5月行情回顧

五一勞動節假期以后，特朗普出乎市場預料宣布中美貿易磋商進展不順利，將對中國產品加關稅，而之后中國也強硬回應。一番唇槍舌戰后，中美貿易磋商前期樂觀預期都被打碎，美棉價格大跌，鄭棉期貨價格也大跌，棉紗期貨價格也大跌，國內外市場輪番大跌。ICE期棉從1個月前的78美分左右最低跌至64.5美分，鄭棉價格也從1個月前的15500元左右最低跌至13245元，棉紗跌幅更大，2001合約價格從24800元附近最低跌至21500元。中美貿易戰給整個市場帶來一片悲觀，由于中國出口到美國的紡織品服裝占到中國總出口的17%左右，預計影響到中國棉花終端消費的10%左右，且中美貿易戰加速中國紡織品服裝行業向東南亞轉移，對紡織服裝行業影響是深遠的，因此終端企業都不敢輕易采購，下游信心缺失。

第一部分 棉花供應情況

概述：4月底我國棉花商業庫存379萬噸，到9月底預計會有進口棉60-80萬噸，此外儲備棉政策預計最終成交90萬噸左右。從目前供需看，全國商品棉周轉庫存量再加上60-80萬噸進口棉，此外還有90萬噸左右儲備棉，新花上市前5個多月時間里大約有530-550萬噸左右棉花供應，從數字看棉花供應是能夠滿足需求。但近幾年中國都在去庫存，國儲庫存在一直減少，商業庫存增加很大原因一部分原因是國儲庫存變成商業庫存。

一、棉花商業庫存高，出疆棉量仍大

商業庫存方面，據中國棉花協會物流分會對全國18個省市186家倉儲會員單位庫存調查，4月底全國商品棉周轉庫存總量約379.49萬噸，較去年同期增加92.15萬噸。其中內地棉花倉庫商品棉周轉庫存76.81萬噸，新疆區內倉庫商品棉周轉庫存284.58萬噸，保稅區棉花倉庫量18.1萬噸。據公路和鐵路數據統計，4月棉花出疆發運量40.46萬噸，環比減少10.11萬噸，同比增加12.8萬噸。本年度(2018.9-2019.4)出疆棉公路和鐵路共發運213.73萬噸，同比減少37.79萬噸。棉花商業庫存仍是近幾年高位，其中新疆庫棉花量較大。由于今年儲備棉輪出量少預計未來幾個月新疆棉出疆速度將繼續維持。

二、內外棉價差拉大，美棉價格優勢凸顯

據海關統計，4月我國進口棉花18萬噸，同比增加71.8%。2018/19年度以來(2018.9-2019.4)我國進口棉花144萬噸，同比增80.7%。

近期隨著ICE期棉價格重心大幅下跌，內外棉價差也逐漸拉大，近期內外棉現貨價差達到2000元左右，是內外套利好機會。外棉中，以ICE期棉定價的美棉、澳棉、巴西棉都紛紛大幅下調報價。印度棉價格雖也有下調，但下調幅度不大，價格沒有競爭力。

5月22日進口棉SM1-1/8″級棉中，美國C/A棉報價82.5美分/磅，較1個月前跌10美分左右，折人民幣一般貿易港口提貨價13760元/噸(按1%關稅計算)；美國E/MOT棉報價81.3美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價13563元/噸；澳棉報價98.5美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價14746元/噸；巴西棉報價80.3美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價13399元/噸。

三、儲備棉成交活躍，成交均價大幅下跌

從5月5日儲備棉輪出以來，受鄭棉價格大跌影響，儲備棉競拍底價和成交均價都出現大幅下跌，總的成交率基本上仍維持90%以上。5月5-22日儲備棉輪出累計成交14.30萬噸，成交率92.98%。儲備棉成交均價由開始時的14893元/噸跌至5月22日的13232元/噸，成交均價累計下跌1600多元/噸。但今年儲備棉成交均價與期貨價格的差產生非常大的偏離，去年市場在穩定期時候這個差價均值1500上下波動，但今年這個差價目前跌入負值。之后儲備棉輪出量和成交量預計也將基本維持這種狀態，但成交均價可能會出現一些波動，特別是成交均價與期貨價格的差，預計后期將回歸到正常波動范圍區間。

今年儲備棉政策一個不確定性就儲備棉輪入政策。輪儲政策公布時對于輪入安排是這樣陳述的，在中央儲備棉輪換過程中，如國內外棉花市場發生重大變化，據市場調控等需要，國家糧食和物資儲備局將會同國家發改委、財政部對輪換安排作必要調整。那么當現在鄭棉主力合約跌到13500以下時候，悲觀情緒很重時候，儲備棉輪入機制是否會打開呢，這種可能性是不小的。假如有輪入政策對鄭棉將勢必是一個非常大的提振。

