4月以來，國際棉價逆勢飆升至150美分/磅以上，創2011年5月以來高位，東南亞紡織乏力已現，5月北半球棉花播種面積增加將逐漸落定，國際棉價上漲是否能持續，國內棉價下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

一、國際棉價振蕩沖高

4月以來，國際棉價振蕩中攀升，呈現“W型”態勢。4月初，隨著原油價格下跌，美國公布意向植棉面積增長，國際棉價逐漸下跌至130美分/磅；4月13日印度宣布從4月14日起至9月30日對棉花進口實行關稅豁免，資本借機助推國際棉價攀升，4月18日ICE期棉最高攀升至144.78美分/磅，創下近11年來新高。東南亞紡織生產難以承受高價原料壓力，國際棉價一度出現轉弱跡象。4月底，資本再次放大炒作，借助糧食上漲可能抑制棉花播種面積預期，及印度可能對棉花實施臨時出口禁令傳言，再次推升ICE期棉觸及漲停，與前期炒作中國配額發放和印度對棉花進口實施關稅豁免類似。截至4月底，ICE期棉主力合約結算價145.63美分/磅，較3月底上漲5.61%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)164.45美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本25464元/噸(不含港雜和運費)，較3月底上漲6.2%。

二、國內棉價高位盤整

時至4月，棉價高位運行與下游走弱持續背離，國內紡織行業持續降溫態勢進一步加劇，疊加奧密克戎變異毒株擴散，清明節過后，部分紡織廠延長放假時間，減產、停產成為普遍現象，我們在2021年9月初的《中國棉花市場周報》中曾提到，“下游棉紗價格開始松動，旺季不旺特征將逐漸顯現。”正如我們預期，2021年紡織“金九銀十”旺季落空，年底進一步轉淡，2022年春節后降溫更加明顯。當前國內棉價走勢整體呈現弱于國際、強于下游的態勢。截至2022年4月底，代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數22387元/噸，較3月底下跌0.84%，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價21655元/噸，較3月底下跌1.17%。

第二部分 分析與展望

一、全球棉花供給與需求相對平衡

(一)世界各棉花產銷國動態

1、2021年度北半球棉花銷售進度較快，2022年新棉開始播種

2021年度美棉完成既定銷售目標。據美國農業部數據，截止4月28日，2021年度美棉累計簽約344萬噸，超出USDA預測年度出口量23.4萬噸，完成銷售目標的107.2%，較過去4年提高5.5個百分點。

印度對棉花進口實行關稅豁免至9月底。由于印度國內棉價漲勢超過國際棉價，其國內紡織業不堪重負，行業不斷呼吁政府免稅進口棉花。2022年4月13日，印度財政部宣布，4月14日起至9月30日對棉花進口實行關稅豁免。

2022年度北半球新棉播種順利展開。印度北部植棉窗口期為4月15日-5月15日，當地棉農植棉熱情高漲，截至2022年4月19日，旁遮普邦的棉花已播面積為2500公頃。巴基斯坦棉區天氣適宜，早播棉田苗情也表現良好。截至2022年5月1日，美國棉花播種進度為16%，比去年同期增加1個百分點，所有產區均已開始播種。全球棉價持續上漲將刺激下年度種植面積擴張，據國際相關機構預測，2022年度美國、印度、巴基斯坦意向植棉面積同比將分別增長9%、2%、5%。

2、海外紡織生產需求恢復后又陷入高棉價困境

截至3月海外特別是美國服裝消費強勢增長，推動東南亞出口增加。據wind數據，2022年3月美國服裝服零售額269.4億美元，創月度歷史新高，較上年增長7.3%，比2019年同期增長20%。2022年第一季度，越南出口美國紡織品服裝占比達50.3%，同比增長24.2%。美國農業部對外農業服務局在一份報告中稱，孟加拉國在2022年度可能從美國進口23萬噸棉花，因其國內使用量比去年增加43%。(2012-2015年度孟加拉國進口美棉量年均在3.8-4.8萬噸間，2016-2020年度均值增加到18萬噸左右。)

