2021年9月以來，全球經濟增速預期放緩，通貨膨脹居高不下，消費信心下滑。北半球棉花開始上市，棉價再創新高，下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 回顧

一、國際棉價出現過山車式行情

9月以來，海外經濟增速放緩，美聯儲表態或年內開始縮減購債，但未有實質性進展，全球資本市場劇烈波動，國際棉價振蕩徘徊后，9月末再次大幅飆升，ICE超過100美分/磅，達到2011年11月以來高點。截至2021年9月28日，ICE棉花期貨主力合約結算價100.3美分/磅，環比上漲6.44%，同比上漲52.69%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價111.64美分/磅，折1%關稅人民幣進口成本17989元/噸，環比上漲4.64%，同比上漲44.18%。

二、國內棉價大幅波動

9月，籽棉搶收預期價較高，支撐9月上旬棉價上漲，中下旬期間，下游“金九銀十”旺季預期落空，棉紗價格松動進一步證實，國內棉價一度振蕩下行；9月末，受中秋外盤大幅拉升，及新疆籽棉收購價格大幅高開推動，鄭棉快速拉漲，達到2012年5月以來高位。截至2021年9月28日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價18555元/噸，環比上漲5.67%，同比上漲45.47%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)18556元/噸左右，環比上漲3.13%，同比上漲45.48%。

圖1 2020年以來國內外棉花期貨價格走勢圖

第二部分 分析

一、國內外宏觀環境

全球經濟增長勢頭放緩。全球新冠病例持續上升、物價上漲和持續的供應鏈挑戰都引發經濟增長預測下降。經合組織對美國經濟2021年的增長預期從5月預計的6.9%下調至6%，并對全球經濟增長的預測從5.8%下調至5.7%。9月美國、歐元區制造業PMI分別為60.5、58.7，雖仍在50以上擴張區間，但自6-7月后開始見頂下行，需求指標開始走弱，說明經濟擴張的環比勢頭已放緩。

剪刀差創新高，政策服務實體突出。據國家統計局數據顯示，8月全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲0.8%，工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲9.5%，創2008年9月以來新高；兩者漲幅“剪刀差”擴大，創出有數據記錄以來新高。表明原材料價格高位運行，沒有實質性向終端消費品價格傳導。近期央行貨幣政策提出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性。堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置。

二、國內外供需動態

(一)供應

2021/22年度，除中國棉花產量保持穩定外，其他多數棉花主產國增產，特別是澳棉、美國、巴西棉，預期增幅分別達到10%以上，全球棉花供應預期較前期更趨充裕。國際機構預計，2021/22年度全球棉花產量在2493-2603.7萬噸，同比增幅3.06-6.4%，接近過去5年均值水平。

1、全球主要產棉國動態

美棉收獲、加工進度緩慢，好苗率上升。據美國農業部數據，9月26日美棉吐絮進度為60%，收獲進度為11%，分別比過去5年平均值減少4個百分點、3個百分點。生長狀況達到良好以上的占65%，較去年同期增加22個百分點。

印度棉花整體采收延遲，開秤價格高企。受疫情影響，今年印度棉花種植、收獲、加工推遲，棉花大規模收購將在11月第1周開始。只有印度北部部分棉區籽棉少量開秤，價格高于MSP收購價格1倍左右。今年印度植棉面積同比減少6.44%。

巴基斯坦新棉上市量加快。盡管近期巴基斯坦新棉受到蟲害襲擊，但整體情況樂觀，截至9月1日巴基斯坦籽棉上市量折皮棉約27.8萬噸，高于近年同期水平。

澳大利亞已開始2021/22年度棉花播種。截至9月中旬澳大利亞新棉播種已在昆士蘭州開始，澳大利亞農業資源經濟研究局(ABARES)預計2021/22年度澳大利亞棉花播種面積為49.6萬公頃，產量為104.4萬噸，有可能是歷史第3高的水平。

巴西棉花收獲即將結束，出口競爭力下降。據巴西CONAB統計，截至2021年9月18日2020/21年度巴西棉花總的收割進度為97.6%(去年同期收割進度為99.4%)；8-12月是2020/21年度巴西棉銷售、裝運的活躍期，但目前巴西棉船貨報價貼近同品質美棉、澳棉，競爭力較上年度減弱。