四、全國棉花基本播完，新疆植棉意向略增

2019年4月中國棉花協會棉農分會對全國12個省和新疆自治區共2681個定點農戶進行第4次2019年植棉意向調查。結果顯示：全國植棉意向面積4815.59萬畝，同比下降1.77%，較上期回升1.58個百分點。其中新疆棉農種植意向同比上漲0.2%，較上期回升2.1個百分點；黃河流域、長江流域同比下降6.82%、8.65%，均與上期預測持平。

截止到4月底全國棉花播種進度89.36%，快于去年同期0.41個百分點；育苗播種進度98.4%，同比增加0.71個百分點。分區域看：

新疆棉區天氣多變，給春耕工作帶來一定影響，月末播種進度97%，慢于同期3個百分點。其中地方播種進度95%，兵團已100%播種完畢。4月底到5月初部分棉區遭遇冰雹、大風、暴雨等災害天氣，但災后氣溫回暖較快，部分受災棉田都已出苗，同時各地政府也積極組織農戶進行抗災自救，將災害帶來損失降到最低。后期提醒已播農戶及時做好防風壓膜、雨后及時松土等工作。

黃河流域氣溫不穩定，棉花播種進度受影響，但月內出現多次降水，有效補充墑情，利于棉花播種、出苗，僅陜西、山西及河南局部地區輕微缺墑。該流域播種進度91.80%，同比下降4.45個百分點，采用直播方式還有少量夏棉沒有播種。育苗播種進度100%，還有部分麥套棉尚未移栽。棉花出苗情況良好，苗齊苗全，但下旬氣溫下降，導致棉苗長勢緩慢，總體偏小。

長江流域棉區大部上中旬多晴好天氣，溫高光足、土壤墑情適宜，利于棉花播種育苗和棉苗生長；下旬降水偏多，湖南、江西等地還出現暴雨、冰雹、大風等強對流天氣，棉花幼苗生長受到一定影響。該流域播種進度28.84%，同比加快1.29個百分點；其中育苗播種的進度97.19%，同比加快1.67個百分點。上旬播種的出苗及苗情較好，下旬低溫棉苗長勢較弱，移栽至大田的棉苗大部分正處于緩苗期。

第二部分 棉花需求情況

需求方面，中美貿易戰給整個市場帶來一片悲觀，由于中國出口到美國的紡織品服裝占到中國總出口的17%左右，預計影響到中國棉花終端消費的10%左右，且中美貿易戰加速中國紡織品服裝行業向東南亞轉移，對紡織服裝行業影響是深遠的，因此終端企業都不敢輕易采購，下游信心缺失。紗布庫存增加，下游紡織品服裝出口轉差，4月我國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額也出現下降，下游消費問題凸顯，成行業關注焦點。

一、工業庫存減少，紗布庫存增加

4月底棉花工業庫存減少，紗線庫存和坯布庫存都增加。截至4月底被抽樣調查企業棉花工業庫存量78.68萬噸，環比減少5.49萬噸；紗庫存23.8天銷售量，環比增加2.8天；坯布庫存30.2天銷售量，環比增加1.07天。由于5月國家開始輪出儲備棉，企業采購棉花有一定保障，所以紡織企業工業庫適當降低，減少資金占用成本。而隨著下游消費預期較差，中美貿易戰及內銷不暢，4月底紡織企業的紗線庫存和坯布庫存都增加，其中紗線庫存增幅較大。

二、中美貿易沖突升級，紡服出口影響大

據海關統計，2019年4月我國紡織品服裝出口額194.6億美元，環比增長7.03%，同比減少9.43%。其中紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額97.89億美元，同比減少6.90%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額96.71億美元，同比減少11.85%。2019年1-4月我國紡織品服裝出口額757.64億美元，同比下降4.22%，其中紡織品出口額366.718億美元，同比增長0.76%；服裝出口額390.921億美元，同比下降8.45%。

5月初特朗普總統表示中美貿易磋商進展不順利，要對中國產品增加關稅，且還要對剩余3000多億美元貨物也加征25%關稅。從目前中美雙方態度看，基本上其余產品加關稅現實很難改變。那我們按照全部加關稅來計算一下對國內棉花消費有多大影響。

據統計局統計：2018年國內服裝鞋帽、針織紡織品類累計零售額13706億元人民幣，按照匯率6.8計算，相當于2015億美元。而2018年我國出口紡織品服裝2767億美，其中出口美國市場比例占到17%。按照出口占紡織品服裝終端消費的占58%計算，2018年出口美國紡織品服裝占比總消費的10%左右。對美國出口棉制類紡織品服裝我們也簡單地按照占棉花消費總量10%計算，全部征收關稅會影響我國棉花消費量的80-90萬噸。假如算上國內消費限額以下的零售額，可能這個影響比例降低至8-9%。

