1季度行情回顧

國際市場，1季度ICE期棉價格震蕩下跌后反彈，后受中美貿易談判利好影響整體價格重心上移，5月合約最高沖高至76.35美分/磅。1季度NCC對美棉植棉意向調查報告顯示，美棉植棉意向繼續增加，按照目前預測新年度美棉產量將大增。印度棉花行情下跌后漲，隨著印度新花上市高峰期過去，及下游需求好轉，印度棉花減產造成影響逐漸凸顯，棉花價格下跌后反彈。

國內市場，在1月初宏觀放水及中美貿易談判傳出利好預期帶來商品一波普漲行情，后棉花維持震蕩走勢，905合約震蕩區間基本維持15000-15500上下。震蕩主要原因是大量倉單壓制著價格上漲，當價格下跌后，套利盤獲利平倉。1季度棉花商業庫存高，棉花進口量增加，儲備棉政策不明朗，但下游消費略有改善。

第一部分棉花供應情況

概述：2月底我國棉花商業庫存456.52萬噸，進口棉在1季度大量進口，儲備棉政策目前仍不明朗。從目前供應情況來看，假如儲備棉不輪出，棉花供應略偏緊，假如儲備棉繼續輪出，那么國內棉花供應就是一個相對寬松環境。

一、新疆庫棉花量大，期貨倉單量巨大

商業庫存方面，據中國棉花協會物流分會對全國18個省市186家倉儲會員單位庫存調查，2月底全國商品棉周轉庫存總量約456.52萬噸，較去年同期增加93.86萬噸。其中內地棉花倉庫商品棉周轉庫存58.71萬噸，比去年同期減少12.79萬噸，新疆區內倉庫商品棉周轉庫存383.71萬噸，同比增加96.79萬噸，保稅區棉花倉庫量14.1萬噸，同比增加9.5萬噸。

據公路和鐵路數據統計，2月棉花出疆發運量15.53萬噸，環比減少13.9萬噸，同比減少6.92萬噸，其中公路發運量5.61萬噸，鐵路發運量9.92萬噸。本年度(2018.9-2019.2)出疆棉公路和鐵路共發運122.7萬噸，同比減少59.87萬噸，降幅32.8%。其中公路出疆發運量56.73萬噸，鐵路出疆65.97萬噸。

本年度由于新疆設立期貨基準交割庫，企業在新疆庫制作倉單更加方便，因此今年新疆庫棉花量就非常大，截至2月底新疆庫仍還有383萬噸，按照新疆棉產量515萬噸計算，目前仍有3/4左右棉花在新疆倉庫里面，其中有大量棉花在期貨交割庫里面做成倉單。近期新疆棉花成交略有活躍，北疆質量好的棉花量較少，但成交價相對平穩。北疆監管庫“雙28”、“雙29”機采棉毛重提貨報價15600-15700元/噸和15800-15900元/噸，南疆監管庫“雙28”手摘棉毛重報價集中15900-16000元/噸(雜質含量1.5%以內，馬值A/B)。從棉花商業庫存來看，新疆棉銷售壓力還是較大，但被做成倉單的棉花庫存當棉花價格大漲時就很難流入市場流通，因此這個庫存也需要理性看待。

二、棉花進口量大增，降稅政策有利棉花進口

據海關數據，1月我國進口棉花28萬噸，同比大增109%。2018/19年度以來(2018.9-2019.1)累計進口棉花88萬噸，同比增84%。1月棉花進口量大增主要是由于進口配額需要在2月底之前用完，而2018年增發的滑準稅配額在10月才開始陸續發放，伴隨著最近內外棉價差拉大，所以近期港口進口棉成交非常活躍，我們預計2月進口棉量仍將維持在高位。第2季度國內增值稅下調，10%一檔下調至9%，進口棉通關成本降低，利好進口棉。2季度棉花進口量大小主要還是看今年是否會繼續增發滑準稅配額及中美貿易談判美棉是否在協議之列。