2、國內棉花供應動態

棉花年度末期，棉花庫存繼續下降。8月新花尚未上市，紡紗企整體產銷相對平穩，國內棉花周轉庫存繼續下降。據中國棉花協會數據顯示，8月底全國棉花周轉庫存總量約123.01萬噸，環比下降50.09萬噸，低于去年同期41.95萬噸。其中新疆43家倉庫商品棉周轉庫存為70.44萬噸，環比下降42.27萬噸，同比下降21.57萬噸。

本輪儲備棉輪出量超過60萬噸。自8月24日起儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業參與競買，停止非紡織用棉企業參與競買，有效滿足新棉上市前，紡織企業用棉需求。截至2021年9月29日儲備棉累計計劃出庫63.08萬噸。

新疆棉花產量預期收窄。進入9月新疆棉花吐絮加快，棉花長勢良好彌補部分初期極端天氣帶來的影響。據國家棉花市場監測系統9月初調查，預計2021年我國棉花總產量568萬噸，較6月份調查結果提高1.8個百分點，同比下降4.5%，其中新疆產量預計為514.9萬噸，同比下降1.9%，較6月份調查結果提高2.6個百分點。

(二)需求

全球主要消費國服裝銷售數據波動較大，8月美國服裝增勢放緩，歐盟、日本復蘇不穩。中國內需市場增幅放緩，服裝出口保持良好勢頭。國際機構預計，2021/22年度全球棉花消費量在2587-2702.7萬噸，同比增速0.28-3.72%。

1、國外棉花需求動態

美國服裝市場增勢放緩。8月美國服裝服飾專賣店零售額258億美元，環比增長0.1%，同比增長38.8%，增幅持續放緩，但與疫情前同期相比仍增長15%。美國數據增長，部分得益于返校購物和數百萬有子女家庭獲得的資金補助。美國9月消費者信心指數意外降至7個月低點。表明對德爾塔毒株和物價上漲的擔憂繼續打壓市場人氣。

歐盟服裝消費增長。受益于疫苗接種率提升及經濟刺激政策效果進一步顯現，歐盟區經濟出現加速恢復態勢。據歐盟統計局消息，2021年7月歐盟商品零售環比下降1.9%，同比增長3.8%。7月歐盟紡織服裝鞋類零售同比增長7%，環比增長6%。但德爾塔變種病毒的蔓延，零售業的樂觀情緒也有所下降。

日本消費仍未走出疫情影響。7月日本零售額下降9.3%，較上月出現較大幅度下跌，其中紡織服裝零售額6930億日元，同比增長2.9%，恢復正增長，但較前年同期仍下降22.3%。日本伊藤忠經濟研究所表示，緊急狀態下大家外出活動頻率減少，消費高峰期預測將為8月，9月之后可能會開始下降。

2、國內棉花需求動態

8月國內服裝消費增速繼續放緩。8月國內多地發生疫情，居民外出購物減少，服裝銷售增速回落幅度較大。據國家統計局數據顯示，2021年8月國內限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速下降6%，服裝零售額下降7.6%，為2021年內首次出現下降，去年8月為年內首次轉正?；鶖敌獙Ρ驹率袌鲣N售增長也產生一定影響。

8月我國服裝出口保持正增長，高于2019年同期水平。受紡織品出口下降影響，8月我國紡織服裝出口連續第四月下降，但降幅較上月縮小。因海外訂單回流，服裝出口保持良好增勢，當月出口增幅擴大。據中國海關數據，8月我國紡織服裝出口301.23億美元，同比下降2.59%，比2019年同期增長17.15%，其中紡織品出口125.24億美元，同比下降14.90%，比2019年同期增長25.06%，服裝出口175.99億美元，同比增長8.59%，比2019年同期增長12.10%。

(三)全球及中國棉花市場形勢分析

1、通貨膨脹飆升，流動性泛濫和收緊預期交織，推高市場風險

美國勞工部數據，美國8月CPI同比上漲5.3%，連續第15個月上漲，連續第4個月同比增長超過5%，8月歐洲CPI上揚3%，創出9年新高，持續性尚無定論。美聯儲多次考慮縮減資產購買規模，但并未明確何時宣布縮減，將完全取決于后續的重要經濟數據。后期美聯儲政策仍將擾動市場，加劇行情波動。

