2021年11月以來，全球通脹繼續上升，新棉成本高企，向下游傳導困難，新型變異毒株引爆全球市場動蕩，棉價轉向急劇下跌，下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分回顧

一、國際棉價振蕩后轉向急劇下跌

11月以來，隨著全球通脹日益加重，多國相繼出臺貨幣緊縮政策，美聯儲開啟縮表，全球流動性寬松政策逐漸收緊，市場情緒趨于謹慎，國際棉價振蕩徘徊，11月底，新型變異毒株引爆全球市場動蕩，國際棉價開始急劇轉跌。截至2021年11月30日，ICE期棉主力合約結算價106.41美分/磅，較10月底下跌8.44美分/磅，跌幅7.35%；12月1日，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價122.49美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本19407元/噸，較10月底下跌967元/噸，跌幅4.75%。

二、國內棉價平穩運行后轉向下跌

11月以來，儲備棉投放穩步推進，引導行情平穩運行，由于下游新增訂單不足，高價新棉向下游傳導困難，11月下旬棉花加工企業開始降價銷售，國內棉價弱勢振蕩，月末新型變異毒株出現，國內棉價應聲大幅下跌。截至2021年11月30日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價20565元/噸高點，較10月底下跌1070元/噸，跌幅4.95%，代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數均價20437元/噸，較10月底下跌1293元/噸，跌幅5.95%。

圖1 2020年以來國內外棉花期貨價格走勢圖

第二部分分析與展望

一、全球棉花供需狀況

(一)供應端

1、國內棉花供應動態

新棉上市推遲，皮棉銷售緩慢。據國家棉花市場監測系統調查數據，截至11月25日，全國新棉采摘進度為98.9%，同比下降0.2個百分點，全國累計交售籽棉折皮棉540.4萬噸，同比減少21.5萬噸，累計銷售皮棉43.6萬噸，同比減少85.7萬噸。

新疆產量穩中有升。新疆棉花后期長勢良好，彌補初期極端天氣帶來的影響，產量穩中有升。據國家棉花市場監測系統最新調查數據，預計2021年新疆棉花產量526.2萬噸，同比增長0.2%。

國內棉花周轉庫存增加，工業庫存下降。11月以來，新棉逐漸規模上市，供給資源增加，由于訂單不足，紡織企業原料庫存減少。據國家棉花市場監測系統數據，截至11月初，全國棉花工業庫存約78.6萬噸，環比減少4.0%，同比減少13.8%。據中國棉花協會數據，10月底全國棉花周轉庫存總量約219.11萬噸，環比增加112.42萬噸，低于去年同期17.93萬噸。

儲備棉投放有效滿足市場需求，保障棉花市場平穩運行。根據國家相關部門要求，2021年11月9日第一批儲備棉投放結束，11月10-30日進行第二批儲備棉投放，與第一批儲備棉投放連續進行，并增加進口棉投放。有效滿足紡織結構性用棉需求，抑制市場過度投機炒作，促進棉花市場平穩運行和棉紡產業健康發展。

2、國外棉花主產國動態

美國新棉收獲進度同比基本持平。據美國農業部數據，截至2021年11月21日，美棉收獲進度為75%，比去年同期減少1個百分點，比過去5年平均值增加4個百分點。

2021年度印度棉產量612萬噸。2021年10月印度新棉上市量為52.9萬噸，同比增加15%。印度棉花協會預測顯示，2021年度印度棉花期初庫存127.5萬噸，產量預計為612.2萬噸，同比增加約12萬噸。

巴基斯坦新棉上市量增長8成。據巴基斯坦軋花廠協會統計，截至2021年11月1日，2021年度巴基斯坦新棉上市量累計達到106萬噸，同比增長81.3%，累計加工97.4萬噸，累計銷售93.8萬噸。

澳大利亞蓄水充足，產量有望創新高。澳大利亞大范圍降雨整體利于新棉生長。截至2021年11月中旬，澳大利亞灌溉田和旱地田播種分別完成90%、75%，西部和北部的播種將在12月開始，2021年度澳棉產量有望達到113-125萬噸，處于歷史最高水平。

