9月以來，聚酯產業鏈價格重心下移，文華聚酯鏈指數一度跌破80，與2021年年初水平相當。近幾個交易日，在權益市場提振下，商品市場有所回暖，聚酯板塊企穩反彈。傳統旺季到來之前，聚酯產業鏈遭遇系統性下跌，終端訂單表現謹慎，加劇市場偏弱局面。價格下跌加大聚酯產業企業庫存貶值風險，加速產業鏈利潤重構。據了解到，此輪行情下，不少聚酯產業企業進一步認識到風險管理的重要性，積極借用期貨衍生工具應對市場變化。

聚酯產業鏈系統性下跌超出預期

近1個月來，聚酯產業鏈價格整體下挫。芳烴系品種PX、PTA跌幅較大，乙二醇跌幅較小。同時，短纖相比瓶片，價格更為堅挺。

其中，PX期貨主力合約從8月底的7700元/噸一線最低跌至6572元/噸，PTA期貨跟隨PX，主力合約從5400元/噸最低跌至4636元/噸，乙二醇期貨主力合約從4800元/噸最低跌至4300元/噸。下游產品中，短纖、瓶片表現相對堅挺，行業加工差得到較好的修復。

受訪人士普遍認為，聚酯產業鏈普遍下跌在情理中，也在意料外。

“情理之中是指前期PX裝置開工率攀升至歷史同期高位，歧化利潤豐厚，PX被動增產。調油需求落空疊加原油價格下跌，PXN價格大幅走弱。2024年PTA投產規模龐大，PTA高供應對應著下游低開工，PTA庫存累積。消費不被看好，且新增產能釋放、成本下移，聚酯終端價格偏弱運行。”物產中大期貨研究院化工油品組組長謝雯表示，意料之外的是，價格下跌的節奏與以往相比，單日跌幅較大、反彈幅度較小，并且頻創新低。

對此，浙江恒逸國際貿易有限公司研究總監王廣前也表示，聚酯產業鏈價格下跌，有些超出預期?！耙皇窍碌俣容^快，二是原料成本下跌拖累明顯，三是聚酯產業鏈價格跌幅大于原油，聚酯產業鏈利潤收窄至歷史相對低位。”他稱。

“聚酯產業鏈在短時間內持續下跌，與往年的季節性走勢相反，尤其是在9月下游開工率逐漸恢復到正常水平的過程中，市場并未因此出現任何反彈?！眹镀谪浕な紫治鰩燒嫶浩G表示。

據了解到，美聯儲降息前夕，市場擔心美國經濟出現“硬著陸”風險，避險情緒拖累大宗商品走勢。

聚酯產業鏈之所以大幅、持續下挫，主要源于成本端油價大幅回落，Brent原油跌破70美元/桶的整數關口。此外，汽油市場表現偏弱，甲苯、MX等芳烴原料價格下行。

“原油市場一方面受宏觀情緒拖累；另一方面受基本面偏弱預期拖累。成品油進入季節性需求淡季，OPEC+部分成員國增產預期較強，油價承壓?！睆V發期貨能化首席分析師張曉珍表示，在利空作用下，聚酯產業鏈價格持續走低。

當前，國內總需求不足的問題仍存，市場對內需下滑及出口不確定的情緒升溫。

“PX到PTA再到聚酯的產業鏈，下游需求相對單一，大部分集中在紡織服裝領域，但今年紡織服裝市場零售額及出口額數據表現偏弱?！饼嫶浩G認為，紡織服裝市場需求的不確定性對上游原料市場產生負反饋。

產業企業風險管理意識明顯增強

“前期價格下跌波及面較廣，具體體現在多個環節，最為明顯的是聚酯工廠成品庫存貶值，這一風險直接觸動產業鏈的核心痛點。”明日控股聚酯部商品經理彭寶禮表示，由于價格持續下跌，聚酯各環節的原料和產成品庫存的貶值壓力增加。

據彭寶禮回憶，聚酯產業鏈下跌始于7月，彼時市場處傳統淡季，需求本就較弱，加之庫存水平居高不下，許多聚酯工廠面臨成品庫存積壓的挑戰?！安糠制髽I的實物庫存甚至超過40天的安全警戒線，不僅占用大量資金，且面臨較大的潛在損失。”彭寶禮稱，庫存的貶值，無疑給聚酯工廠經營帶來沉重壓力。