2、全球棉價漲勢缺少基本面的支撐

從供給看，10-12月是北半球棉花規模上市期，存在集中供應壓力，同時美歐港口擁堵愈演愈烈，供應鏈環環相扣，存在“木桶效應”，整體效率都會受到拖累。從需求看，為防止圣誕節等節日出現斷供，企業加緊備貨使部分圣誕需求前移，導致需求已提前釋放；中長期看，消費與經濟形勢息息相關，經濟增長放緩，物價上漲和持續的供應鏈挑戰等諸多問題，比去年同期更嚴重。消費恢復勢頭將弱于上年。由于缺少基本面的支撐，這一持續上漲的勢頭難以保持，但流動性充裕尚未撤離前也很難重新大幅下跌。

3、國內新花搶收預期推高，潛在風險不可忽視

由于新疆棉花加工產能過剩，新棉搶收預期高漲，9月底，新疆部分籽棉開秤價達到9元/公斤以上，籽棉價格折皮棉成本觸及20000元/噸，達到2011年以來高點。如果繼續盲目抬價，市場風險逐步加大，涉棉企業需謹慎經營。一是棉花屬于一季收獲，全年消費的特征，皮棉成本上升打壓紡織業外銷，內銷市場方面，產能過剩導致紡織下游產品價格難以大幅上漲，下游企業對棉價承受能力有限；二是10月份后，新棉規模上市，供給集中釋放還未到來，不排除后期收購結束棉價回落可能。

4、能耗“雙控”政策推進，下游市場趨于謹慎

下游“金九銀十”旺季預期落空后，棉紗、棉布庫存上升，甚至出現個別紗拋貨跡象，坯布內銷訂單明顯不足。在能耗“雙控”政策推動下，部分地區紡織廠、印染廠限電減停產企業較多，具體時長與影響有待觀察。企業積極執行地方政策，調整經營計劃，后續接單較為謹慎。減少能耗，淘汰落后產能，促使產業的升級轉型已是大勢所趨。

5、全年度棉花宏觀調控基調——穩定

大宗商品價格快速上漲的背后，是全球主要經濟體寬松貨幣政策的支撐，及市場供需矛盾的影響，自9月以來，國務院常務會議已兩度提及“做好跨周期調節”，9月1日召開的國常會強調加大對市場主體特別是中小微企業紓困幫扶力度，9月22日召開的國常會強調“穩定合理預期，保持經濟平穩運行”。隨著政策正在加碼穩增長，供需矛盾將得到緩解，預計后續包括棉花在內的大宗商品價格將進一步回歸合理區間。

第三部分 產銷存預測

一、2021/22年度全球棉花產量和消費量紛紛調增

國際棉花咨詢委員會(ICAC)9月全球棉花產銷存預測數據顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2066萬噸，環比下降32萬噸，降幅1.53%，同比下降147萬噸，降幅6.64%；全球棉花產量2493萬噸，環比下降12萬噸，降幅0.48%，同比增加74萬噸，增幅3.06%；消費量2587噸，環比增加9萬噸，增幅0.35%，同比增加21萬噸，增幅0.82%；期末庫存1972萬噸，環比下降93萬噸，降幅4.55%，同比下降53萬噸，降幅2.62%；全球棉花產不足需94萬噸，較2020/21年度收窄53萬噸；全球棉花期末庫存消費比為76.23%，較2020/21年下降4.29個百分點。

二、2020/21年度國內棉花消費量環比調增，2021/22年度產量環比調增

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年9月國家棉花市場監測系統對2020/21年度和2021/22年度國內棉花產銷存調整如下：

對2020/21年度國內棉花產銷存預測如下：2020/21年度棉花產量595萬噸，同比增加1.83%，消費量環比調增12萬噸至861萬噸，同比增長15.16%；進口量環比調減6萬噸至275萬噸，同比增長71.29%，期末庫存環比調減18萬噸至628萬噸，同比增長0.77%，產需缺口266萬噸。

對2021/22年度國內棉花產銷存預測如下：2021/22年度我國棉花產量環比調增10萬噸至568萬噸，同比下降4.54%；消費量824萬噸，同比下降4.3%；進口量231萬噸，同比下降15.90%；期末庫存調減8萬噸至599萬噸，同比下降4.59%；產需缺口256萬噸，較2020/21年度收窄10萬噸。

主要結論

綜上所述，德爾塔變異病株繼續蔓延，物價上漲和持續的供應鏈挑戰都引發全球經濟增速放緩，制造業景氣度回落，資本市場表現出大幅震蕩。棉花行情振蕩下行后，出現不理性的快速飆升行情。當前全球疫情仍在持續演變，外部環境存在不確定性，棉花產業鏈內生運行動力仍然不足。隨著新花供給壓力集中釋放，政策加碼穩增長，棉價終將回歸基本面。