2季度行情回顧

2季度無論是國內還國外棉花價格都出現大幅下跌。美棉一方面由于新年度產量大增，另一方面中美貿易談判破裂及美墨貿易沖突等引起市場對其國內棉花消費擔憂，美棉價格大幅下跌，主力合約從最高79.31跌至最低64.5，跌幅達18.7%，之后價格略有反彈。跟隨美棉價格大跌的是澳棉和巴西棉等以ICE定價的棉花。印度價格雖也出現小幅下跌，但由于其國內棉花短期價格抗跌，棉花價格僅僅出現短暫小幅下調。

國內市場，受中美貿易談判破裂影響及中美沖突可能引起的大范圍的經濟衰退預期影響鄭棉價格大跌。供應方面全國商業庫存量大，之后儲備棉也開始輪出，進口棉也增發80萬噸滑準稅配額，可以說從供應端來看，雖棉花儲備庫存在大幅減少，但本年度棉花供應充足。需求方面，受中美貿易談判突然破裂影響，下游對未來前景擔憂，訂單大幅減少，紗布庫存增加，整個消費預期轉差。2季度鄭棉價格從最高的16225最低跌至12720，跌幅21.6%。除棉花外，滌綸短纖和粘膠短纖價格也都出現大幅下跌。滌綸短纖價格從最高點8950最低跌至7213，跌幅達19.4%。粘膠短纖價格從1季度以來就開始下跌，2季度加速下跌，2季度跌幅超過10%。

儲備棉方面，2季度國內棉花開始輪出，但由于鄭棉價格大跌，儲備棉的競拍底價和成交均價也跟隨大跌，但截止目前儲備棉平均成交率仍維持80%。儲備棉是否會啟用輪入目前仍未有明確公告公布。在青島棉花會議上，發改委經貿司陳達副司長表示，棉花調控將以發揮市場在資源配置中起決定性作用為指導，以保持內外合理價差為主要目標，以儲備調控和進口為主要手段，原則上不增加市場凈供應量。

第一部分棉花供應情況

概述：5月底我國棉花商業庫存近353萬噸，進口棉在年后大量進口，儲備棉預計輪出量在80-90萬噸。從目前供應看，從6月到10月新花上市前，市場可供應棉花量有商業庫存353萬噸+進口50萬噸+儲備60萬噸，合計460萬噸，而5個月棉花消費量即使按照每個月70萬噸計算也才350萬噸，因此從供應端看，棉花供應量是較充足的。

一、商業庫存量大，棉花供應充足

商業庫存方面，據中國棉花協會物流分會對全國18個省市186家倉儲會員單位庫存調查，5月底全國商品棉周轉庫存總量約352.81萬噸，較去年同期增加97.46萬噸。其中內地棉花倉庫的商品棉周轉庫存85.09萬噸，比去年同期減少0.4萬噸，新疆區內倉庫商品棉周轉庫存247.02萬噸，同比增加90.53萬噸，保稅區棉花倉庫量20.7萬噸，同比增加7.33萬噸。

據公路和鐵路數據統計，5月棉花出疆發運32.19萬噸，環比減少8.27萬噸。本年度(2018.9-2019.5)出疆棉公路和鐵路共發運245.92萬噸，同比減少35.44萬噸，降幅12.6%。

2季度全國棉花商品棉周轉庫存仍是近幾年高位，庫存高企很大一部分原因是由于國內紡織企業消化大量儲備棉庫存，因而商業庫存消費量減少。此外由于今年鄭商所在新疆增設大量交割庫，因此有大量期貨倉單在新疆交割庫。目前新疆庫棉花仍有247萬噸，按照新疆棉產量507萬噸計算，目前仍有48%左右棉花在新疆倉庫里面。3季度由于今年儲備棉輪出量減少，因此預計后期商品棉庫存將逐漸降下來。

本輪棉花價格大跌，基差點價銷售相對活躍，而未在期貨套保企業虧損嚴重，特別是南疆仍有許多手摘棉未銷售，且由于報價要比基差銷售高，成交少，部分軋花廠虧損嚴重。

二、滑準稅配額陸續下發，預計進口棉量維持高位

據海關數據，4月我國進口棉花18萬噸，同比增加71.8%。2018/19年度以來(2018.9-2019.4)我國進口棉花144萬噸，同比增80.7%。許多紡織企業在6月中下旬開始陸續收到增發的滑準稅配額。2季度人民幣大幅貶值對進口貿易商不利，但由于美棉跌幅較大，國際上按照ICE期棉定價的棉花價格都出現不同幅度降價，因此預計2季度整體進口量不低。3季度預計隨著滑準稅配額逐步到位，紡織企業采購進口棉也將維持相對較高的量。

