春節之后，全球疫情形勢趨緩，經濟復蘇明顯，美國加碼刺激政策推升通脹預期攀升，造成國際金融市場動蕩，引發棉市大幅波動。下一步棉市將何去何從？本期月報將進行探討。

第一部分 回顧

一、國內外棉價沖高回落

國際棉價沖高回落。在全球疫情形勢放緩、疫苗接種不斷推進、美國1.9萬億美元刺激政策推動下，春節假期以來，全球股市繼續攀升，國際棉價大幅拉升，2月25日，ICE期棉一度漲至95.6美分/磅，達2014年3月以來高點。資本擔心通脹風險襲來。2月25日，美國長端國債收益率快速上漲，資金成本提高，資產泡沫面臨刺破風險。2月25，ICE期棉一度跌停，隨后弱勢振蕩。據國家棉花市場監測系統數據中心數據，截至2021年3月12日，ICE棉花期貨主力合約結算價87.56美分/磅，較春節前上漲1.38美分/磅，漲幅1.6%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價94.99美分/磅，較春節前上漲0.37美分/磅，漲幅0.39%，折人民幣進口成本15297元/噸，較春節前上漲8元/噸，漲幅0.05%。

國內棉價沖高回落。由于中國春節假期間，外盤大幅上漲，節后，鄭棉跳空高開，一周上漲6.7%，2月25日鄭棉突破17000元/噸，遠超疫情前水平，為2018年8月以來高點。隨著海外通脹預期攀升，對全球資產價格造成巨大擾動，2月26日，鄭棉跟隨ICE期棉開啟振蕩下行態勢。據國家棉花市場監測系統數據中心數據，截至2021年3月12日，鄭棉主力合約結算價15900元/噸，較春節前上漲215元/噸，漲幅1.37%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)15953元/噸，較春節前上漲446元/噸，漲幅2.87%。

第二部分 分析

一、國內外宏觀經濟環境

全球經濟呈現恢復態勢，美國加碼刺激政策推升通脹風險。2月美國和歐洲制造業PMI分別升至60.8、57.9，均創3年來高點，IMF預計2021年世界經濟有望增長5.5％，美國政策當局非但未討論刺激政策退出，反而大幅加碼刺激力度。春節后，金融資本擔心新一輪通脹預期攀升已經預演，2月25日當天盤中10年美債一度驟升至1.61%，波動幅度高達過去1年2倍標準差，造成跨資產和跨市場波動的蔓延。美聯儲主席鮑威爾重申將保持寬松和流動性，卻沒有透露試圖采取遏制通脹上升的措施，令投資者失望。美國長端國債收益率繼續在高位運行，資產泡沫風險上升。

中國防范風險成為重中之重。3月2日，中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清表示，歐美極度寬松政策副作用已顯現，歐美發達國家金融市場高位運行，和實體經濟嚴重背道而馳，擔心這一情況遲早會被迫調整。他提出毫不松懈地監控和化解各類金融風險。他指出因今年整個市場利率回升，估計貸款利率會有回升和調整，但總體利率還是較低。當前中美關系嚴峻復雜，防風險對中國尤為重要。今年政府工作報告將2021年GDP增長定為6%以上，明顯低于世界銀行、IMF和OECD分別預測的2021年中國GDP增速7.9%、8.1%、7.8%，防風險決心可見一斑。

二、供需形勢分析

(一)供應

3月，北半球棉花加工接近尾聲，2020/21年度棉花集中供應壓力緩解，南半球巴西棉播種結束。2021/22年度全球棉花種植面積下降預期轉弱。

1.國外棉花主產國動態

2020/21年度美棉簽約進入尾聲，2021/22年度植棉面積預期下降有限。截至3月12日，2020/21年度美棉累計銷售329萬噸(已裝運+未裝運)，完成USDA出口預測的97%；美國農業部預計2021/22年度美棉種植面積僅下降0.7%，低于此前美國《農業雜志》預期-4.7%。