近期隨著ICE期棉價格重心上移，美棉、澳棉、巴西棉報價也出現上漲，近期人民幣升值也降低通關后人民幣價格。分國家來看，澳棉由于今年減產，因此走貨速度較快，價格相對堅挺。2季度我們預計隨著ICE期棉強勢，進口棉價格也趨強勢。

SM1-1/8″級棉花，目前美國E/MOT棉報價84.3美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價14149元/噸(按1%關稅計算)；澳棉報價95.2美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價15952元/噸(按1%關稅計算)，巴西棉報價85美分/磅，折人民幣一般貿易港口提貨價14264元/噸，人民幣價格均是未含配額價格。

三、儲備棉政策不確定性大

目前國儲庫中儲備棉有275萬噸，前兩年情況都是3月開始拋儲，每天供應量3萬噸，但今年至今儲備棉政策仍未公布。前一段時間市場上曾出現過一則消息，大致意思是說山東有儲備棉承儲庫接到儲備棉公檢的任務通知，檢驗量為全部剩余庫存，且根據預留的公檢時間推測出儲備棉輪出時間在5月。目前市場上已默認儲備棉輪出要推后或者不拋，但具體推后到什么時間對市場影響還是很大的。目前的市場供求情況是假如不拋儲，國內棉花供應偏緊，假如拋儲，拋儲的時間長短和供應量將影響市場供需格局。假如按照消息中所說5月就拋，儲備棉供應對市場還是有較大壓力。但據我們了解情況是，有儲備棉從年前就開始檢驗，檢驗并不代表著就要拋儲，政策會考慮企業情況，目前市場棉花供應充足，再輪出儲備棉將會對市場棉花價格形成打壓。假如未來棉花價格大漲儲備棉輪出的可能性就會大增，符合各方利益。

四、新年度植棉意向略降，棉農做準備迎春耕

2018/19年度的棉花產量比2017/18年度棉花產量略增，其中增量主要來自于新疆。根據全國棉花交易市場數據，截至2019年3月17日新疆棉花累計加工量512.5萬噸，其中地方棉花加工量357.7萬噸，兵團棉花加工量154.8萬噸，全國累計檢驗量為524.2萬噸。

2019年2月中國棉花協會棉農分會對全國12個省和新疆自治區共2679個定點農戶進行第二次2019年植棉意向調查。結果顯示：全國植棉意向面積為4727.19萬畝，同比下降3.58%，降幅較上期擴大0.91個百分點。其中：新疆棉農種植意向同比下降2.99%，降幅較上期擴大0.85個百分點；黃河流域同比下降4.76%，降幅較上期縮小0.06個百分點；長江流域同比下降5.76%，降幅較上期擴大2.20個百分點。目前春耕尚未開始，棉農由于資金缺乏、政策不明等因素導致植棉意向有所下降。

新疆植棉意向下降。主要原因是：一、自治區2018年補貼金額尚未公布，棉農最終受益不能確認，缺乏資金采購種子、化肥、農藥等農資；二、兵團農場改革后，棉農規模種植需要流轉土地，種植成本將有所增加；三、2019年是新疆棉花目標價格的最后一年，農戶對后期政策變化不明確，植棉信心不足。隨著天氣變暖，新疆春播將由南向北逐漸展開，預計南疆將于3月25日前后開始播種，4月初全疆開始大規模棉田播種。長江流域植棉意向面積呈持續減少趨勢，七成以上的調查戶與去年持平，僅有少部分農戶徘徊觀望。該流域勞動力短缺，大部分棉農年紀偏大，面積增加可能性不大。黃河流域植棉意向下降4.76%，環比變動不大。春耕備播工作還未全面展開，月底少數棉農開始采購棉種。

