2022年5月以來，全球經濟增速進一步放緩，海外棉花消費見頂回落跡象明顯，成本高漲使產業鏈受阻，國際棉價高位回落，國內棉價跌勢明顯。下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

一、國際棉價高位回落

2022年5月以來，美聯儲加息50基點引發市場短暫狂歡，美國得州干旱天氣炒作推波助瀾，投機資金繼續逼倉推升國際棉價，ICE期棉沖高至155.95美分/磅，創2011年7月以來高位，隨著美國4月CPI同比增長8.3%高于預期，市場逐漸意識到美聯儲激進加息可能成為常態，美國股市重挫引發商品市場全面拋售，國際棉價快速回落。期間印度考慮延長免稅進口棉花期限及禁止小麥出口等消息引發棉價再度短暫炒作飆升，但ICE期棉未突破150美分/磅。5月中旬以后，隨著投資者對通脹和貨幣政策收緊擔憂繼續上升，國際棉價隨之下跌。截至2022年5月底，ICE期棉主力合約結算價139.42美分/磅，較4月底下跌4.3%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)164.45美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本24283元/噸(不含港雜和運費)，較4月底下跌4.6%。

二、國內棉價下跌明顯

“五一”假期過后，國內棉花加工企業去庫存意愿有所增強，由于下游紡織市場低迷態勢未改，部分紡織企業延長放假時間，棉紗拋售時有發生，國內棉價明顯下跌。截至2022年5月底，代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數21529元/噸，較4月底下跌3.8%，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價為20265元/噸，較4月底下跌6.4%。

圖1 2021年以來國內外棉花期貨價格走勢圖

數據來源：國家棉花市場監測系統

第二部分 分析與展望

一、國內外經濟環境

(一)全球經濟增速下調 海外流動性收緊 棉花市場嚴陣以待

進入2022年，全球高通脹對全球經濟金融秩序的沖擊不斷顯現，海外主要央行進一步收緊貨幣政策，各主要經濟體的經濟數據表明，全球增速呈進一步放緩態勢，多個國際組織發布報告下調世界經濟增長預期。世界銀行、IMF、聯合國等全球性機構均下調2022年的全球經濟增速近1個百分點。棉價強勁與經濟走勢相背而行，世界銀行在其《商品市場前景：烏克蘭戰爭對商品市場的影響》報告中表示，烏克蘭戰爭導致市場需求減弱，而棉價走勢與指數不太一致，預計2022年棉價將上漲近40%，隨著天氣情況改善，2023年將回落6%。截至2022年5月初，ICE最高達到155.95美分/磅，較1月初已上漲43.7%，已透支世界銀行預計的全年上漲行情。環境收縮，需求走弱下，棉價向常態化回歸概率較大。

表1 各大國際機構對全球經濟增長預測調整

數據來源：wind、新聞整理

海外貨幣收緊政策已逐漸清晰。美國4月CPI同比增長8.3%，仍處40年高位，從抗擊通脹仍是美聯儲首要目標看，美聯儲必須保持加息的步伐。美聯儲3月加息25個基點不及市場預期，引發ICE期棉再度飆升至155美分/磅以上，5月宣布加息50個基點后，ICE期棉1個月內下跌約10%。美聯儲稱將于6月1日起，以每月475億美元的上限正式開啟縮表，在3個月后將上限增至每月950億美元。歐洲央行行長拉加德暗示可能從7月開始加息，全球其他各地央行也都在繼續加息以遏制通脹。流動性收緊大勢下，棉價上漲空間已受限。

圖2 2022年以來美聯儲加息與ICE棉價走勢

數據來源：美國洲際交易所中國棉花網

(二)國內經濟受疫情沖擊 政策力穩經濟大盤

2022年4月，全國疫情多點散發，部分地區疫情防控形勢嚴峻，對工業生產短期造成較大沖擊，全國規模以上工業增加值繼2020年2月以來再次出現下降，同比降幅為2.9%，紡織工業下降6.3%，創下2006年指數公布以來最低。為穩住經濟大盤，國家出臺一系列政策舉措保障經濟恢復運行。5月9日，國務院促進中小企業發展工作領導小組辦公室印發《加力幫扶中小微企業紓困解難若干措施》，從加大資金支持、緩解融資難回款難、降成本和擴需求等維度推出一些實招和硬招。5月23日，國務院常務會議，總共有14條24處支持中小微企業。5月25日，全國穩住經濟大盤電視電話會議召開，會議直達各省、市、縣(區)。李克強總理強調，努力確保二季度經濟合理增長和失業率盡快下降。5月央行報告強調，堅持不搞“大水漫灌”，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。隨著疫情穩定，相關政策落地后，會對穩住經濟大盤產生積極效果。