印度棉花出口看增。目前印度進入收獲季末期，新棉日上市量已從5.1萬噸下降到2.1-2.9萬噸。印度棉花公司(CCI)已完成最低價格收購目標的90%，由于海外需求恢復，CCI準備在未來幾個月出口127.5萬噸庫存棉。

巴基斯坦新棉上市結束，供需缺口59萬噸。2020/21年度巴基斯坦新棉上市已基本結束，截至2月15日，巴基斯坦總上市量為95.5萬噸，同比減少34%。巴基斯坦統計局3月初數據顯示，本年度巴基斯坦供需缺口至少102萬噸，還需進口大約59.5萬噸。

巴西棉花播種基本結束，產量繼續調降。巴西國家商品供應公司和巴西棉花種植者協會預計，2020/21年度巴西棉播種面積分別為142.4萬公頃、139.9萬公頃，同比分別下降14.6%、16%；產量分別為250.9萬噸、249.1萬噸，同比分別下降16%、17%。

2.國內棉花供給形勢

新棉銷售進度明顯加快。據國家棉花市場監測系統調查顯示，截至2021年3月12日，全國新棉采摘基本結束，按照國內棉花預計產量595萬噸，全國累計交售籽棉折皮棉594萬噸，同比增加15.4萬噸，累計加工皮棉592.7萬噸，同比增加19.3萬噸，累計銷售皮棉456.2萬噸，同比增加141.6萬噸。

全國棉花庫存下降。隨著收購和加工接近尾聲，新棉集中上市壓力緩解，加下游采購相對順暢，國內棉花周轉庫存量大幅下降。據中國棉花協會數據顯示，截至2021年2月底，全國棉花周轉庫存總量約405.93萬噸，環比下降36.14萬噸，降幅8.17%，低于去年同期36.51萬噸。

(二)需求

春節后，國內疫情防控形勢趨于平穩，海外疫情趨緩；國內消費市場潛力再現，外需市場呈現回暖勢頭；美國服裝消費復蘇明顯，歐洲略顯疲態后消費信心增加；印巴等紡織生產國滿負荷生產，孟加拉成衣業現曙光。

1.國外棉花需求形勢

美國服裝零售市場復蘇顯著。得益于美國政府發放救濟金，刺激民眾消費，1月美國服裝服飾店環比增長5%，同比下降11.1%，恢復至疫情前九成左右。

1月歐盟零售再度乏力，2月復蘇在望。繼12月歐盟服裝消費好轉后，1月歐盟零售市場再度萎縮，環比下降5.1%，同比下降5.4%，但2月歐元區消費者信心指數回升，服裝消費有望改善。

印巴紡織業快速恢復。隨著東南亞疫情防控經驗不斷積累，印度、巴基斯坦等國恢復滿負荷生產，截至2020年12月底，印度紡織和服裝工業生產指數分別為114.6、136.7，均達到疫情以來最高水平。

孟加拉成衣業迎來曙光。目前孟加拉國流失的成衣訂單逐漸回籠，據孟加拉國出口促進局數據，2021年1月孟加拉國成衣出口28.62億美元，同比減少5.83%。同比降幅較上月收窄3.86%。

2.國內棉花需求形勢

(1)內需市場潛力再現

隨著疫情防控形勢穩定，2020年8月以來，我國紡織品服裝內需消費逐漸恢復同比正增長，10月達到疫情以來頂峰，11-12月增速有所放緩，春節后在就地過年、疫情穩定的推動下，春節黃金周消費再次旺盛。據中華全國商業信息中心數據，2021年2月11-17日，全國百家重點大型零售企業服裝零售額同比增長238.7%。其中存在去年同期疫情導致的低基數效應。

(2)1-2月紡織品服裝出口大增

中國海關總署的數據，2021年1-2月紡織服裝累計出口461.8億美元，同比增長55.0%，其中紡織品出口221.3億美元，同比增長60.8%，服裝出口240.5億美元，同比增長50.0%。雖存在一定程度低基數效應，但服裝出口與2019年同期相比，也增長19.8%，意味著中國服裝業韌性和外需市場回暖勢頭。

