3月以來，全球制造業表現強勁，經濟復蘇態勢明顯，美國在保持寬松貨幣政策同時加大財政支持力度，市場對通脹擔憂愈發明顯；新一輪疫情反彈再次波及東南亞紡織生產國；近期北半球棉花播種拉開序幕，市場關注天氣“交易”窗口，下一步棉市將何去何從？本期月報將進行探討。

第一部分回顧

一、國內外棉價大幅下跌后有所企穩

國際棉價大幅下跌后小幅回升。3月初，美國國債收益率再度飆升，通脹預期指標觸及十年高位，美聯儲主席鮑威爾繼續重申將保持寬松和流動性，卻沒有透露試圖采取遏制通脹上升措施，令投資者失望，代表國際棉價風向標的ICE期棉從90美分/磅以上水平開啟下跌模式；3月下旬，歐洲第三波疫情卷土重來，多國重啟封鎖，疊加美聯儲暗示減少購債，ICE期棉遭到瘋狂拋售，3月25日ICE期棉觸及跌停，跌至77.12美分/磅；3月底，拜登宣布市場期待已久的基建投資計劃，美聯儲重申寬松論調并淡化通脹風險，提振市場情緒，美元和美債收益率雙雙回落，國際棉價止跌小幅上漲。據國家棉花市場監測系統數據中心數據，截至4月14日，ICE期棉主力合約結算價85.52美分/磅，較3月初下跌6.94美分/磅，跌幅7.5%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價89.23美分/磅，較3月初下跌6.32美分/磅，跌幅6.61%，折人民幣進口成本14472元/噸，較3月初下跌912元/噸，跌幅5.93%。

國內棉價大幅回落后振蕩。前期棉花、棉紗價格快速大幅上漲導致下游接受度不高，隨著3月初美債收益率飆升帶動全球股市疲軟，ICE期棉大幅下跌，鄭棉多頭資金持續流出，國內棉價開始下跌；3月下旬，歐洲疫情再次反彈疊加中美關系緊張，H&M停用新疆棉推波助瀾，鄭棉跌破15000元/噸關口；3月底新疆棉風波后市場觀望情緒較濃，下游紡織新訂單跟進乏力，國內棉價徘徊觀望，振蕩走勢明顯。據國家棉花市場監測系統數據中心數據，截至4月14日，鄭棉主力合約結算價為14960元/噸，較3月初下跌1600元/噸，跌幅9.66%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)15161元/噸，較3月初下跌1240元/噸，跌幅7.56%。

第二部分分析

一、國內外宏觀經濟環境

全球經濟復蘇動能依然存在，2021年不穩定因素明顯增多。3月摩根大通全球制造業PMI指數達到55%，創下2011年5月以來新高，經濟從疫情的衰退中恢復動能依然存在，國際貨幣基金組織(IMF)上調2021年全球GDP增速預測0.5個百分點至6.0%，同時警告全球復蘇面臨分化，利率飆升可能對新興經濟體造成特別痛苦的影響。巴西、俄羅斯等已被動提早加息，而美聯儲在就業和通脹方面取得進一步實質性進展前提下，保持寬松力度支撐經濟，對收緊貨幣政策措辭謹慎。為防止資本市場崩盤風險，部分投資者正在為美聯儲被迫比此前預期更早收緊貨幣政策的情況做調整準備。疊加拜登上臺后，中美關系進入新階段，2021年世界金融環境與不確定性將更加復雜。

中國防范上半年中國經濟有望快速增長，防風險仍是重中之重。4月6日，國際貨幣基金組織(IMF)進一步上調2021中國經濟增速0.3個百分點至8.4%，據國家統計局數據，中國制造業PMI連續13個月保持在榮枯線以上，考慮到去年疫情低基數效應，及中國疫情防控穩定和制造業的強勁勢頭，中國2021年第1季度、第2季度GDP可能出現高速增長。但世界經濟復蘇勢頭仍很不牢固，金融市場存在巨大的不確定性。繼“兩會”前中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清表示，歐美極度寬松政策副作用已顯現，毫不松懈地監控和化解各類金融風險后；4月8日，國務院副總理劉鶴在國務院會議上強調要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢；4月9日，在經濟形勢專家和企業家座談會上各企業提到國際大宗商品價格大幅上漲帶來企業成本上升壓力很大，李克強提到加強原材料等市場調節，緩解企業成本壓力，保持宏觀政策連續性穩定性可持續性，政策不急轉彎，引導形成市場合理預期。

二、供需形勢分析

(一)供應

2020/21年度棉花銷售進入后期，美棉銷售超出預期，印度棉出口看增，巴基斯坦棉花存在缺口，進口需求激增；北半球新棉播種逐漸拉開序幕，新年度棉花種植面積尚未落定。