二、全球棉花供求關系大概率走向寬松

(一)下年度全球棉花產量增加 消費量下降

美國農業部5月首次發布下年度全球棉花產銷存預測數據顯示，2022年度，全球棉花產量創近5年來新高2635.8萬噸，同比增加2.2%，消費量2656萬噸，同比下降0.7%，期末庫存消費比為67.9%。我們在上期月報中提到“若后期不發生大的突發事件，2021年度實際供求關系同上年持平或寬松的概率較大，全球棉花需求被高估”，美國農業部2022年5月下調2021年度消費量24.6萬噸，為2676.8萬噸，但仍在近4年以來高位?？紤]到全球經濟增速不斷放緩，海外貨幣政策日趨收緊，消費預期轉弱，2022年度全球棉花消費量2656萬噸預測同樣超出疫情前的2018年度水平，需要進一步向下修正。

表2 全球棉花產銷存預測(2022年5月)

數據來源：美國農業部

(二)世界各棉花產銷國動態

1.2022年度全球新棉種植面積增加，北半球主產國播種進度基本過半

美國、印度新棉播種超過50%。2022年5月底美國得州西部迎來降雨，截至5月22日美棉播種進度為54%，比去年同期增加7個百分點，絕大部分產棉區播種進度都明顯超過往年。受印度高溫影響，目前印度北部棉花播種僅完成40-50%，考慮到印度大部分棉花種植是隨著6月西南季風到來展開，當前高溫對播種影響有限，未來天氣需要持續關注。

據美國農業部數據，2022年度全球棉花收獲面積約49395萬畝，同比增加2.11%。其中印度、巴基斯坦分別增長4.5%、10%，美國農業部2022年3月份預計，2022年度美國植棉意向面積同比擴大9%，5月調整為同比下降11%。原因是因干旱將棄耕率上調為25.3%，同比增16.8個百分點，如果后期天氣改善，美棉產量也有可能上調。

2.海外棉花消費出現見頂回落跡象，成本高漲讓產業鏈受阻

近期國際紡聯(ITMF)對全球220多家紡織公司進行了第13次新冠疫情的調查，對于未來6個月的商業預期，全球紡織價值鏈依然樂觀，但其基礎要弱得多。自2021年9月以來，預期更有利和更不利之間的差距已從+32個百分點下降到+7個百分點。這清楚地表明，紡織價值鏈在2021年第4季度度過強勁商業周期的最高峰。訂單接收量已從2021年11月的高水平+38個百分點下降到2022年3月的+12個百分點。調查顯示，原材料、能源和運輸成本的上升是公司關注的主要問題，超過了對需求疲軟的擔憂。

圖3 國際紡聯(ITMF)對全球220多家紡織公司預期調查

印度紡織廠開機率驟降。印度行業人士稱，盡管印度中央政府采取措施取消棉花進口關稅，但面對不斷上漲的棉價，印度古邦紡紗廠減產約50%，轉向使用化纖原料，服裝制造商也面臨著減產高達45%的局面，且面臨關門停產。印度服裝出口促進委員會(AEPC)主席表示，如果價格上漲不停止，大約60-70%棉紗訂單將流向競爭對手國家，如孟加拉國、越南。

海外棉花終端消費特別是美國服裝消費增速放緩。據wind數據，2022年3月美國服裝庫存銷售比為2.05，為近1年來高位，4月美國服裝服飾店零售環比增長0.76%，較上月的2%明顯放緩，同比增長8%，3-4月增幅是繼2021年3月以來首次降至個位數增長。4月美國服裝價格指數(CPI)同比增長5.4%，較上月的6.8%有所放緩，環比下降0.8%，為2021年10月以來首次下降。顯示美國消費仍在增長，但增速勢頭明顯放緩。

圖4 2021年以來美國服裝庫存銷售比

數據來源:wind

三、國內棉花供給充裕延續，消費低迷態勢尚未明顯改善

(一)本年度國內棉花消費下降基本已成定局 新年度消費期待修復

2022年5月國家棉花市場監測系統下調2021/22年度國內棉花消費量20萬噸，至804萬噸，原因為2021年5月紡織市場開始走弱，2022年春節后進一步降溫，當前訂單持續不足，尤其是紡織終端尚未看到回暖跡象。我們延續上期月報觀觀點：“假如當前紡織市場低迷態勢持續，消費將向下修正，本年度供需關系將更加寬松?！?/p>