對此，王廣前坦言，在織造終端處消費淡季、聚酯大廠庫存積壓的背景下，原料價格下跌打亂聚酯大廠減產保價步調。下游織造工廠8月的幾波抄底基本抄在“半山腰”，織造原料和7-8月傳統淡季積壓的產成品庫存存在跌價損失。MEG聚酯原料在港口和社會整體庫存處在歷史相對低位下，1周之內價格也出現400元/噸以上跌幅，讓產業人士措手不及。

至于有效應對前期聚酯產業鏈整體下跌的經驗，彭寶禮介紹，堅持獨立思考與風險控制的嚴謹態度，是他們在瞬息萬變的市場環境中維持強大競爭力的關鍵。

據了解到，市場對PX、PTA價格走低已有所預期，但情緒波動帶來的價格波動，超越基本面分析的范疇，成為市場難以完全預見的變數。

彭寶禮表示，聚酯工廠在應對市場挑戰時，既要基于扎實的基本面分析作出合理判斷，又要敏銳捕捉市場情緒的變化，以便更加全面、準確地把握市場動態，從而制定出更加有效的應對策略。

“目前，聚酯產業鏈心態發生變化?！熬埘スS8月出現超賣情況，在9月原料價格處相對低位及終端需求進入季節性旺季后，多開足馬力生產，既彌補8月供應缺口，又攤薄成本?！蓖鯊V前稱。

在廈門國貿石化有限公司總經理劉德偉看來，聚酯產業鏈大幅下跌主要原因是原油價格累計下跌近20%，超出市場心理預期。面對價格持續下跌和產品出貨不暢的問題，部分聚酯工廠不得不減產。“如果沒有對相關的原料和庫存產品進行套保，那么企業就會面臨較大的跌價損失?！彼Q。

“前期行情對聚酯產業企業而言，主要的風險在于成本端的塌陷較為迅速，實際從各環節供需看，變化程度相對有限，更多的是心態的發酵和蔓延。”王廣前稱，從產業企業角度考慮，一方面要加強成本端的多維度跟蹤；另一方面要加強對系統性風險的認知。

利用期貨工具靈活調整經營策略

事實上，在前期聚酯產業鏈大幅下跌過程中，產業企業的風險管理意識已明顯增強。

彭寶禮證實，面對聚酯產業鏈大幅下跌，過去，產業企業傾向于采用“以產訂采”模式，即根據生產計劃提前儲備大量原料，這種方式在市場波動較小時尚能維持穩定，而一旦遭遇極端下跌行情，便會面臨庫存積壓、資金占用和利潤縮水的風險。如今，產業企業紛紛轉向“以銷定采”的靈活策略，在市場風浪中學會“輕裝上陣”。

“企業更加關注市場需求的變化，根據成品銷售情況和價格預期來精準采購原料，確保每一筆交易都能鎖定合理的生產利潤?！迸韺毝Y表示，這種轉變不僅減少庫存壓力，且提高資金周轉率，使得企業在面對市場波動時能夠更加從容。

對此，劉德偉也表示，聚酯產業企業風險管理意識相比前兩年明顯增強。“8月30日瓶片期貨上市后高開低走，充分反映部分企業提前利用期貨套保?！彼Q。

“現有的聚酯產業鏈相關衍生工具適合生產企業對遠期產品賣出套保，同時在合適的加工費預期下，鎖定對應月份的PTA和乙二醇價格，這樣就能穩定生產負荷、規避庫存跌價損失。”劉德偉如是說。

“公司認為未來貿易摩擦會更加劇烈。因此，公司與國內某龍頭瓶片工廠搶抓出口，按照FOB CMP 900 USD/MT的價格向一家歐美飲料工廠銷售10000噸4季度供貨的瓶片水料?！睋⒌聜ソ榻B，為規避跌價損失，公司在期貨盤面通過TA015840元/噸和EG014650元/噸進行買入套保，相當于鎖定加工費820元/噸。“面對復雜的宏觀環境，公司有效利用期貨工具擴大中國瓶片在海外市場的占有率，利用規模優勢散船運輸，大幅降低物流成本，提高國際競爭力?！彼Q。