第二部分棉花需求情況

需求方面，今年總理在做政府工作報告中提出來，深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低。該政策公布，利好進口棉和進口棉紗，特別是進口棉紗的增值稅從16%下降到13%，而進口棉是從10%下降到9%。對于紡織企業是大利好，之前買棉花10%增值稅，賣棉紗16%，而新的政策實施后，買棉花9%，賣棉紗13%，上下游整體來看相當于給企業降低2個點的稅，此外企業最低的社保繳費比例也下調了，對企業來說是真正的利好。此外近期紡織行業迎來小旺季，下游需求將逐步恢復，棉紗銷售好轉，下游坯布廠拿貨也略積極，棉紗的價格在部分市場出現了小幅上漲行情，下游消費情況似乎好轉。但2月出口數據卻是比較差的，當然可能由于春節的因素影響，我們需要將前3個月出口數據一起看。隨著中美貿易談判的樂觀預期，市場對下游消費信心恢復，各個環節的庫存也開始下降。

一、下游紗布庫存減少，市場信心增加

2月棉花工業庫存減少，紗線庫存和坯布庫存都減少。截至2月底被抽樣調查企業棉花工業庫存量80.93萬噸，環比減少4.43萬噸；紗線庫存21.2天銷售量，環比減少0.7天；坯布庫存29.45天銷售量，環比減少2.53天。春節過后，市場引來行業小旺季，棉紗走貨量增加，庫存減少，棉紗價格也相對的比較強，市場對信心增強。

二、2月出口數據較差，貿易和談預期利好

據海關數據顯示，2019年2月我國紡織品服裝出口額130.76億美元，環比下降47.83%，同比下降35.72%，其中紡織品出口額59.59億美元，同比下降33.17%；服裝出口額71.16億美元，同比下降37.71%。2019年1-2月我國紡織品服裝累計出口額381.55億美元，同比下降12.18%。2月紡織品服裝出口數據較差，但可能是由于春節因素影響，因此可以等待3月數據，將1季度出口數據整體看。

中美貿易談判仍是目前影響紡織品服裝出口的主要因素，貿易沖突主要影響貿易商的信心和意愿。近幾年伴隨著我國的服裝出口額的減少，紡織品出口額在增加，主要原因是我國人口紅利消失，服裝加工轉移到東南亞國家，但我國紡織品生產的優勢仍比較明顯，因此紡織品出口還算不錯。我們預計2季度隨著中美貿易協定的樂觀預期，紡織品服裝出口額將增加。

三、減稅政策利好，進口紗量預計增加

據海關統計，1月我國進口棉紗線約16萬噸，環比基本持平，同比下跌18.26%。

今年總理在做政府工作報告中提出來，深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，且從4月1日開始執行新稅標準，意味著進口棉紗的增值稅由之前的16%下降到13%。按照當前進口棉紗C32S價格22500左右計算，新稅率實施將使得進口棉紗價格便宜600元/噸，因此現在許多手中有貨的貿易商并不著急通過。隨著3月以來內外棉價差的變大，我們預計第2季度棉紗進口量將出現增長。

第三部分國際市場情況

一、新年度預計棉花增產，消費預期變化不大

美國USDA于3月公布全球棉花供需平衡表。本次報告并未做太大的調整，僅僅小幅調增全球棉花產量和全球的棉花期末庫存。調整后2018/19年度全球棉花產量2589萬噸，全球棉花消費量為2691萬噸，全球棉花期末庫存1657萬噸，庫存消費比降至61.56%。今年全球棉花產量比去年產量減少100多萬噸，按照產消情況來看，仍是去庫存的一年。

