增長乏力，經濟全球化和多邊主義受到阻礙。國際貨幣基金組織預測2025年全球經濟增速為3.2%，較2024年持平，并警告全球經濟面臨多重風險和不確定性的挑戰，需加強政策應對。特朗普奉行“美國優先”政策主張，將經濟問題政治化，新一輪貿易戰或一觸即發，全球供應鏈體系將受到巨大影響。據經濟日報報道，“近段時間，美國一些服裝品牌從業者非常焦慮，他們擔心未來新一屆政府的貿易保護主義政策，尤其是對華主張，在難以找到替代方案的情況下，無論關稅是多少，最后都將由消費者買單?！庇捎诋斍懊绹浕芈渌俣确啪?，潛在的高關稅風險預計導致通脹反彈，美聯儲在12月降息25個基點后計劃未來放緩降息節奏。

(二)2024/25年度全球棉花供需形勢

1.2024/25年度全球棉花產大于需格局有所強化

據美國農業部12月預測，2024/25年度全球棉花產量2556萬噸，同比增加96萬噸，環比調增26萬噸；全球棉花消費量2521萬噸，同比增加32萬噸，環比調增12萬噸；產大于需35萬噸，扭轉上年度產不足需局面，環比擴大14萬噸；全球棉花庫存消費比為65.65%，較上年度上升0.78個百分點。

2.全球棉花生產形勢

北半球棉花采摘收尾。美國棉區降雨導致采摘收尾進度略有延后。印度北部棉花采摘收尾，中南部陸續開始采摘，據印度棉花協會統計，截至12月中旬，印度棉累計上市量超過142萬噸，印度棉花公司已按最低支持價格累計收購新棉52.7萬噸。南半球生產前景樂觀。巴西、澳大利亞棉區近期降雨，利于播種開展及新棉生長。澳大利亞棉商協會預計，當前農場水庫蓄水充足，2025年棉花產量預計達到98-109萬噸；巴西國家商品供應公司預計巴西新棉產量為370萬噸，同比增長1.06%。

澳棉出口進入尾聲，美棉、巴西棉供應充足。美棉周度出口相對穩定，11月末周度簽約量短暫升高至7萬噸后回落，目前連續3周穩定在4萬噸左右；由于市場消費低迷，累計銷售進度仍較落后。截至12月12日，美棉累計裝運量57.92萬噸，同比減少8.44萬噸，占預測產量的18.7%。澳棉出口進入尾聲，10月裝運量15萬噸，累計裝運量90萬噸，占預測產量的85.7%。8-11月巴西棉出口87萬噸，占預測產量的32.5%。

3.全球紡織消費形勢

補庫需求拉動紡織消費。國際紡織制造商聯合會11月底調查顯示，全球紡織訂單量有所改善，主要得益于南美洲訂單的增長。終端服裝消費市場上，美國服裝零售仍具韌性，批發商端庫存延續波動下降態勢。美國商務部數據顯示，10月美國服裝及服裝面料批發商端庫存28.2億美元，環比增長0.26%，同比下降11.28%；11月美國服裝及配飾零售銷售額26.3億美元，環比下降0.24%，同比增長2.24%。12月，受美元升值導致進口成本下降及特朗普上任前美國采購商加速補庫等多重因素影響，預計東南亞紡織品服裝出口市場或延續增長態勢。

二、國內棉市

(一)宏觀環境

2024年，國內經濟運行總體平穩、穩中有進。社科院預計2024年我國經濟增長4.9%左右。2025年是“十四五”規劃的收官之年，經濟工作延續“穩中求進”的總基調，一攬子增量政策將陸續落地顯效，利于激發經濟增長內生動力。中央經濟工作會議指出，當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多；并強調2025年要實施更加積極的財政政策，貨幣政策由“穩健”轉向“適度寬松”，體現支持性貨幣政策立場；另一個發力重點在于大力提振內需，釋放消費潛力，應對外部沖擊。

(二)國內棉花供需形勢

1.2024/25年度國內棉花產需缺口收窄

據國家棉花市場監測系統數據，2024/25年度國內棉花產量630萬噸，同比增加40萬噸，增幅6.73%，處近5個年度第2高點(2022/23年度的672萬噸為近5個年度最高紀錄)；棉花消費量800萬噸，同比增加10萬噸，增幅1.27%；產需缺口由上年度的200萬噸縮小至170萬噸。