紡織品服裝向東南亞轉移已是大勢所趨，但中美貿易戰直接將這一轉移速度加快，未來美國訂單都轉移到東南亞以后形成慣性，訂單就很難再轉移回來。因此這一次中美貿易戰對中國紡織品服裝影響是深遠且持久的。

三、下游情緒悲觀，棉紗價格大跌

由于中美貿易戰及下游對印染企業環保限制，國內下游悲觀情緒蔓延，信心缺失，下游企業對后市行情走勢迷茫。目前下游庫存增加，紡織企業開始限產控制成本。國內的棉紗價格也開始大幅下調，C32S價格從年后到現在下調近千元，同期國內的滌綸紗和粘膠紗價格也都在大幅下調。紡織行業整體對于下游的情緒都是非常悲觀的。

進口棉紗價格也下調，且近期人民幣大幅貶值，因此許多前期的進口棉紗訂單都出現虧損，對進口棉紗貿易商信心打壓較大。據海關統計，2019年4月我國進口棉紗線19萬噸，環比持平，同比增加18.75%。2019年1-4月我國進口棉紗線66萬噸，同比增加6.5%。

近期美棉價格大跌，但印度棉價格相對堅挺，因此對于使用美棉較多的越南棉紗而言，優勢凸顯，預計未來幾個月進口越南棉紗的量將維持較大，但報價相對較高的印度棉紗優勢將逐步減弱。此外據中巴新的關稅政策，巴基斯坦棉紗將由原來的3.5%關稅變成零關稅，免關稅后價格下調幾百元，因此競爭力預計也將有所恢復。

據中國主港貿易商介紹，5月下旬青島、寧波、廣州等港口外紗庫存仍較大，個別位置好、出貨快的保稅庫“紗滿為患”。

第三部分 國際市場情況

一、新年度棉花產量大增，全球消費量也略增

美國農業部USDA于5月公布全球棉花供需平衡表。本次報告公布全球新年度棉花供需情況。新年度印度棉花和美國棉花產量預計大增，全球總產量預計增加152.9萬噸至2731.5萬噸；消費量各國都略有增加，全球總消費量增加70.1萬噸至2741.8萬噸；期末庫存方面，中國繼續減少，美國繼續增加，總庫存消費減少17萬噸至1647.9萬噸。

二、貿易戰來襲，美棉價格大跌

美棉受中美貿易戰影響價格大跌，ICE期棉主力價格從78-79美分最低跌至64.5美分。但分析美棉出口中國占美棉出口比例可以看出該比例已從2017/18年度的16%下降到今年的10%左右，可以說美棉對中國依賴程度降低很多。且從2018/19年度美棉簽約看，本年度美棉銷售不錯，雖裝運量一般，但近期裝運量也一直持續高位，所以從數據上分析似乎中美貿易戰對美棉影響并不是很大。然后由于之前中美貿易磋商預期是好的，市場對于中國對美棉進口會有較大政策支持，但隨著中美貿易磋商直線轉差，之前期望落空，且新年度美棉產量預計大增，這些因素疊加導致市場對美棉前景擔憂，而導致美棉價格大跌。

近期美國東南部遭遇龍卷風，美棉主產區得州部分地區也受到影響，但從目前美棉播種進度看，龍卷風對美棉播種影響有限。5月20日美國農業部發布美國棉花生產報告顯示，截至2019年5月19日美國棉花播種進度44%，較前周增加18個百分點，較過去5年平均值減少1個百分點。主產區得州種植進度39%，較過去5年平均值增加5個百分點。

接下來一段時間是美棉炒作天氣及苗情的關鍵時期，因此需多關注美國天氣，此外中美貿易戰也是市場關注重點。

美棉簽約：近期美棉簽約不錯，特別是印度近期簽約量大增。截至5月16日一周，2018/19年度美國陸地棉累計凈簽約331.63萬噸，較去年同期減少10%，完成本年度預測的107%(5年均值101%)；累計裝運217.04萬噸，裝運進度70%(5年均值為78%)。截至當周，下一年度陸地棉累計簽約79.41萬噸。

