10月以來，全球宏觀貨幣環境進一步放松，但多個地區地緣政治局勢動蕩升級，經濟增長面臨挑戰。國內外棉花集中上市期到來，供應壓力逐步增加，棉價承壓下行。下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

進入10月，各主產國棉花上市進度加快，美國農業部上調全球棉花產量、下調貿易量，全球棉花產需形勢仍較寬松。國內在紡織傳統旺季需求提振下企業開機率提升，紗線去庫取得進展，產區新棉采摘進入高峰期，籽棉收購價有所回落，皮棉加工上市量同比加快，國內外棉花期貨價格承壓下行后進入盤整，現貨價格相對堅挺。截至10月24日，ICE棉花期貨主力合約結算價為71.53美分/磅，較上月末下跌2.08美分/磅，跌幅2.8%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)為82.39美分/磅，較上月末上漲1.97美分/磅，折人民幣進口成本14171元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較上月末上漲253元/噸，漲幅1.8%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價為14140元/噸，較上月末下跌365元/噸，跌幅2.5%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數為15444元/噸，較上月末上漲98元/噸，漲幅0.6%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)全球經濟復蘇面臨挑戰

全球通脹得到初步控制，經濟“硬著陸”風險降低，但經濟增長前景不溫不火，戰爭、貿易摩擦、高債務可能使經濟處低迷狀態。近期數據顯示，美國經濟韌性較強，歐洲經濟復蘇面臨阻力。據美國勞工部數據，9月美國消費者價格指數(CPI)環比增長0.2%，零售銷售額環比增長0.4%，均高于市場預期，市場預期美聯儲在11月議息會議上繼續降息，但降息幅度或將削減。美國總統選舉投票日日益臨近，特朗普競選形勢上演重大逆轉，在近期民意調查中與哈里斯勢均力敵，若特朗普上臺將采取放松金融管制、降低稅收、提高移民門檻、加征進口產品關稅等措施，近期美元走勢或將保持強勢運行。歐盟統計局數據顯示，經季節調整后，今年2季度歐元區國內生產總值(GDP)環比增長0.2%，低于市場預期，并將9月歐元區通脹率從1.8%向下修至1.7%，為3年多以來通脹率首次降至2%以下。出于通脹趨緩和對經濟的擔憂，歐洲央行近期宣布年內第3次降息，利率下調0.25個百分點至3.25%。

(二)海外紡織服裝需求略微改善

全球紡織服裝市場正處轉折期，多國貨幣政策轉向后居民消費情緒有所升溫，海外紡織服裝需求呈小幅改善，但消費力度因通脹下滑緩慢而受到制約。國際紡織工業聯合會9月調查顯示，全球紡織開機率從7月開始上升，9月達到75%，較去年11月低點的68%有明顯恢復。9月全球平均未交貨訂單為2.2個月，高于今年3月的1.9個月。東南亞紡織服裝出口也有所好轉，9月越南紡織品服裝出口29.8億美元，同比增長16%。10月以來印度、越南、烏茲別克斯坦等國棉紗價格均有所上調，也反映當前棉紗市場需求相對旺盛。海外萬圣節、圣誕節等傳統消費旺季即將來臨，消費者提前選購節慶產品拉動消費增長，9月美國服裝及配飾銷售額265億美元，同比增長3.5%。但由于消費總體降級，零售商對補庫保持謹慎態度。據美國全國零售聯合會調查，預計今年美國萬圣節服裝支出38億美元，同比基本持平。

(三)新棉產量預期較高但不確定因素猶存

當前北半球進入棉花集中收獲期，全球棉花產量維持增產預期，季節性供應壓力將逐步顯現。據美國農業部10月全球供需預測，2024/25年度全球棉花產量2540萬噸，環比調增5萬噸，同比增加65萬噸。美棉采摘進度同比加快，但產區干旱問題再現，棉花產量仍有隱憂。據美國農業部數據，截至10月20日，美棉盛鈴率94%，采摘率44%，均同比加快5個百分點，美國農業部預測棉花產量為309萬噸，環比調減7萬噸。截至10月22日，美國干旱區域面積占比為39%，較前周增加4個百分點，處近年偏高水平。疊加9月以來颶風“海琳”、“米爾頓”接連登陸東南棉區帶來狂風暴雨影響新棉采收，部分機構認為美棉產量或仍有小幅下調空間。印度棉花進入集中上市期，受面積減少和種植推遲影響，上市進度同比偏慢，預計后期進度將逐步加快。據印度相關機構統計，截至10月13日，2024/25年度印度棉花累計上市量23.3萬噸，同比下滑53%，較往年平均水平有較大差距。巴基斯坦棉花采摘受前期降雨和蟲害影響上市緩慢，近期大部分棉區天氣干燥利于棉花采摘穩步推進。據巴基斯坦軋花廠協會統計，截至9月底，巴基斯坦棉花上市量31.6萬噸，同比減少59%。