近期東南亞紡織市場暴露疲弱跡象。面對國際棉價暴漲，4月中旬開始，海外紡織下游由旺轉弱。有報道表示，部分東南亞紡織生產陷入困境，當前海外部分紡織廠利潤降至十年來最低水平。印度部分紗廠縮減產能應對高棉價，巴基斯坦部分原料充足的紡織廠售賣前期采購的棉花獲利。

(二)“當前全球棉花市場格局及態勢”[1]

本期月報在此引用馮夢曉《當前棉花市場態勢及印度棉花政策動向思考》對2021年度全球棉花市場供求關系評價部分的內容。

若后期不發生大的突發事件，2021年度實際供求關系同上年持平或寬松的概率較大，全球棉花需求被高估。美國農業部4月發布的數據顯示，2021年度，全球棉花消費量創歷史最高紀錄達2701萬噸，產量創近8年來新高2617萬噸，期末庫存消費比為67.20%。一方面，剔除疫情及救助政策影響嚴重的2019-2020特殊年份，2021年度全球棉花供求水平與2016-2018年度基本持平。另一方面，考慮到近年來棉花庫存結構態勢，當前自由貿易市場上的棉花供給相對充裕。再一方面，我們認為多種因素不支持2021年度全球棉花消費量增加。一是美歐等發達國家早已停止給予居民消費補貼，二是大幅飆升的通脹勢必抑制消費意愿，三是股市下跌將削弱消費能力，四是全球經濟增速及前景明顯下滑，中期消費預期動力不足。近期，全球主要終端服裝庫存開始增加。wind數據顯示，2022年2月份，美國零售服裝店庫存達到2020年4月以來最高，庫存銷售比達到2020年3月份以來最高。預計歐洲市場情況類似。若后期不發生大的突發事件，我們預計2021年度全球棉花消費量在2630萬噸左右，庫銷比約為71.7%，較上年擴大0.14個百分點。

[1]馮夢曉《當前棉花市場態勢及印度棉花政策動向思考》

二、國內棉花供給充裕，下游消費降至冰點，新棉持續難銷

(一)2021年度國內棉花供求關系大概率寬松

2021年度，國內棉花產量580萬噸，截至2022年3月底，完成銷售264.2萬噸，尚有338.4萬噸新棉待售，全國棉花商業庫存503.2萬噸，如果加上2022年4-8月棉花進口量保守預計50萬噸，4-8月供給量將達到553.2萬噸。2021年度國內棉花消費量按824萬噸(月均消費量68.6萬噸)測算，2022年4-8月國內消費量為343萬噸。至本年度末(2022年8月底)國內仍剩余210.2萬噸棉花(553.2-343)，高于上年同期17.7萬噸。即使儲備棉不輪出，年度內棉花供求關系也相當寬松。假如當前紡織市場低迷態勢持續，消費將向下修正，本年度供需關系將更加寬松。

(二)國內棉花消費疲態延續

下游紡織市場持續走弱，產業鏈運行陷入困境。2021年5月國內紡織市場已出現降溫跡象，高成本新棉加劇市場壓力，2022年春節后紡織市場進一步降溫，2022年2月份我國棉花進口連續7個月同比減少，棉紗進口連續5個月下降。疫情加劇消費低迷形勢，據國家統計局數據，3月份，國內限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比大幅下降15.0%。在海外訂單減少和國內訂單下降及原料成本居高不下情況下，國內紡織廠以減產、停產方式減少虧損成為普遍現象，據調查，4月初全國紗產銷率創2020年5月以來新低，紡織廠原料庫存降至15個月以來最低。企業反映，當前市場冷清程度十年罕見。

(三)2022年度國內新棉播種面積將穩中有升

據中國棉花網報道，截至5月5日，2022年新疆棉花播種基本結束，南疆大部分地區棉花出苗率已過半，棉農對今年棉花豐產預期較強。據國家棉花市場監測系統調查結果顯示，2022年中國棉花意向種植面積4398萬畝，同比增加1.8%，其中，新疆意向植棉面積為3639萬畝，同比增加2.3%。