(三)全球及國內棉花市場形勢分析

短期國內市場進入瘋狂后的冷靜。2月下旬以來，棉價快速沖高回落后，一定程度下放緩市場節奏。按照國家棉花市場監測系統數據測算，2021年3月1-5日、3月8-12日兩周，全國棉花加工企業累計銷售新棉19萬噸、17萬噸，環比前一周下降30-40%，同比增加10-30%。下游大部分企業開機率較高，原料市場大幅波動后，市場趨于冷靜，棉紗價格止漲回落，紡織廠繼續保持低庫存，持單生產為主，終端市場觀望態度明顯。

2020/21年度北半球新棉銷售接近尾聲。2020/21年度北半球棉花加工銷售步入后期，美棉銷售達到預測量的97%，后期美棉大幅上漲的現實動力面臨減弱。當前印度棉花公司完成最低價格收購目標的90%后，開始加大力度拍賣庫存，若印度棉大量出口，對美棉也會形成不利。

2021/22年度全球庫存繼續下降。3月以后，北半球棉花播種將逐漸提上日程，美國農業部預計2021年度美棉種植面積僅下降0.7%，低于預期；巴西錯過最佳播種窗口期，收成預期不確定，下年度供給增幅可能低于消費回升速度。根據美國農業部預計，2020/21年度全球棉花期末庫存消費比由2019/20年度的96.3%下降至80.5%，2021/22年度進一步下降至76.4%。全球棉花供需寬松格局有望邊際收緊。

未來棉花行情很大程度取決于貨幣政策。2020年5月之后，中國貨幣政策呈現邊際收緊態勢，2021年政府工作報告進一步明確貨幣政策“把服務實體經濟放在更加突出的位置，處理好恢復經濟與風范風險的關系”，意味著中國貨幣政策邊際收緊，但不會“急轉彎”。世界主要發達國家繼續加碼寬松貨幣政策，使金融風險陡增。2020年12月，美聯儲表示將維持0-0.25%水平至2023年底。隨著資產泡沫的顯現，近期聯邦基金利率期貨交投數據顯示，市場投資者當前普遍預計美聯儲此后會在2023年初啟動加息進程。預計資本會提前反映，棉花市場節奏將比普遍預期的提前演繹。

第三部分 產銷存預測

一、2020/21年度全球棉花庫存消費比進一步下降

國際棉花咨詢委員會(ICAC)2021年3月份發布的數據顯示，2020/21年度全球棉花產量2420萬噸，較上月調增10萬噸，增幅0.41%，同比減少215萬噸，減幅8.16%；消費2446萬噸，環比調增36萬噸，增幅1.49%，同比增加169萬噸，增幅7.42%；期末庫存2111萬噸，較上月調減7萬噸，減幅0.33%，同比減少26萬噸，減幅1.22%；全球產需狀況由2019/20年度的產大于需358萬噸，轉為2020/21年度的產不足需26萬噸；2020/21年度全球庫存消費比為86.3%，較2019/20年的93.85%下降7.55個百分點。

二、2020/21年度國內棉花產需缺口擴大

基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年3月份，國家棉花市場監測系統對國內棉花產銷存預測如下：2020/21年度我國棉花產量595萬噸，同比增加10.7萬噸，同比增幅1.83%；消費量777.58萬噸，同比增加29.91萬噸，同比增幅4%；期末庫存616.4萬噸，同比減少6.46萬噸，同比減幅1%；產需缺口182.58萬噸，較上年度擴大19.21萬噸，庫存消費比為79%，較上年下降4個百分點。

主要結論

綜合看，棉市供求關系邊際趨緊態勢相對清晰，已由市場消化，2021年金融市場環境步入不穩定階段。美國執意加碼寬松貨幣政策，推升資產泡沫被刺破的風險，金融風險陡增。內外金融政策嚴重背離，內外市場密切聯動的棉價有待適應磨合。疊加中美關系嚴峻復雜，美國對新疆棉制裁，并存在擴大壓力，棉花行情動蕩風險增加。