3、2021年度全球棉花豐產格局逐漸清晰

隨著北半球棉花收獲進度加快，全球棉花增產預期逐漸落定。根據國際機構預計，2021年度全球棉花產量為2651萬噸，同比增加8.58%，達到2012年度以來最大增幅。期末庫存1892.7萬噸，略高于過去5年平均期末庫存1.78%，全球期末庫存消費比為70.6%，略高于歷史平均水平。

(二)需求端

1、國內棉花消費動態

10月國內服裝消費增速繼續下行。受去年同期高基數效應，10月國內服裝消費繼續負增長。據國家統計局數據顯示，2021年10月國內限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速下降3.3%，為2021年以來連續第三月負增長；1-10月累計零售額同比增長17.4%，其中網上穿類商品同比增長14.1%。11月疫情擾動消費可能進一步加大。

10月我國服裝出口保持正增長。在海外訂單回流、原料價格上漲等因素的帶動下，10月服裝出口繼續保持增長。據海關數據，2021年10月我國紡織品服裝出口額289.38億美元，同比增長16.48%，較2019年增長26.54%。服裝出口164.37億美元，同比增長24.68%，比2019年同期增長29.29%。2021年1-10月紡織品服裝同比增長6.74%，比2019年增長14.11%，其中服裝同比增長25.2%，比2019年增長10.63%。

2、國外棉花消費動態

美國服裝零售環比下降。據美國商務部數據，2021年10月美國服裝服飾店零售額261億美元，環比下降0.7%，同比增長25.8%，比2019年同期增長17.9%。物價上漲對10月美國民眾的消費熱情形成一定影響。

歐盟零售表現低迷。據歐盟統計局數據，2021年9月歐盟27國零售銷額環比下降0.2%，同比下降2.9%%，較2019年增長5.6%，低于前值和預期值，主要受疫情反彈拖累。

越南紡織業逐漸恢復生產。據報道，在放寬社會隔離措施后，受疫情持續影響的越南胡志明市及南部各省92-93%的工廠已恢復生產，訂單正逐步向越南市場回流。

3、全球棉花需求前景仍面臨高度不確定

美國勞工部數據顯示，2021年10月美國消費者價格指數同比漲幅達6.2%，是1990年11月以來最大漲幅。年末節日消費季來臨之際，美國密歇根大學上消費者信心指數卻下降至66.8，降幅達6.8%，跌至10年來最低點，歐元區11月消費者信心指數為-6.8，錄得7個月來最差，顯示通脹高企帶來的消費者對經濟復蘇產生擔憂，疊加新型毒株出現，進而將影響棉花需求前景。

(三)環境分析與趨勢判斷

1、新型變異毒株出現導致全球市場動蕩，令經濟復蘇前景充滿不確定性

11月26日消息，11月24日南非首次向世界衛生組織報告了新變異毒株。除南非、中國香港、博茨瓦納外，歐洲多個地區均已發現感染者。世界衛生組織警告稱，該毒株在全球總體風險等級為“非常高”。變異毒株的發現，讓全球投資者擔憂會發生新一輪疫情“阻擊戰”，對經濟前景走向構成威脅，引發金融市場動蕩，11月26日當日油價一度暴跌逾10%，美股跌幅2.5%，CRB商品指數跌近5%。

2、新型變異病毒可能使全球供應鏈物流“雪上加霜”

新冠疫情暴發后，全球供應鏈物流緊張問題遲遲未得到解決，新型變異毒株將進一步加劇供應鏈物流緊張形勢。波羅的海干散貨指數追蹤的貨運成本在10月7日觸及2008年以來的最高水平。美國兩大港口洛杉磯港和長灘港仍舊處堵塞狀態，新冠病毒變異帶來的變化將對供應鏈乃至經濟造成影響。

3、貨幣政策猶豫中走向收緊，經濟復蘇態勢放緩

通脹上行加大央行退出寬松的壓力，但退出的節奏卻很難把握，退的太快會扼殺經濟復蘇，太慢會加大經濟過熱風險。目前多國已相繼出臺貨幣緊縮政策，11月初美聯儲宣布開啟縮表，全球貨幣政策逐漸收緊。各大機構對于全球經濟增速態勢趨于謹慎，2021年10月12日國際貨幣基金組織(IMF)表示，全球復蘇的態勢將變緩，預計2021年全球經濟增長率5.9%，2022年將繼續緩退坡至4.9%。

