近期宏觀因素對棉花構成壓制。3月以來，美元指數突破92關口，原油跌破60元/桶大關，再加新疆棉事件沖擊，鄭棉主力合約持續走弱。3月1-26日，鄭棉跌9.98%，報14620元/噸，鄭紗跌10.08%，報21450元/噸。此外，春節前補庫導致下游庫存整體偏高，短期對棉花采購積極性不高。但中期看，美元指數上漲進入尾聲，中長期下跌趨勢未改，美元進一步下跌將對大宗商品產生支撐，歐美制裁更多是對短期市場情緒造成影響，實質影響料將有限。

中長期看，棉花基本面向好格局不改。據美國農業部(USDA)最新發布的3月全球棉花供需預測報告，2020/21年度全球棉花總產量2467.2萬噸，環比調減18萬噸，同比減少191.6萬噸，減幅7.2%；全球消費量2557.4萬噸，環比調增5.5萬噸，同比增加323.4萬噸，增幅14.5%。雖市場依然處供大于求格局，但棉花消費上調，預期好轉，期末庫存持續減少，這是中長線棉花走強的基礎。

國內供需方面，最新數據顯示，隨著短期下游補庫結束，下游棉花庫存處近年高位，商業庫存出現回落，工業庫存升至高位。下游產成品庫存處近5年來較低位置，紗線及坯布需求大幅增加。需求改善使得棉花中長期振蕩上行趨勢不改，但短期在工業庫存處高位下，下游對棉花新增需求有限，棉價上行將受到一定抑制，未來仍需關注棉花庫存變動。

總體看，需求維持好轉格局，下游產成品坯布及紗線庫存均維持較低位置，尤其替代品滌綸短纖和粘膠短纖庫存較低，開機率較高，維持供不應求狀態。下游需求持續復蘇對棉價具有較強支撐作用，但紡企高庫存意味著短期對棉花需求有限，對盤面走勢具有一定負面影響。4月棉花將迎來消費旺季，需要密切關注下游訂單可持續性。

技術上，棉花短期跌破15000元/噸關口，下方14500-15000元/噸存在一定支撐。短周期圖出現一定技術性背離，表明棉花下行空間有限，有望開始反彈。中期棉花庫存有望進一步回落，棉花下方14500元/噸附近仍存在較強支撐，預計4月初棉花可能振蕩回升。后續走勢需關注新棉種植、下游補庫、宏觀面變動。