PTA陷入上有供應壓制、下有成本端支撐的兩難局面。一方面，PTA開工負荷處高位，供應充足；另一方面，原油處偏強格局，成本端支撐開始顯現。

目前看，一方面，PTA開工負荷處高位，需求端難以匹配，導致庫存持續上升，對PTA價格形成較強壓制；另一方面，目前行業加工費處低位，將限制PTA價格下行空間。在此背景下，PTA上下兩難，將呈弱勢震蕩走勢。

加工費處低位

9月底，國內股市、大宗商品觸底反彈，PTA期貨隨之走高。然而，國慶長假過后，受供大于求格局影響，PTA開始持續走弱。目前，PTA生產成本在4400元/噸左右，加工費在350元/噸左右，PTA生產企業平均虧損在250元/噸左右。PTA加工費處偏低水平，在成本不進一步塌陷的前提下，PTA下行空間相對有限。

雖PTA生產企業經營不佳，但近期福海創、儀征化纖、逸盛新材料等裝置計劃提負，東營威聯計劃重啟，因此PTA開工負荷不降反升。截至11月25日，國內PTA開工負荷為82%，較去年同期上升1.15個百分點，國內PTA周產量將達到140萬噸。

截至11月21日，國內PTA行業庫存約在464.38萬噸，較上周下降0.34萬噸，環比下降0.07%；較去年同期上升99.57萬噸，同比上升27.29%。其中PTA生產企業庫存為3.72天，較去年同期下降1.42天，同比下降27.63%；聚酯行業PTA庫存為8天，較去年同期上升1天，同比上升14.29%。整體看，PTA全行業庫存較去年同期明顯上升。具體看，PTA企業庫存較去年同期下降，企業去庫存壓力有限。聚酯企業庫存則有所上升，導致企業補庫欲望不強。

終端訂單有限

目前，聚酯行業整體盈利良好，滌綸長絲和滌綸短纖都處盈利狀態，只有瓶片略有虧損。在此背景下，聚酯行業生產積極性較高。截至11月25日，國內聚酯行業開工負荷為86.96%，較去年同期上升0.55個百分點。其中瓶片、滌綸長絲、滌綸短纖開工負荷分別81.62%、88.87%、75.92%，較去年同期分別上升9.61個百分點、上升4.57個百分點、下降4.06個百分點。庫存方面，聚酯長絲庫存較去年同期呈下降態勢。截至11月21日，滌綸長絲POY、滌綸長絲DTY、滌綸長絲FDY庫存分別為16.9天、24.2天、21.5天，較去年同期分別下降0.8天、4.5天、0.9天，同比分別下降4.52%、15.68%、4.02%。聚酯行業利潤尚可，產品庫存偏低，整體生產積極性有保障，預計周需求在130萬噸左右，仍難完全消化市場供應。

11月以來，隨著氣溫不斷下降，冬季保暖防寒面料需求有所上升。但冬裝需求已基本兌現，終端服裝、紡織品新訂單跟進出現下降趨勢。終端坯布庫存上升，終端行業去庫存壓力加大，企業大多以消化自身庫存為主，使得化纖產業鏈供需傳導不暢。

整體上，PTA處上有供應壓制、下有成本端支撐的兩難局面。一方面，PTA開工負荷處高位，供應充足；另一方面，加工費處低位，原油在地緣政治支撐下，處偏強格局，成本端對PTA的支撐開始顯現。

基于上述判斷，我們認為PTA將呈低位震蕩走勢，在供需格局難有大變化前提下，密切關注成本端變化。