三、成交跟隨鄭棉波動，儲備棉影響力下降

從5月5日儲備棉輪出以來，受鄭棉價格大跌影響，儲備棉的競拍底價和成交均價都出現大幅下調，儲備棉成交量也跟隨鄭棉價格而波動。5月5日至6月20日儲備棉輪出累計成交29.25萬噸，成交率83.33%。而儲備棉成交均價由開始輪出時的14893跌至6月20日的12947，成交均價累計下跌1900多元/噸。今年儲備棉成交均價與期貨價格的差產生非常大的偏離，去年市場在穩定期時候這個差價均值在1500上下波動，但今年這個差價目前在500上下波動，后期隨著價格波動回歸正常后，儲備棉與鄭棉主力的價差將逐漸向去年的價差靠攏。

本年度儲備棉輪出由于輪出總量有限，每天上市量有限，因此對于棉花價格影響力也減小，儲備棉成交基本上跟著鄭棉價格波動。但考慮到本輪儲備棉輪出后國儲庫中棉花將剩下不到200萬噸的量，好棉花量更是少之又少，因此預計3季度結束后儲備棉最終成交率將維持在一個較高水平。

今年儲備棉政策一個不確定性就儲備棉輪入政策。輪儲政策公布時對于輪入安排是這樣陳述的，在中央儲備棉輪換過程中，如國內外棉花市場發生重大變化，根據市場調控等需要，國家糧食和物資儲備局將會同國家發改委、財政部對輪換安排作必要調整。那么當前鄭棉主力合約跌到14000以下時候，市場悲觀情緒很重，儲備棉輪入機制打開也很有可能。假如有輪入政策對鄭棉將勢必是一個非常大的提振。

因此3季度儲備棉輪出將繼續有序輪出，且預計最終成交率仍將較高，屆時國儲庫中棉花將下降至200萬噸以下。另外儲備棉是否會輪入，國家是否會將輪換進行下去將會是市場一個非常大的不確定性因素。

四、新年度植棉面積略降，新疆棉生長晚10天

2019年5月中國棉花協會棉農分會對內地12個省市和新疆自治區2866個定點農戶進行植棉面積及播種進度、棉苗生長情況調查。調查結果顯示：全國棉花生長處于第4-5真葉期，按照被調查棉農植棉面積加權平均計算，全國植棉面積4815.6萬畝，同比減少1.77%，與上期持平。

截止到5月31日全國棉花播種進度99.7%，同比增加0.26個百分點，新疆棉區和黃河流域播種全部完成，長江流域移栽進度97.07%，同比上漲0.75個百分點。全國棉區受天氣影響，棉苗生長不足。其中新疆棉區極端天氣頻發，氣溫突降光照不足，生長較往年晚10天左右；黃河流域晴熱少雨、旱情顯現，棉田墑情不足；長江流域受不同天氣影響，棉花長勢不一。據調查，全國55.2%的棉苗處于4-5片真葉期，同比增加5.59個百分點，病蟲害發生程度總體較輕，其中病害較輕的占到64.73%，同比減少12.88個百分點；蟲害較輕的占75.59%，同比減少3.41百分點；認為苗情較好的占14.18%，同比減少14.42百分點。

新疆棉區受天氣影響，棉花長勢不足，現蕾較晚。從調查情況來看，全疆大部處4-5葉一芯，占總調查的57.7%，同比增加11.55個百分點，6-8葉一芯達到17.3%。5月上中旬南北疆遭遇低溫、降雨、冰雹等惡劣天氣，棉田積水嚴重。其中北疆早播棉花出現爛根，晚播棉花出現爛種的情況，苗情長勢參差不齊，重播或改種的情況時有發生，較好棉田在5月底實現6-8葉一芯；南疆四地州出現不同程度揚沙天氣，但氣溫高于其他棉區，長勢好于北疆，部分棉田已現蕾。新疆大部棉區病蟲害發生較輕，其中病害較輕的占64.2%，同比減少19個百分點，蟲害較輕達到85.9%，同比減少3.25個百分點，72.6%調查戶認為棉花長勢較差。棉農后期需加大肥料等投入，從而提高棉花單產，實現豐產目標。