(四)期貨市場利空因素有所消化

據美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據，截至10月15日，ICE期棉非商業空頭持倉75051張，較上周增加1469張；非商業多頭持倉64409張，較上周增加2468張；凈空頭持倉10642張，較上周減少999張。非商業空頭和多頭持倉數量占比分別為30.3%、26%，近1個月以來變化不大。棉花期貨未定價合同144649張，連續3周增減幅度不大，顯示市場對前期利空因素有所消化，在當前市場價格趨于謹慎。

二、國內棉花市場

(一)國內經濟運行顯現積極變化

9月下旬中央政治局會議召開后，一攬子增量政策加快推出，有效提振市場情緒，國內經濟運行出現積極變化，呈筑底企穩態勢。股票市場明顯反彈，房地產市場成交量趨于活躍。據國家統計局數據，9月規模以上工業增加值同比增長5.4%，環比回升0.9個百分點；社會消費品零售總額同比增長3.2%，環比提升1.1個百分點。3季度我國國內生產總值(GDP)同比增長4.6%，經季節調整后環比增長0.9%。近日中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布今年第3次貸款市場報價利率(LPR)調整，其中1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，雙雙下降25個基點，將有助于降低融資成本，進一步增強消費和投資增長動能。中國人民銀行聯合金融監管總局、中國證監會發放首期3000億股票回購增持再貸款額度，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，對資本市場構成長期利好。隨著國內多項重磅宏觀利好政策兌現，對大宗商品市場信心將起到支撐作用。

(二)新棉規模上市供應壓力提前

近期國內新棉開始大量上市交售，全國采摘進度過半，棉農交售較積極，棉企收購加工量快速增加，進度快于去年同期。據國家棉花市場監測系統調查，截至10月17日，全國新棉采摘進度為54.1%，同比提高5.3個百分點；交售率70.1%，同比提高27個百分點；加工率32.7%，測算全國累計加工皮棉79.2萬噸，同比增加29.2萬噸；銷售皮棉8.2萬噸，同比增加7.5萬噸。中國纖維質量監測中心數據顯示，截至10月22日，全國棉花累計公證檢驗數量為55.4萬噸，同比增加19.7萬噸。隨著國慶節后棉花期貨價格回調，籽棉收購價呈小幅下滑趨勢。目前新疆機采棉38%衣分主流收購價6.1-6.3元/公斤，手摘棉40%衣分主流收購價6.9-7.1元/公斤。按照棉籽價格2元/公斤測算，截至10月22日，籽棉折皮棉加工成本與鄭棉價差為670-1170元/噸。隨著新棉上市量增加且高品質棉花套保存在盈利空間，軋花廠套保積極性較高。據鄭州商品交易所數據，截至10月22日，棉花倉單數量為3615張(折合14.46萬噸)，較去年同期增加835張(折合3.34萬噸)，增幅30%。

(三)紡織市場旺季不旺

最新的出口和內銷數據顯示，紡織品服裝市場旺季不旺。隨著傳統產銷旺季進入尾聲，預計后期紡織訂單將有所減少。據海關總署數據顯示，我國紡織品服裝出口額在8月創下年內月度新高后，9月降至年內中等偏低水平，出口額247.8億美元，同比下降3.8%，環比下降11.4%。據國家統計局數據顯示，9月國內服裝鞋帽、針紡織品類零售額1168.8億元，同比減少0.4%，連續4個月負增長。10月上中旬棉紗市場整體持穩運行，企業開機率提升至80%以上，隨后新增訂單呈收縮跡象，市場觀望情緒有所升溫。截至10月22日，國內32支普梳棉紗價格21705元/噸，紗棉價差6285元/噸，較國慶節前有所縮窄，紡紗利潤不足，企業資金周轉趨弱。織布產品產銷情況差于紡紗。據國家棉花市場監測系統調查，10月初被抽樣調查企業紗產銷率103.1%，環比提高4.7個百分點，庫存為28.6天銷售量，環比減少3.9天；布產銷率98.2%，環比下降0.8個百分點，庫存為39.5天銷售量，環比基本持平。

主要結論海外發達經濟體降息步伐有所加快，國內宏觀利好政策陸續推出，或將對大宗商品市場持續產生提振作用，但考慮到當前新棉正在規模上市，而紡織市場“金九銀十”傳統旺季接近尾聲，后期需求或呈邊際走弱態勢，可能導致棉價階段性承壓?？傮w看，利好政策支撐較強，國內外棉價均處歷史較低位置，回調空間有限，但進一步上漲仍有待需求支撐。近期最需要密切關注的是國內經濟刺激政策、美國大選、地區沖突的發展變化及其對紡織品服裝消費需求的影響。