據USDA預測，2019/20年度全球棉花產量預計較本年度增加6.9%至2754.22萬噸，較2011/12年度的歷史最高產量的2769.42萬噸僅低0.6%，為歷史次高點。2019/20年度全球棉花收獲面積預計增加近4%至3450萬公頃。美國、印度、中亞、中國、土耳其預計單產增加，其中因棄耕率預計降低，2019/20年度美棉總產同比增速或將為全球最快。中國總產預計同比增加10.89萬噸至609.63萬噸。印度總產預計增加32.66萬噸至620.52萬噸。巴西持續增加在生產和運輸方面的投資，加之本年度棉花銷售價格相對較高，2019/20年度植棉面積預計增加，總產預期增加13.06萬噸。

二、新年度植棉意向大增，貿易談判影響大

新年度美棉植棉面積預計增加，但中美貿易談判又給市場帶來樂觀預期。

美國國家棉花總會(NCC)召開的2019年年度會議，根據前期的種植意向調查，NCC在會議中公布了2019/20年度美國棉花種植面積預期。新年度美國植棉面積預計1450萬英畝，較上一年度增加2.9%。如果按照棄耕率以10%左右來計算，2019/20年度棉花收獲面積約1300萬英畝，平均單產以840磅/英畝(63公斤/畝)計，那么下年度陸地棉總產預計477萬噸左右，皮馬棉約17萬噸。

通過對美棉近10年產量的統計，假如按照NCC的預期，2019/20年度美棉產量將是近十年最高位，具體新年度美國植棉面積數據將在5月公布，而USDA也將在5月報告中給出。由于前期產量大增的利空預期已出來，后期產量如期大增也對市場影響不會太大。

美棉簽約：由于前期中美貿易沖突，導致大量的中國訂單取消，因此美棉的簽約情況一直都未見大幅好轉。截至3月7日一周，美國累計凈簽約2018/19年度陸地棉277.19萬噸，較去年同期減少11.8%，完成本年度預測的88%(5年均值為89%)；累計裝運135.99萬噸，裝運進度43%(5年均值為49%)。

分級檢驗方面：至2月21日2018/19年度美國新花累計分級檢驗389.39萬噸，其中包含373.05萬噸陸地棉和16.34萬噸皮馬棉。本年度達到ICE期棉交易要求的皮棉有64.9％(SLM1-1/16或以上等級)。

目前能夠影響美棉走勢的直接因素就是中美貿易談判，美方媒體曾表示棉花將在談判協議內，假如中國真的承諾對美棉進口，那么對美棉來說是非常大的利好，美棉的向上走勢就還會持續。因此后期美棉走勢主要關注中美協議情況。

三、供應缺口逐步凸顯，印度棉花價格上漲

印度棉花協會(CAI)發布最新印度棉花供需預測，2018/19年度印度棉總產預期較上月再次調減。產量較上次預測下調20萬包，到3280萬包(557.6萬噸)，期末庫存由上次的140萬包(23.8萬噸)上調至170萬包(28.9萬噸)。

據印度CCI，至3月6日本年度印度籽棉上市折皮棉385.11萬噸，1個月內上市81.08萬噸，去年同期印度棉花上市量418.36萬噸，目前印度棉日上市量在1.5萬噸以上。至2月底紡織廠皮棉庫存在73.58萬噸，軋花廠皮棉庫存71.37萬噸。

現貨方面，近期印度棉結束前期下跌行情，走出一波上漲行情。目前印度S-6軋花廠提貨價44400盧比/坎地，折82.55美分/磅，漲2.10美分/磅；旁遮普邦J-34軋花廠提貨價4610盧比/莫恩德，折81.65美分/磅，漲2.75美分/磅。當日新花上市量10.05萬包(1.71萬噸)。

印度棉今年產量大減，隨著其本國棉花上市高峰期過去，印度紡織廠備貨補庫需求增加，同時由于中國市場增加進口印度棉和印度棉紗的量，導致近期印度棉花價格上漲。而隨著印度棉花消化，我們預計未來印度棉缺口問題將越來越凸顯，其國內棉花價格也將越來越堅挺。