1、國外棉花主產國動態

2020/21年度美棉銷售超預期，2021/22年度新棉種植進度同比下降。美國農業部數據顯示，截至4月2日，本年度美棉出口裝運量234.89萬噸，未裝運量118.78萬噸，合計353.67萬噸，完成美國農業部預測美棉出口量的103%；截至4月11日，美國棉花播種進度為8%，比去年同期減少1個百分點。

印度棉繼續出口，新棉播種開始。據印度官方統計，截至3月24日，印度棉花公司(CCI)按MSP累計收購156.2萬噸，完成最低價格收購目標的92%；目前CCI有約85萬噸庫存。印度棉花公司表示，本年度至今印度棉花出口總量已達79.9萬噸，預計還將出口22-39萬噸。目前印度新棉播種已在印度北部開始，市場對下年度印度棉花播種面積眾說紛紜，美國農業部預計，2021/22年度印度植棉面積預計同比減少2%左右；美國農業參贊預計，2021/22年度印度棉花產量將同比增加2.7%。

巴基斯坦棉花產量大幅下降，進口需求增加。巴基斯坦統計局3月初數據顯示，本年度巴基斯坦供需缺口至少102萬噸，還需進口大約59.5萬噸。據巴基斯坦軋花廠協會的統計，截至4月1日，巴基斯坦軋花廠累計收購新棉95.2萬噸，同比減少34%，創近三十年最低水平。

2020/21年度巴西棉播種基本結束，產量下降超過15%。截至2月18日，2020/21年度棉花播種達到96%；巴西棉農協會預計，2020/21年度巴西棉產量為240.2萬噸，同比下降17%，2020年8月至2021年2月，巴西累計出口棉花172萬噸，同比減少22.4萬噸。

2、國內棉花供給形勢

新棉銷售進度繼續加快。據國家棉花市場監測系統調查顯示，截至4月9日，全國新棉采摘基本結束，按照2020/21年度國內棉花預計產量595萬噸，全國累計交售籽棉折皮棉594.6萬噸，同比增加14.9萬噸，累計加工皮棉593.9萬噸，同比增加18.3萬噸，累計銷售皮棉505.8萬噸，同比增加122.7萬噸。

全國棉花庫存繼續下降，倉單數量增加。據中國棉花協會數據顯示，截至2021年2月底，全國棉花周轉庫存總量約405.93萬噸，環比下降36.14萬噸，降幅8.17%，低于去年同期36.51萬噸。隨著4月鄭棉止跌企穩，鄭棉倉單數量再次上升，截至4月14日，鄭棉注冊倉單數量約73.7萬噸，有效預報22.5萬噸，分別較3月初增加3.6%、139%。

新年度棉花意向種植面積穩中略降。據國家棉花市場監測系統調查數據顯示，2021年中國棉花意向種植面積4542.6萬畝，同比減少0.6%；其中黃河流域棉區意向植棉面積559.5萬畝，同比減少6.8%；長江中下游棉區意向植棉面積325.5萬畝，同比減少11.7%；新疆意向植棉面積3592.7萬畝，同比增加1.7%。

(二)需求

海外新一輪疫情反彈趨勢明顯，多國再度重啟封鎖措施，東南亞等主要紡織生產受到影響，美歐服裝消費再度萎縮，對未來消費樂觀信心仍在。

1、國外棉花需求形勢

2月美國服裝實體零售再度萎縮，消費信心相對樂觀。繼1月美國服裝服飾店環比增長5%，恢復至疫情前9成后，受疫情反復影響，2月美國實體消費再度萎縮，服裝及服裝配飾店零售環比下降2.75%，同比下降14.93%，但市場依然充滿信心，美國4月Sentix投資信心指數從3月的25.5升至38.6。

1月歐盟紡織及服裝消費下降，復蘇信心尚在。1月歐盟市場及消費者信心惡化，歐盟27國紡織、服裝商店零售額環比下降8.5%，同比下降29.8%，不過歐元區4月Sentix投資者信心指數達13.1，遠超預期值7.5，是自2018年8月以來最高水平，可見經濟復蘇進程沒有發生逆轉，消費修復可期。

印度紡織業再次受到疫情影響。2月以來，印度新增新冠確診病例不斷飆升，4月12日，日新增病例達17萬例歷史記錄，成為全球確診病例數第二多的國家，多地已重啟封鎖措施，對紡織生產再次造成影響。截至2月底，印度紡織工業生產指數為111.5，較上月下降3.9個百分點。

2、國內棉花需求形勢

(1)內需市場潛力繼續釋放

隨著疫情防控形勢的穩定，我國紡織品服裝內需消費增長明顯。據中華全國商業信息中心數據，2021年1季度全國50家重點大型零售企業(以百貨業態為主)服裝類零售額同比增長5成左右。