在劉德偉看來，有效使用期貨及衍生工具的聚酯產業企業今年的利潤還是好于2023年的?！巴ㄟ^期貨市場進行原料套保，協助中國工廠提前鎖定加工利潤，在國內新增產能投產和進入消費淡季后，工廠就可以提高生產負荷保就業、保經營。”他稱。

據了解到，盡管面臨困境，但得益于產業企業在原料采購上的創新——采用期貨后點價模式，聚酯工廠一定程度上緩解成本壓力。

據彭寶禮介紹，通過期貨市場的靈活操作，產業企業能夠在合適的時機鎖定原料成本，避免原料價格波動帶來的額外損失?！斑@種策略使得企業在整體成本上保持相對較低的水平，從而維持企業綜合利潤?！彼f。

受訪產業企業表示，面對此輪下跌，市場心態從最初的積極抄底、試圖捕捉市場底部的樂觀情緒，逐漸過渡到更為審慎的觀望態度。

“作為基差貿易商，我們感受到市場的微妙變化?！迸韺毝Y說，在淡季期間，雖理論上基差處較為有利的水平，是采購遠月貨物、以待旺季基差走強后出售的理想時機，但鑒于市場整體情緒較為低落，企業不得不調整策略，減少此類操作，更加注重風險管理。

在他看來，經營策略的調整不僅是對當前市場環境的適應性反應，且是對未來不確定性的預防性措施?！八笪覀冊诒３置翡J市場洞察力的同時，不斷提升自身的風險管理能力和決策靈活性，以應對可能出現的各種挑戰?！迸韺毝Y說。

根據波動節奏構建穩健風控體系

據了解到，聚酯產業鏈價格持續下跌重構了各環節利潤。其中，PXN利潤大幅下滑，PTA利潤震蕩運行，瓶片、短纖利潤大幅反彈。

“此前，PX供應偏緊、調油預期強烈，聚酯產業鏈的加工費主要集中在PX環節，PX利潤擠壓PTA利潤，PTA利潤擠壓瓶片和短纖利潤，整個產業鏈的利潤呈上游高下游低狀態?！睋x雯介紹，隨著成本下降，中游受兩端影響，利潤區間波動，而下游利潤因成本減少而修復。

對此，彭寶禮也表示，聚酯產業鏈的利潤結構調整，實質上是一場從上游向下游的利益再分配，這也成為產業企業調整生產經營策略的重要考察因素。具體到短纖現貨業務風險管理上，明日控股沒有拘泥于傳統的套保框架，創新性采取“原料端偏加工費模式”的套保策略。

“這一策略的核心在于沒有直接對短纖成品進行套保，而是將關注點轉移到上游原料上。”彭寶禮說，在當前市場環境下，原料價格波動幅度往往大于終端成品，這就打開有效的風險對沖窗口。

在實際操作中，明日控股密切關注原料市場動態，精準把握價格波動節奏。“當判斷原料價格將大幅波動時，會適時在期貨市場上建立相應頭寸，以此鎖定未來的原料采購成本或銷售價格。通過這種方式，不僅能夠有效對沖現貨業務中因原料價格波動帶來的風險，且能夠捕捉市場波動帶來的額外收益。”他說。

“聚酯產業企業在風險管理領域面臨的挑戰主要體現在套保策略精準度與執行時機上。企業需要在復雜多變的市場環境中，運用更加精細化和前瞻性的風險管理思維?！痹谂韺毝Y看來，這要求企業不僅要有對市場的敏銳洞察力，且要結合自身的經營狀況和財務目標，制訂出科學合理的套保計劃。

在操作思路上，聚酯產業企業也正從依賴短期市場波動預測，向構建長期穩健風險管理體系轉變。

“企業更加注重套保策略與經營戰略的融合，力求在保證企業核心競爭力的同時，實現風險與收益的平衡?！迸韺毝Y介紹，這要求企業對套保比例靈活調整、對套保時機精準把握，確保在關鍵時刻能夠有效應對市場風險。

劉德偉表示，在前期下跌行情中，很多企業由于套保比例不足出現較大的跌價損失?！捌髽I在期現結合操作上要避免投機心態。”劉德偉認為，應對價格風險，聚酯產業企業需要通過組建專業團隊，有效利用期貨及期權工具進行套保，同時要準備充足極端行情下的保證金，不要有僥幸心理。