四、巴西棉產量增加，對中國出口量增加

近日巴西CONAB再次上調本年度棉花產量預測，到257.54萬噸，較上次預測上調1.05萬噸，本年度巴西棉花產量較上年度增加57萬噸，增幅28%。本次產量預測上調的主要原因是馬托格羅索和南馬托格羅索種植面積修正。

本年度巴西棉花種植面積增加的主要原因包括兩個方面，一是出口需求旺盛。在中美貿易戰背景之下，中國對巴西棉進口量大增。截至今年1月(2018.7-2019.1)巴西棉花累計出口78.8萬噸，其中中國進口量31.5萬噸，占比40%。

五、澳棉產量大減，質量整體良好

由于降雨量偏少導致灌溉用水不足，本年度澳大利亞棉花產量預計在53萬噸左右，僅為上一年度的一半。據悉，目前棉花采摘順利進行，雖然產量預計銳減，但得益于棉花生長期間光照充足及采摘期干燥天氣，棉花整體質量較好，大部分為SM級及以上，可以與上一年度媲美。根據目前天氣監測狀況來看，2020年度澳大利亞預計降雨量將持續低位，受灌溉水短缺影響，澳棉總產預期仍將減少。

第四部分倉單情況

1季度鄭棉的倉單量持續增加，截止3月19日鄭棉倉單17114(+87)張，有效預報倉單3505張，合計折棉花85萬噸左右。1季度棉花的震蕩行情很大一部分原因是巨量的倉單導致的。有大量倉單壓制，外部多頭不敢輕易拉漲，價格一漲大量倉單賣到期貨市場，將價格打壓下去，而當價格下跌后，空頭再平倉出來。因此大量的倉單其實對棉花的震蕩走勢有很大影響。2季度預計倉單量會呈現一個先增后減的趨勢，隨著5月合約結束，會有一部分的倉單流出期貨市場。

第五部分總結及操作建議

新年度全球棉花產量預計增加，其中美國增幅最大。美棉利空方面的影響最大的因素就是新年度產量大增，但該利空大部分影響已釋放出來，后期影響力度將小很多。美棉近期簽約情況仍較差，但預計隨著中美貿易談判的樂觀預期簽約量將有所回升。而利多方面，后期天氣炒作將成為接下來很長一段時間的主旋律。因此假如中美貿易談判繼續向著市場預期的樂觀方向發展，2季度美棉將維持強勢。印度市場，2季度隨著印度新花上市量的減少及下游消費的好轉，印度棉花的減產影響會越來越明顯，庫存緊張情況將凸顯，后期可能會加大對美棉的進口，因此我們對于印度市場的長期走勢預期仍是偏樂觀。

國內市場，利空因素：大量倉單、棉花庫存量大、儲備棉輪出政策；利多因素：成本支撐、中美貿易談判的樂觀預期、下游消費的好轉、天氣因素等。利空因素中倉單大和庫存大已在市場上炒作許久，隨著庫存的消化利空影響有限。而倉單雖能壓制市場，但在期貨價格大漲時也鎖住棉花倉單庫存反而減少流通市場棉花的供應。儲備棉輪出我們預計只有在棉花價格大漲時，國家才會增加供應，平衡市場。利多因素中，目前看中美貿易談判有樂觀預期，樂觀的預期又給下游消費帶來信心，利多影響會逐步體現。此外棉花種植將在2季度進行，屆時天氣因素的炒作將逐步興起。綜上我們預計2季度短期鄭棉將維持目前區間震蕩，隨著時間推移向上突破可能性較大，但漲得太多又有儲備棉政策出臺，因此向上空間預計也不會太大。

鄭紗現貨隨著紡織小旺季走貨量增加，價格基本維持。目前棉紗期貨價格大幅高于現貨，但由于持倉量和成交量仍較低，不建議投機交易者參與。但鄭商所在3月初修改棉紗的交割和交易相關規則，增加期現貨相關聯性，降低參與企業風險，預計后期企業參與度將增加。