2.國內棉花供應形勢

國內新棉上市進入后期。12月，國內棉花供應壓力進一步增加，新棉加工、檢驗進入后期，上市進度有序推進。據國家棉花市場監測系統數據，截至12月19日，累計加工皮棉534.8萬噸，同比增加35.9萬噸。據中國纖維質量監測中心數據，截至12月19日，全國棉花檢驗量499.5萬噸，同比增加68.9萬噸。結合調研情況，新疆棉農、收購企業普遍反映今年棉花豐產超出預期，產量仍有上浮可能。

新棉銷售“量價”雙降，市場信心嚴重不足。當前，上游焦點轉移至皮棉銷售進度、回款、利潤狀況上。調研顯示，近期棉價連續回落，市場觀望情緒明顯升溫，軋花廠皮棉銷售訂單邊際走弱，年末未能掀起補庫熱潮，上游棉花銷售呈“量價”雙降局面，紡織廠采購謹慎，新棉向下游傳導略顯困難。新棉上市以來，多數時間新棉成本超過鄭棉價格，軋花廠較難實現套期保值操作對沖風險，按收購價6.3元/公斤折算皮棉成本在14900元/噸附近，軋花廠前期銷售的皮棉尚能實現盈利或盈虧平衡，而當前成本倒掛現象較普遍，軋花廠信心嚴重不足。

3.國內紡織服裝形勢

外貿市場相對強勁，出口韌性面臨考驗。在我國穩外貿政策持續發力、海外市場需求回溫和“搶出口”的共同拉動下，我國紡織品服裝出口相對活躍。海關總署數據顯示，11月紡織服裝出口252億美元，同比增長6.8%，環比下降1.2%；1-11月出口2731億美元，同比增長2%。美國假日季零售額顯著增長，據報道，部分商家在促銷活動中加入與關稅相關的宣傳，如“關稅將至，快囤貨”等，以鼓勵消費者盡早購買商品。萬事達卡數據顯示，2024年11月1日-12月24日，美國零售銷售額(不包括汽車)同比增長3.8%，高出9月預測的3.2%；服裝品類表現突出，銷售額同比增長3.6%，其中服裝線上銷售額增長6.7%。后期，隨著假日消費氣氛逐步消散、海外市場提前補庫取得一定進展，我國“搶出口”訂單可能有所減少。整體看，搶出口效應本質是對遠期出口市場的透支，中長期較難具備持續性。

內銷市場持續走弱，企業觀望情緒升溫。今年以來，國內紡織市場多數時間處于低迷狀態，傳統旺季相繼落空。年末臨近，棉價連續下跌令市場信心低迷，2025年美國可能實施的高關稅風險漸近，降產能、提前放假成為當前部分企業的主要應對手段。國家棉花市場監測系統數據顯示，11月初紡織廠開機率調降0.3個百分點至81.5%；12月初繼續下降至76.0%，降幅顯著擴大至5.5個百分點。終端市場上，4季度消費刺激政策相繼出臺，10月國內服裝零售額回升至同比增長8%，結束連續4個月負增長態勢；但需求不足的問題仍較突出，11月重回負增長區間，同比下降4.5%。

利潤空間不斷收窄，紡織廠經營壓力上升。近年來國內紡織市場分化趨勢日益突出，相對于普梳大眾化品種而言，生產高支品種的企業銷售、盈利情況較好，生產普梳大眾化品種的企業虧損居多。12月，棉價降幅達到4%以上，紗價降幅僅為0.6%。紡織廠降價拋售現象也不普遍。有部分市場人士認為，這是紗價抗跌或是下游企業現金流尚可維持的體現。側面也反映出，企業接受虧損的能力已十分有限。據國家棉花市場監測系統數據，按普梳紗32支與標準級棉花價格差額計算，2024年紗棉價差年均值為6322元/噸，同比下降627元/噸，降幅9.0%，較過去5年均值下降1230元/噸，降幅16.3%；2024年12月紗棉價差均值收窄至6200元/噸附近。

主要結論

當前，國內新棉大量上市，新疆棉增產幅度可能超出預期，供應壓力集中體現。下游消費低迷未改，外需階段性活躍，進一步情況有待觀察。春節前，假日效應顯現，增量刺激政策有限，棉價圍繞基本面波動為主。需要注意的是，12月中上旬，鄭棉價格由14085元/噸連續下跌至最低13315元/噸，跌幅超過700元/噸，市場信心受挫；美國關稅政策走向充滿不確定性，推升市場觀望與避險情緒，紡織廠采購普遍謹慎，打算提前放假的企業數量增多，新棉成交活躍度可能下降，上下游市場僵持局面或將延續，棉價難有趨勢性轉變，預計承壓波動概率較大。