棉花短期振蕩走高，宏觀大類資產多頭情緒及美棉大漲帶動棉花上行，此外春節前下游補庫行為及對未來樂觀預期也導致棉花整體走強。但從短期基本面看，棉花上漲出現一定過熱跡象，未來行情恐面臨較大波動，需要警惕。

宏觀利空仍存在，值得重視

宏觀方面，原油維持較強上行趨勢，突破62美元/桶，美股也短期振蕩走高，帶動全球大類資產走強，美元指數低位振蕩，表現疲弱，宏觀面短期利好棉花。但中期看，美股歷史性高位帶來的宏觀風險依然存在，一方面是通脹預期本身對股市產生一定壓制作用，另一方面高估值也使得美股向下概率增強，美股仍有較大可能繼續下行，從而拖累大類資產走勢。此外原油達到62美元/桶，創下年度新高，之后也有一定背離跡象。短期需要密切關注宏觀層面的變動。

全球棉花供大于求格局不改

外圍方面，美國農業部(USDA)2021年最新發布的2月全球棉花供需預測報告顯示，2020/21年度全球棉花總產量2485.2萬噸，較上月調增27.8萬噸，同比大幅減少173.6萬噸；全球消費量2551.9萬噸，環比調增32.3萬噸，同比大幅增加317.9萬噸；進出口貿易量約956.1萬噸，較上月調增8萬噸，同比增加70.4萬噸。全球期末庫存2084.4萬噸，環比調減12.7萬噸，同比減少69.4萬噸。雖棉花消費有所好轉，期末庫存減少，但棉花總體供需格局依然是供大于求局面。

國內工業庫存增至6年高位，短期補庫動力缺失

從中國看，最新數據顯示，隨著短期棉花下游補庫結束，下游棉花庫存處近年高位，商業庫存出現回落，工業庫存增加。1月底全國棉花商業庫存總量約525.36萬噸，較上月減少3.91萬噸，降幅0.74%，高于去年同期24.17萬噸。下游方面，產成品庫存處近年來較低狀態，紗線及坯布需求大幅改善，但棉花工業庫存增長，下游春節前加大力度采購棉花，提升工廠庫存，截至1月底，紡織企業在庫棉花工業庫存量為95.03萬噸，較上月底上升12.82萬噸。紡織企業可支配棉花庫存量為138.67萬噸，較上月上升18.72萬噸。棉花工業庫存上升至近6年高位。

短期下游企業棉花庫存充足，春節后短期內對于棉花采購積極性不高，這將使得棉花短期上行動力缺失，棉價難以維持較高位置。未來仍需關注棉花庫存變動。

技術面上，16800元/噸附近存較強壓力

從技術面上看，棉花短期快速反彈后突破16000元/噸關口，16500-17000元/噸存在一定壓力。短周期出現一定技術性背離，短期進入調整概率增大。

從季節性角度看，棉花2105合約在1月及2月上漲概率較大，3月及5月下跌概率較大。不過棉花在15300元/噸附近仍存在較強支撐，我們預計2月末至3月初棉花可能出現回落，后續走勢仍需關注下游補庫及宏觀層面變動。

期權方面，短期波動率大幅走高，達到23%附近，短期棉花上漲，期權波動率加大，中期可以逢高賣出虛值認購期權或考慮備兌持倉，如持有期貨多頭的同時賣出16500-17000區間認購期權，或者賣出寬跨式策略做空波動率。