第一部分 周度核心要點分析及策略推薦

全球棉花消費繼續減少，庫存消費比大增

受全球疫情影響，2019年度全球棉花消費量再次大幅下調121萬噸至2286萬噸，導致全球棉花期末庫存大增128.5萬噸至2115.5萬噸，庫存消費比大增至92.54%。3/4/5三個月對于新年度2020年度全球棉花產量減81萬噸至2589萬噸，消費增加249萬噸至2535萬噸，新年度產量預計仍在高位，消費量雖比2019年度好很多，但仍不及前2年，消費恢復預期目前仍不佳。

美棉簽約量減少，中國簽約量大

據USDA報告，5月14日一周2019/20年度美國陸地棉簽約量2.92萬噸，其中中國凈簽約量3.48萬噸，其他幾個國家取消合約較大，截至當周累計簽約量369.48萬噸，簽約進度109%，5年均值103%。當周裝運量5.72萬噸，截至當周累計裝運量245.17萬噸，裝運進度72%，5年均值75%。最近四周中國突然大量簽約美國陸地棉，我們大膽推測這其中可能更多是國家行為。

美棉播種情況

美國農業部5月18日發布美國棉花生產報告顯示，截至5月17日美棉播種進度44%，較前周增加12個百分點，較去年同期增加5個百分點，較近5年均值增加4個百分點。目前美國核心棉區得州表現最好，播種進度46%，較去年同期和近5年均值分別增加13個百分點和16個百分點。

棉花商業庫存仍高，本年度棉花供應量充足

據中國棉花信息網最新數據，4月底我國商業庫存量429.75萬噸，環比減少33.92萬噸，同比增加50.26萬噸。其中新疆庫存286.89萬噸，環比減少50.47萬噸，新疆棉出疆速度加快。商業庫存仍高于往年同期。

4月紡織品出口仍差，內銷數據好轉

據海關統計，4月我國紡織品服裝出口額213.61億美元，同比增加10%，其中紡織品出口額146.21億美元，同比增加49%，服裝出口額67.4億美元，同比減少30%。前4個月我國紡織品服裝累計出口666.25億美元，同比減少12.1%，其中紡織品出口額373.115億美元，同比增加2.9%，服裝出口額293.089億美元，同比減少22.3%。

據國家統計局發布數據顯示，4月限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額799億元，同比下降18.5%。前4個月限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額累計3057億元，同比下降29%。4月限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售同比降幅縮小，內銷數據有好轉跡象。

邏輯和策略

邏輯

從長周期角度看，目前鄭棉已很有吸引力，且國內連續幾年降庫存也給市場一定支撐，從價值投資角度可以考慮等待入場。需求方面，目前出口數據仍差，國內消費4月數據開始好轉，預計5月數據將繼續好轉，但整體消費雖在逐步恢復，但仍是不如往年同期。疫情給市場帶來的恐慌情緒已得到有效釋放，從這個角度看，長期投資者可以考慮在低位布局。但從目前下游消費看，疫情帶來的消費悲觀影響還會持續一段時間，且化纖價格持續低位也壓制著棉花價格反彈，因此棉花短時間內難以出現大幅上漲，短線可以逢低建多，波段操作。

策略

1.單邊：長線建議可逢低逐步建倉多單。短期由于原油價格大跌帶來的低價化纖也將壓制棉花價格，使得短期棉花價格難有大漲，所以預計短期價格仍將維持震蕩略偏強走勢。短線也可嘗試逢低建多，波段操作。棉紗走勢跟隨棉花走勢。

2.套利：目前棉紗和棉花9月合約價差回歸正常區間可觀望。棉花9-1價差在-500以內可以考慮做大價差。

3.期權：短期看小漲，可以考慮牛市看漲價差期權套利策略。

第二部分 周度數據追蹤

供應概況

據中國棉花信息網最新數據，4月底我國商業庫存量429.75萬噸，環比減少33.92萬噸，同比增加50.26萬噸。

據海關統計數據，2020年3月我國進口棉花20萬噸，同比增加33.3%。2019年1-3月我國累計進口棉花61萬噸，同比減少7.6%。2019/20年度以來(2019.9-2020.3)我國累計進口棉花102萬噸，同比減少19%。

國儲庫存截止3月31日，儲備棉庫存有175萬噸舊庫存+20萬噸進口棉+37萬噸(新輪入)=232萬噸。

需求概況

據海關統計，4月我國紡織品服裝出口額213.61億美元，同比增加10%，其中紡織品出口額146.21億美元，同比增加49%，服裝出口額67.4億美元，同比減少30%。前4個月我國紡織品服裝累計出口666.25億美元，同比減少12.1%，其中紡織品出口額373.115億美元，同比增加2.9%，服裝出口額293.089億美元，同比減少22.3%。

據國家統計局發布數據顯示，4月限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額799億元，同比下降18.5%。前4個月限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額累計3057億元，同比下降29%。4月限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售同比降幅縮小，內銷數據有好轉跡象。

替代品

目前棉花、滌綸短纖、粘膠短纖價格都位于歷史的一個相對低位，棉紗替代品價格也基本上是位于一個歷史價格低位。最近一周滌綸短纖和粘膠短纖價格都出現小幅反彈。

跨月套利

9-1價差近期持續回落，但考慮未來遠月疫情影響相對較小且消費可能恢復，因此遠月想象空間更大，可以考慮在低點做大價差。

期現基差

內外價差

鄭棉倉單減少

CFTC非商業凈多頭持倉情況