黃河流域棉區高溫少雨，棉田墑情不足，無灌溉條件地區出現不同程度旱情，對棉苗苗期生長較不利。長江流域江淮和江漢棉區大部以晴雨相間天氣為主，光熱較好，棉田墑情適宜，利于棉苗生長；但5月上旬湖南、江西兩省大部氣溫偏低，降水偏多，局部棉田出現積水，對棉苗不利；下旬湖北東南部、安徽西南部地區出現強降雨，棉田濕度過大，影響棉苗生長；另外5月底湖北個別地區和江蘇大部出現不同程度的干旱，總體苗情長勢較弱。

第二部分棉花需求情況

需求方面，雖今年國家深化改革，如期實施降稅減費，對國內制造業是極大的利好，但5月中美貿易談判突變給市場帶來非常大的打擊。棉花終端是差不多有一半是依靠出口的，中美貿易談判破裂，一方面對美國出口紡織品服裝企業的影響很大，另一方面沖突可能帶來的經濟衰退也給出口帶來非常不利影響。中美貿易談判破裂給世界經濟衰退帶來極大的可能，各國紛紛降息來應對接下來可能出現的經濟危機。紡織服裝行業4月無論是出口數據還是內銷數據都很差，5月數據略有改善，但下游消費遲遲不見好轉，紗布庫存仍高企，市場擔憂情緒也遲遲難以緩解，中小型紡織企業壓力非常大，產業鏈進一步去產能并整合，短期內下游消極預期仍不減。目前紡織品服裝下游消費很大程度上跟隨中美貿易談判結果而波動，因此6月底G20會議也會對市場走勢影響很大。中美貿易談判仍將是3季度影響鄭棉下游消費主要影響因素。

一、下游紗布庫存大增，市場信心缺失

5月棉花工業庫存減少，紗線庫存和坯布庫存大增。截至5月底被抽樣調查企業棉花工業庫存量75.16萬噸，環比減少3.52萬噸；紗庫存30.6天銷售量，環比大增6.8天；坯布庫存34.1天銷售量，環比大增3.9天。中美貿易戰帶來市場擔憂，終端企業由于銷售不暢及對未來市場擔憂，目前積極消化庫存，減少采購，多觀望，以降低風險。導致中間企業對市場預期非常悲觀，市場信心缺失，紡紗廠和織布廠的產品庫存非常高，紗廠布廠開啟一波降價潮。

二、5月終端數據略好轉，貿易談判影響市場信心

終端消費方面，4月無論是紡織品服裝出口數據還是國內零售數據都很差，而5月這2個數據都略有好轉。據國家統計局數據，5月服裝鞋帽、針紡織品類1044億人民幣，同比增長4.1%，1-5月5459億元，同比增2.6%。出口方面，據海關數據顯示，2019年5月我國紡織品服裝出口額238.31億美元，環比增長22.46%，同比增長1.65%，其中紡織品出口額116.44億美元，服裝出口額121.87億美元。2019年1-5月我國紡織品服裝累計出口額995.89億美元，同比下降2.88%，其中紡織品累計出口額483.12億美元，同比增長1.41%；服裝累計出口額512.77億美元，同比下降6.60%。

1季度中美貿易談判都是利好預期，而在5月初特朗普總統表示中美談判進展不順利，要對中國產品增加關稅，且還要對剩余的3000多億美元貨物也加征25%關稅。2018年我國出口紡織品服裝2767億美，其中出口美國市場比例占到17%。按照出口占紡織品服裝終端消費的占58%計算，2018年出口美國紡織品服裝占比總消費的10%左右，也就是說全部征收關稅會影響我國棉花消費量的80萬噸左右。中美貿易戰影響的消費量可能還不止是這出口美國市場的80萬噸，更有可能的是中國和其他國家的貿易。且紡織品服裝向東南亞轉移已是大勢所趨，但中美貿易沖突直接將這一轉移速度加快，未來美國訂單都轉移到東南亞以后形成慣性，訂單就很難再轉移回來。因此當這個消息公布的時候，市場前幾個月建立起來的信心一下子又沒有了，下游企業訂單減少，產品價格大跌，整個行業都彌漫在一種悲觀的氛圍中。