三、環境分析

(一)全球經濟增速明顯下滑，海外通脹屢刷新高，中國經濟面臨多層壓力

1、國際方面。俄烏沖突仍在持續，全球經濟增速進一步下調。世界貿易組織預計俄烏沖突導致今年全球貿易增速較先前預測值下降近一半。經合組織的最新評估報告，今年世界經濟增長率將因為俄烏沖突下降一個百分點。4月19日，國際貨幣基金組織下調2022年全球經濟0.8個百分點，為3.6%，較2021年增速下降2.5個百分點。

海外通脹飆升失控，貨幣政策進入收緊階段。在3月加息基礎上，5月美聯儲加息50個點，并宣布將啟動一項縮表計劃，從6月開始，每月從9萬億美元資產負債表中減少475億美元資產負債，三個月后，每月將減少950億美元。歐洲央行表示計劃加息，將對此進行討論，并可能會在6月的會議上采取行動。

2、國內方面。2022年3月，中國制造業PMI為49.5%，繼2021年10月份后再次回落至臨界點以下，當前政策意在紓困實體和提振經濟。近兩年央行多次降準旨在更好的支持實體經濟，幫助產業鏈下游需要控制成本的中小微企業發展。從目前看，降準不足以激勵資金全部流向期望領域，存在流入原材料市場，進一步引起原材料上漲的情況，后期引導資金合理流向可能更為重要。近日，國家發展改革委發布公告，明確煤炭領域經營者四種哄抬價格違法行為認定標準，公告同時明確，煤炭中長期交易銷售價格，超過中長期交易價格合理區間上限的，及煤炭現貨交易銷售價格，超過中長期交易價格合理區間上限50%的，一般可視為哄抬價格行為。棉花市場同樣需要警惕哄抬價格的風險。

(二)“疫情防控內外差異，大宗商品價格高位上漲，中國傳統制造業國際競爭優勢顯著弱化”[1]

疫情防控內外差異，大宗商品價格高位上漲，中國傳統制造業國際競爭優勢顯著弱化。一方面，在新冠病毒阿爾法、德爾塔等病毒毒性較強階段，西方國家實施大力度經濟救助政策，股市大漲，居家消費火爆，但其疫情管控成效明顯弱于中國，供應鏈運行不暢，不少企業生產甚至難以推進，經濟成本大幅增加。中國制度優勢明顯，疫情控制效果好，生產、加工及物流順暢等優勢彰顯，生產制造成本相對優勢顯著。2021年中國出口金額達33634.73億美元，同比增長29.9%，創2011年以來新高。2021年末，疫情進入奧密克戎變異毒株階段，中外防疫成本急劇變化。西方抓住奧密克戎病毒特性，對社會經濟的管控全面放開，供應鏈全面修復，生產和消費成本顯著下降。中國疫情防控堅持嚴格要求，傳統制造業產業鏈運行整體成本增加，相對優勢弱化。另一方面，在大宗商品價格高位運行背景下，土地、勞動力等市場要素較低的國家，其消化或容忍原材料成本具有優勢。國際貿易訂單更容易流入海外成本洼地。

[1]馮夢曉《當前棉花市場態勢及印度棉花政策動向思考》

主要結論

綜上所述，當前，海外通脹飆升，全球經濟滯漲問題突出，經濟衰退風險加大。全球棉花消費難以獨善其身。眼下全球棉花具備整體供需平衡的條件。最近，海外紡織已暴露由旺轉弱跡象，國際棉價連續大幅下跌。為控制通脹，近期美國重新評估對中國商品加征關稅一事，后期進展需要時間。在高通脹背景下，消費者對商品價格較為敏感，中國與東南亞在紡織品生產方面的競爭有增無減，中國紡織出口形勢有待觀察。目前國內消費低迷態勢繼續，棉價與下游消費之間仍有待銜接。美棉銷售已完成既定目標，北半球棉花播種面積大概率增加將逐漸塵埃落定。朝前看，若不出現大的災害，不發生大的突發事件，下年度鑒于全球棉花產量可能增加、消費或將下降，供求關系走向寬松。棉價步入重要窗口期。隨著5月美聯儲加息，美國十年期國債收益率攀升，全球匯市大幅波動，股市下跌加劇，傳統工業類大宗商品價格疲弱，資本市場收縮及重新定價的風險激增。