5月國家棉花市場監測系統還首次發布2022/23年度中國棉花產銷存預測，根據全國植棉意向調查預測，2022/23年度全國棉花產量預計577.6萬噸，同比下降0.43%，在疫情趨穩，不發生重大事件前提下，棉花消費量預計為814萬噸，同比增長1.2%，庫存消費比為66.34%，較上年下降7.76個百分點。

表3 中國棉花產銷存預測(2022年5月預測)

數據來源：國家棉花市場監測系統

(二)國內棉花產銷態勢

1.新棉播種生長進度快于往年 現貨市場資源充裕

新疆棉花播種完成，新棉豐收在望。截至2022年4月底，新疆棉區播種進度已全面結束。今年春播以來，新疆大部分地區氣象天氣條件明顯好于常年與去年，棉花整體生長進度快于去年。截至5月底，北疆棉苗株高、真葉片數優于上年度，南疆棉苗已開始現蕾，棉農對今年棉花豐產預期較強。據國家棉花市場監測系統調查結果顯示，2022年中國棉花意向種植面積4398萬畝，同比增加1.8%，其中新疆意向植棉面積為3639萬畝，同比增加2.3%。

國內棉花市場供給資源依舊充裕，5月中旬銷售小幅提速。據國家棉花市場監測系統和wind數據，截至2022年4月底，全國棉花商業庫存466萬噸，同比增加52.9萬噸，截至5月27日棉花加工企業環節累計銷售2021年度棉花314.6萬噸，同比減少263.8萬噸，銷售進度為54.2%,同比下降43個百分點。值得注意的是，5月中旬以來，受成本壓力影響，棉企開始降價銷售，銷售進度小幅提速。

圖5 2020年度和2021年度新棉周度銷售進度對比

數據來源：國家棉花市場監測系統

2.國內棉花終端消費明顯下降 紡織市場回暖艱難

4月終端紡織服裝內需繼續下降。受新冠疫情等因素沖擊，4月國內服裝零售降幅擴大。據國家統計局數據，2022年4月國內限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比大幅下降22.8%，創下2020年4月4月最大降幅，上月為-12.7%。1-4月4月穿類銷售額也下降1.7%。

4月我國服裝出口雖仍保持增長，但增速明顯回落，廣東地區出現下降。海外生產恢復，訂單分流東南亞、疫情反彈等內外部多重因素影響外貿出口，海關數據顯示，4月我國服裝出口額113.3億美元，同比增長2.4%，增速較上月回落8.5個百分點，為20個月以來最低，比2019年同期增長21.6%。其中廣東、江蘇、福建、上海受疫情影響出口分別下降11.2%、12%、11.6%、22.7%。據中國棉花網6月初調查，認為訂單普遍分流和部分分流的紡織企業合計占比達77.77%，出口對棉花需求拉動作用預計減弱。

圖6 2019年度以來我國服裝內外需同比增速變化

數據來源：中國海關、國家統計局

圖7 2022年6月初訂單分流東南亞現象調查情況

數據來源：中國棉花網

棉花下游動力不足逐漸向上游反向傳導。國內紡織市場自2021年5月出現走弱跡象后，持續疲弱已1年時間，近期棉價回落，棉紗加快去庫存，市場才稍顯動銷。據中國棉花網和wind數據顯示，2022年春節后，棉布價格從2月11日開始下跌，棉紗跌勢于2月18日明朗，棉價逆勢上漲至5月才開始下行。目前看，后續訂單持續不足，時有拋貨現象，美歐對新疆棉溯源，市場預期普遍悲觀謹慎。

圖8 國內棉花、棉紗、棉布現貨價格走勢對比圖

數據來源：中國棉花網、wind

圖9 2022年6月初紡織企業對未來三個月的產品銷售預期調查

數據來源：中國棉花網

主要結論：

綜上所述，當前海外高通脹對全球經濟金融秩序的沖擊不斷顯現，海外主要央行加快收緊貨幣政策，全球經濟預期不斷下調，為棉花消費蒙上陰影。本年度和新年度棉花供給充裕相對清晰，消費擔憂與日俱增。近期海外棉花消費出現見頂回落跡象，成本高漲使產業鏈運行受阻愈加明顯，國內外棉價重心下移。在疫情和東南亞生產恢復沖擊下，國內紡織市場低迷態勢尚未結束，我國服裝出口增幅明顯放緩，出口對棉花需求拉動作用減弱。進入本年度最后3個月，棉紡織產業鏈各環節去庫存已成當務之急，棉價缺乏進一步上漲支撐。