三、產量繼續調減，印度棉價相對抗跌

印度棉花協會(CAI)發布最新印度棉花供需預測，2018/19年度印度棉總產預期較上月再次調減。產量較上次預測調減60萬包(10.2萬噸)，調減到3150萬包(535.5萬噸)，其中馬哈拉施特拉、北部地區、中央邦、特倫甘納邦、安得拉邦產量預期調減。此外CAI還上調本年度棉花進口量至310萬包(52.7萬噸)，較上次預測上調40萬包(6.8萬噸)；出口和消費量下調10萬包(1.7萬噸)，期末庫存較上次預測不變。

近期雖國際棉花價格大幅下跌，但印度由于本國需求仍不錯，且所剩庫存量不大，因此價格相對較抗跌，價格較前期略有下跌，但跌幅不大。近期S-6軋花廠提貨均價44150盧比/坎地，折81.40美分/磅。近日印度新花上市量大幅減少，目前新花日上市量不足5000噸。

據印度棉花公司統計，至5月13日印度新花累計上市2891.3萬包(491.5萬噸)，1個月來上市量增加103.0萬包(17.5萬噸)。

印度棉價格方面，雖近期國際上棉價隨著美棉價格下跌均呈現出下跌趨勢，但印度棉價格還是相對抗跌。目前印度S-6軋花廠提貨價報44700盧比/坎地，折81.85美分/磅，較1個月之前僅下調4%左右。由于印度國內棉價較高，印度近期簽約美棉的量持續高位。印度國內棉花產量今年大減，因此雖國際棉價大跌，但預計未來一段時間印度國內棉花價格仍將維持一個相對抗跌狀態。

四、巴西棉產量增加，出口大幅增加

巴西商品交易所數據顯示，截至5月14日2017/18年度巴西棉花已銷售83.6萬噸，2018/19年度棉花已銷售32.9萬噸。巴西商品供應公司預計，2018/19年度巴西植棉面積擴大35.4%，棉花產量266萬噸，同比增長32.8%，其中馬托格羅索州176萬噸，同比增長36.8%，巴伊亞州58.7萬噸，同比增長17.9%。

2019年4月巴西出口棉花7.18萬噸，環比減少26.7%，同比增長150.7%。而5月以來巴西雷亞爾大幅貶值，巴西棉報價繼續下調，預計5月巴西棉出口量仍大。

第四部分 倉單情況

4-5月以來倉單量開始陸續減少。一方面季節性因素導致，另一方面鄭棉價格5月大跌，許多基差交易企業報價相對較低，紡織企業點價也相對積極一些，倉單逐漸流出期貨市場。截止5月22日鄭棉生成倉單18953張，有效預報1190張，合計折合棉花80.6萬噸，較1個月前流出十多萬噸。預計未來一段時間棉花倉單將繼續流出市場。

第五部分 總結及操作建議

新年度美棉產量大增，前期美棉推遲播種進度已追上來，美棉簽約銷售最近一直不錯，而中美貿易戰大利空也再次將美棉帶到一個新的區間。接下來市場關注點一個是美棉主產區天氣，這一因素在未來一段時間內都可能是市場炒作重點，另一個關注點還是中美貿易磋商情況。之前我們對中美貿易磋商預期存在誤判，在沒有最終結果確定以前所有可能性都存在，而這一大的宏觀影響將直接改變市場走勢。印度市場，全球棉花價格大跌也帶著印度棉花價格下調，但由于其國內棉花產量大減，印度棉價目前也僅是小幅下調。接下來這一段時間是棉花供應空檔期，因此預計印度棉花價格仍將是較抗跌的。新年度印度棉花產量預期大增，且今年季風也相對較好，后期我們也需關注印度天氣情況。

國內市場，中美貿易戰給國內市場影響非常大，目前下游企業非常悲觀，紡織企業停機限產，且無論是國內消費還是出口，近期表現都較差，因此近期市場關注點更多放到消費上面。儲備棉每天1萬供應量目前看來對市場影響較小，但未來供應量是否會減少，及是否會收儲對市場影響將非常大。此外中美貿易磋商也是存在較大風險，這些都是一些不確定性因素。因此從下游消費分析，目前中美貿易戰才剛剛開始，對國內影響后期將逐步體現，屆時利空將更加明顯。然而從絕對價格看，目前鄭棉已下跌到13500附近，這是近3年來低點，即使拉長時間軸來看也是一個相對低點，而接下來幾個月是棉花一個消化庫存周期，向下預期似乎也不大。因此現在這個點位正是多空分歧比較大時候，此外還存在儲備棉和中美貿易戰的不確定性，所以我們建議觀望，等待更多影響因素確定下來再說。

鄭紗近期隨著期貨價格大跌，成交也活躍起來。近期棉紗現貨價格也下跌，跌幅相對棉紗期貨較小，后期隨著下游銷售轉差，預計價格還將繼續下調。而鄭紗期貨價格預計主要將跟隨鄭棉價格波動而波動。