(2)1季度紡織服裝出口大幅增長

中國海關總署的數據，2021年3月紡織服裝出口189.2億美元，同比增長22.6%，其中紡織品出口96.7億美元，同比增長8.4%，服裝出口92.5億美元，同比增長42.1%。2021年1-3月紡織服裝累計出口651億美元，同比增長43.8%，其中紡織品出口318.1億美元，同比增長40.3%，服裝出口332.9億美元，同比增長47.7%，服裝增速達到2018年3月以來第二高點。

(三)全球及國內棉花市場形勢分析

短期國內棉紡織市場處于觀望期，外單可能再次回流。單從3月至4月中旬市場看，棉花原料價格回落，各類紡織訂單并不樂觀，預期中的“金三銀四”需求沒有來到，市場節奏放緩，產業鏈表現分化，但紡織企業利潤依然較好，部分企業紡紗利潤高達1000-2000元/噸，甚至有企業擴大生產規模。相比棉紗，下游織布市場相對偏弱，隨著棉價止跌企穩，市場觀望情緒較濃，目前等待秋冬訂單下達。由于最新海外疫情發展給東南亞國家帶來困擾，相比之下，國內紡織服裝市場相對穩定，可能會再度發生東南亞紡織服裝訂單流入中國。目前棉花供應端雖較為充足，但季節性供給壓力在下降，商業庫存逐漸減少；隨著春播序幕展開，市場關注天氣“交易”窗口，為行情注入活力。綜上我們認為“五一”前國內棉價大概率穩中偏強。

全球棉花庫存消費比降速趨緩。據彭博數據，目前美國接種疫苗總數增加到1.87億劑，占總人口的一半以上，市場推斷美國75％接種目標有望在6月達到，疫苗接種率上升為棉花消費提供信心。考慮美聯儲維持寬松貨幣政策與實體經濟嚴重背道而馳的風險，為消費復蘇道路上增添波折。IMF預計2021年和2022年全球GDP增速分別為6%和4.4%，WTO預計2021年全球貿易增長8.0%，2022年增速將放緩至4.0%，增速低于新冠疫情大流行前。相應全球棉花庫存消費增速將有所放緩，國際機構預計2019/20年度、2020/21年度、2021/2022年度全球棉花庫存消費比分別為95%、80%、79%。考慮到全球消費增速放緩，棉花產量相對穩定，后期全球棉花庫存消費比依然有下降動力，但速度將有所放緩。

第三部分產銷存預測

一、2020/21年度全球棉花庫存消費比繼續下降

國際棉花咨詢委員會(ICAC)2021年4月發布的數據顯示，2020/21年度全球棉花產量2411萬噸，環比下調9萬噸，減幅0.37%，同比減少223萬噸，減幅8.47%；消費2454萬噸，環比調增8萬噸，增幅0.33%，同比增加177萬噸，增幅7.77%；期末庫存1856萬噸，環比調減17萬噸，減幅0.81%，同比減少43萬噸，減幅2.01%；全球產需狀況由2019/20年度的產大于需357萬噸，轉為2020/21年度的產不足需43萬噸；2020/21年度全球庫存消費比為85.33%，較2019/20年的93.85%下降8.52個百分點。

二、2020/21年度國內棉花需求量增加，產需缺口進一步擴大

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年4月國家棉花市場監測系統對國內棉花產銷存預測調整如下：2020/21年度我國棉花產量595萬噸，與上月持平，同比增加10.7萬噸，增幅1.83%；消費量829萬噸，環比調增51.42萬噸，增幅6.61%，同比增加81.33萬噸，增幅10.88%；期末庫存635.98萬噸，環比調增19.58萬噸，增幅3.18%，同比增加13.12萬噸，增幅2.11%；產需缺口234萬噸，較上年度擴大70.63萬噸，庫存消費比為76.72%，環比下調2.56個百分點，較上年度下降6.3個百分點。

主要結論

綜合看，近期海外疫情反彈或將對主要東南亞主要紡織服裝生產國造成影響，但發達國家疫苗接種量增加，及寬松貨幣和財政政策支持經濟繼續呈現復蘇態勢，中國經濟增長強勁，理論上，棉價仍具有上行動力。歐美過度寬松經濟政策引發全球金融市場的不穩定性明顯增加。中國的宏觀調控政策將起到關鍵作用。當前中國棉花產業鏈相對強勁，外部金融環境風險處醞釀態勢，中美關系進入新的階段，不穩定因素增多。警惕夏天美國疫苗接種推動免疫屏障一旦形成，經濟收緊政策出臺概率增加，中國收緊政策可能提前，對棉花行情形成抑制。