4、中上游與下游產業失衡已有所顯現

據國家統計局數據，2021年3月開始產業鏈上下游價格變化剪刀差快速擴大。10月紡織原料購進價格、紡織業出廠價格同比分別增長8.7%、8.5%，終端紡織服裝、服飾業出廠價格同比僅增長0.8%(圖3)。當原料或中間產品價格漲幅過大，超過下游承載能力，產業鏈利益鏈條就有可能出現斷裂，據中國棉花網11月調查，棉紗、棉布訂單較10月減少的企業比重達66.4%、57.4%，中間環節利潤收窄逐漸反向傳導。

5、中國棉花收購價高企為后期市場埋下風險

2021年9月底以來，資金炒作鄭棉突破20000元/噸，10月新疆棉開始大規模采摘，籽棉收購價快速超過10元/公斤，折皮棉加工成本達到23000元/噸左右，大幅超過鄭棉，加工企業無法實現套期保值操作對沖風險。高位棉價一方面可能造成軋花廠收購高價棉花虧損難銷，另一方面給后期下游棉布、紡織品、服裝生產出口埋下風險。

6、下年植棉意向面積將逐漸提上日程

隨著北半球棉花收獲漸入尾聲，供給焦點將轉向下年棉花播種窗口期。截至2021年11月底，ICE期棉結算價106美分/磅左右，近2年、5年、10年結算均價75.08美分/磅、74.84美分/磅、74.59美分/磅。當前棉價較中長期均價75美分/磅高出41%，假如棉價持續高位，勢必支撐下年棉花種植面積擴張。3月北半球植棉意向面積出爐，5月實播面積基本落定，面積變化將為后期棉價走勢埋下伏筆。

7、新型變異毒株可能再次沖擊東南亞

“德爾塔”變異毒株于2020年10月在印度被最早發現，1年過去，第二波疫情使印度醫院的病床、藥品和氧氣、醫療系統也處超負荷狀態。新型變異毒株奧密克戎帶來的第三波疫情，再次考驗印度、越南等東南亞防疫能力，假如疫情再次波及東南亞，可能使剛剛有起色的東南亞訂單再次流回中國。

第三部分產銷存預測

一、2021年度全球棉花產量增產明顯，產需基本平衡

國際棉花咨詢委員會(ICAC)11月全球棉花產銷存預測數據顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2020萬噸，同比下降194萬噸，降幅8.76%；全球棉花產量2572萬噸，同比增加146萬噸，增幅6.02%；消費量2602噸，同比增加42萬噸，增幅1.64%；期末庫存1991萬噸，同比下降29萬噸，降幅1.44%；全球棉花產不足需30萬噸，較2020/22年度收窄104萬噸；全球棉花期末庫存消費比為76.52%，較2020/21年度下降2.39個百分點。

二、2021年度國內棉花產量調增，產需缺口收窄

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，本期國家棉花市場監測系統對2021/22年度國內棉花產銷存調整如下：2021/22年度我國棉花產量580.1萬噸，較上期調增12.1萬噸，同比下降14.90萬噸，降幅2.50%；消費量824萬噸，同比下降37萬噸，降幅4.30%；進口量231萬噸，同比下降43.66萬噸，降幅15.90%；期末庫存610.94萬噸，同比下降16.17萬噸，降幅2.66%；產需缺口243.90萬噸，較2020/21年度收窄22.10萬噸。

主要結論

綜上所述，全球通脹持續上升，新型變異毒株出現，引爆全球市場動蕩，給經濟復蘇前景蒙上陰影，進一步加劇供應鏈物流緊張形勢。棉價高位運行延續上年度行情，儲備棉及時投放抑制棉價進一步上漲，促進行情趨于平穩，進入新的棉花年度，經濟增速放緩，產業鏈運行壓力逐漸體現，棉價漲勢難以為繼。當前新型變異毒株影響成為核心變量，假如疫情再次波及東南亞國家，可能促使訂單回流中國，但市場仍處疫情引發的風險之中，實體企業風險更易波及，提醒廣大涉棉企業以防風險為主。