即將到來的3季度下游消費可能仍將是較悲觀的預期，中美貿易戰的過程和結果也將一直影響著中國紡織品服裝市場預期。

三、國內外棉紗價格大跌，下游消費預期差

據海關統計，2019年4月我國進口棉紗線19萬噸，環比持平，同比增加18.75%。2019年1-4月我國累計進口棉紗線66萬噸，同比增6.5%。2季度由于中美貿易給國內出口企業帶來非常大的壓力，人民幣出現較大幅貶值，進口棉紗貿易商較被動，再加上國內外棉花價格大幅下跌，棉紗價格也大跌，大部分進口棉紗貿易商都出現虧損。但2季度進口棉紗許多都是1季度下的訂單，近期棉花價格大跌及人民幣貶值影響要到6月、7月才能顯現。3季度預計進口棉紗量相應會有所減少。

2季度國內棉紗和進口棉紗價格都出現較大幅下跌。國產棉紗C32S價格從23100下降到21840，進口棉紗C32S價格也從22820下跌到21987。相比之下國產棉紗跌幅更大。

2季度棉花替代纖維，滌綸短纖和粘膠短纖都出現不同幅度下降。其中滌綸短纖價格從最高點8950最低跌至7213，跌幅達19.4%。粘膠短纖價格從1季度以來就開始下跌，2季度加速下跌，2季度跌幅超過 10%。近期滌綸短纖價格上漲，粘膠短纖價格也趨穩。

第三部分國際市場情況

一、新年度預計棉花增產，印度、美國預計增產較大

2季度USDA公布2019/20年度全球棉花供需平衡報告。新年度，印度棉花和美國棉花產量預計大增，全球總產量預計增加152.9萬噸至2731.5萬噸；消費量各國都略有增加，全球總消費量增加70.1萬噸至2741.8萬噸；期末庫存方面，中國繼續減少，美國繼續增加，總庫存消費減少17萬噸至1647.9萬噸。新年度全球棉花的產量和消費量相差不大。

6月USDA再次調整全球棉花供需平衡表。本次報告僅僅小幅調減全球棉花消費，并調增全球棉花期末庫存。這次調整后2019/20年度全球棉花產量2728萬噸，全球棉花消費量2724萬噸，全球棉花期末庫存調增34萬噸至1682萬噸，庫存消費比61.67%。6月底USDA將公布美國棉花最終種植面積，屆時將對美棉走勢產生一定影響。

二、天氣炒作概率增，貿易談判影響大

近期美棉市場關注點有三方面，一是中美貿易談判情況，二是美國天氣及天氣帶來的美棉播種和生長狀況，三是美棉的簽約和出口情況。美棉大幅增產已是行業內共識，USDA6月初公布的新年度美棉產量479萬噸，6月底美國會公布一個實際播種面積，這也是市場高度關注的一個報告。

中美貿易談判一個主要節點是這個月底在日本大阪舉行的G20會議，目前中美兩國元首已通電話表示屆時會有會面，并表示都希望達成協議，目前兩國貿易談判代表也表示會跟進。但從目前的輿論和行動上看，雙方都在增加自己的籌碼，想在G20會議上達成協議的可能性不大。不過只要能繼續往下談，不關閉談判窗口就是對市場的一個較好的結果。

而美國天氣今年整體雨水較多，美棉主產區也因連續降雨有一段時間播種率大幅低于往年同期，優良率也比往年要低。據USDA數據，截至2019年6月16日美國棉花播種進度89%，較前周增加14個百分點，比去年同期減少6個百分點，較過去5年平均值減少5個百分點。美國棉花現蕾率19%，比去年同期減少2個百分點，較過去5年平均值自己1個百分點。美國棉花生長狀況達到良好以上的49%，較去年同期增11個百分點，較前周增加5個百分點。3季度預計天氣將是美棉市場主要炒作因素，從目前情況看，今年厄爾尼諾現象引起災害概率也很大，因此未來棉花產量變數仍大。

整個2季度美棉簽約都表現不錯，簽約銷售已完成預計出口量的110%，裝運進度略有落后。但最近兩周美棉簽約不好，有一部分中國和土耳其買家取消合約，或者將合同移至下一年度，但裝運量基本上維持在高位。據USDA報告，截至6月13日一周2018/19年度美國陸地棉累計凈簽約341.31萬噸，較去年同期減少7%，完成本年度預測的110%；累計裝運248.8萬噸，裝運進度80%；下一年度累計簽約89.68萬噸。

三、國內棉花供應偏緊，印度棉花價格抗跌

2季度印度棉花協會(CAI)繼續調減印度棉花產量，據其最新預測顯示，2018/19年度印度棉花產量535.5萬噸。2018年10月-2019年5月印度棉花總供應量為552.5萬噸，截至5月31日新棉上市489.1萬噸，進口15.8萬噸，期初庫存47.6萬噸。CAI預計同期印度棉花消費量355.3萬噸，出口量74.8萬噸，庫存為122.4萬噸，包括紡織廠的55.6萬噸和CCI及其他渠道的66.8萬噸。

由于印度棉花價格理想，新年度預計印度棉花產量將大增。目前印度北部地區基本完成播種，市場預測印度北部地區的植棉面積增長10%，最終產量還要看后期天氣情況。中部和南部地區由于季風進程緩慢，天氣干旱，棉花作物播種延遲至少兩周，這可能對會影響棉花最終產量。隨著印度季風雨將進入高峰期，印度中部和南部地區的棉花播種進度將大幅加快，雖現在預測印度棉花產量還為時尚早，但農業部和官方人士普遍對今年棉花生產持樂觀態度。

現貨方面，2季度雖受全球棉花價格下跌影響，印度棉花價格也小幅下調，但由于其國內棉花供應量很低，因此印度棉花下跌幅度遠遠小于中國和美國市場，且之后價格就出現反彈。近期印度進口大量美棉來補充其國內棉花供應缺口，其國內棉花價格仍然三位與相對的高位。我們預計在印度新花上市前，其國內棉花價格仍將維持一個震蕩略偏強走勢。

四、巴西棉產量增加，累計出口量創新高

巴西商品供應公司(CONAB)6月預測顯示，2018/19年度巴西棉花產量267萬噸，同比增長33.4%，增產的原因是面積擴大36.2%。不過今年平均單產下降2%，為1673公斤/公頃。據CONAB預測，本年度馬托格羅索州產量176萬噸，同比增長36.8%，平均單產下降1.1%，為1641公斤/公頃。巴伊亞州產量58.76萬噸，同比增長17.9%，平均單產下降6.3%，為1770公斤/公頃。

2018年8月至2019年5月巴西累計出口棉花120萬噸，創歷史新高。

第四部分倉單情況

2季度鄭棉倉單量開始陸續減少。一方面季節性因素導致，另一方面鄭棉價格5月大跌，許多基差交易的企業報價相對較低，紡織企業點價也相對積極一些，倉單逐漸流出期貨市場。鄭棉倉單量持續減少，截止6月20日鄭棉倉單16800張，有效預報倉單1216張，合計折棉花72萬噸左右。3季度預計倉單將繼續流出，隨著9-1價差逐漸拉大，預計也將有一部分倉單進入2001合約。

第五部分總結及操作建議

新年度全球棉花產量預計增加，其中美國和印度預計增產量最大。美棉一方面受產量增加的利空影響，但另一方面接下來一段時間也是天氣炒作的高峰期，且本年度厄爾尼諾影響預計很大。此外還存在著中美貿易談判這個影響非常大的不確定因素。從目前的情況來看，貿易談判短期內很難出現好的結果，在此影響下除非天氣出現很壞的消息，否則美棉仍是一個探底的過程。印度棉花由于其國內供應量較少，我們仍是保持一貫的觀點，在新棉上市前易漲難跌，價格比較堅挺。

國內市場，短期內供應是偏寬松的，需求端悲觀情緒仍主導市場。新年度國內棉花產量主要看新疆，目前看新疆天氣是較適合棉花生長的，未來除非出現較極端天氣，否則500萬噸左右產量仍是可期的。本年度棉花供應端變量基本確定，商業庫存量、儲備棉輪出量、棉花進口量基本可以大體推算出來，消費端最大不確定因素是中美貿易談判，談的好可能就是反轉，談不好可能也就是反彈。分析當前走勢，消費雖悲觀，但之前鄭棉跌幅太大，短期內鄭棉超跌反彈，未來鄭棉是繼續向上還是反彈就結束主要還得看影響消費端的中美貿易談判結果。但從絕對價格上看，現在價格基本上是較低位置，因此即使未來談判結果不好，向下空間似乎也不是很大，基本上也是一個探底或者筑底的過程。鑒于目前鄭棉主要受中美貿易談判影響，期貨市場預計波動也會很大，建議可以考慮買入期權。再考慮當前價格向下空間有限，向上想象力較大，建議可考慮買入遠月虛多檔的看漲期權。

棉紗現貨價格跟隨棉花價格波動，目前現貨C32S價格跌至21000元/噸附近，基本上趨穩，紗布企業也在積極降低庫存，緩沖貿易戰帶來的風險，但未來市場但心能否恢復，很大程度上也取決于中美貿易談判的結果。目前期現價差逐漸拉開，建議紡織企業根據自己成本考慮較好的入場套保機會。