自2019年國慶以來，棉價觸底反彈，鄭棉主力合約反彈至14000元/噸以上，3128B現貨指數也回到14000元/噸附近。從基本面分析，棉價調整后將繼續上行。

USDA再次調減全球產量

據USDA最新發布的1月全球棉花供需預測報告，2019/20年度全球棉花總產2623.1萬噸，環比調減13.7萬噸，較2018/19年度增加50.9萬噸，增幅約2%。全球消費量2617.5萬噸，環比調減1.1萬噸，較2018/19年度增加0.7萬噸。全球期末庫存1732.9萬噸，環比調減15.9萬噸，同比增加1.3萬噸。USDA連續幾個月下調產量，雖同時也在下調消費，但前期預期的大量過剩已不復存在。后期還有中國采購美棉補充國庫預期，如果國儲大量采購美棉補庫，那么全球市場供應將偏緊。

國內市場，產量：全國總產量或達到550萬噸，略減產。進口：目前內外價差200元/噸左右，今年棉花進口量會有明顯回落，或至150萬噸以內，甚至更低。拋儲量：由于國儲棉總量已減少至170萬噸，國儲凈輪出結束，中性假設本年度國儲凈投放為零。消費量：據目前紡織下游需求形勢，及未來經濟走勢的中性預期，預計新年度國內棉花需求保持2018/19年度水平，為830萬噸。結合中國棉花信息網庫存數據進行計算，2019/20年度國內棉花期末庫存將明顯少于過去2個年度。

紡織產業鏈補庫需求較大

過去幾年，國內紡織服裝行業經營困難，在下游消費增速放緩甚至略減下，企業早期庫存模式對資金壓力非常大。自2017年開始紡織行業開始主動去庫存階段，截至目前紡織產業鏈去庫存整體進度良好，后期進一步去庫存空間很小。如果行情好轉，存在較大補庫空間。

我們認為過去2年終端需求有所下滑，但更多是由主動去庫存導致的。只要后期不再主動去庫存，市場真實需求值得期待。

現貨市場購銷情緒明顯好轉

近期一些貿易商反映，疆內很多軋花廠“雙28、雙29”現貨資源不對外報價，即使有棉企報價，也高于市場成交價300-400元/噸，甚至個別加工廠表示2019/20年度棉花已售罄，棉市看漲情緒仍在不斷發酵。

市場情緒變化，主要有三方面原因。一是中美貿易形勢好轉，利好棉花消費；二是產業鏈補庫積極性提升，現貨采購量增加；三是目前基差貿易競爭激烈，加工廠議價能力增強，同時大量棉花已注冊成倉單并套保，市場可流通資源并不多，供應趨于緊張。

總之本年度棉花供需結構明顯好于過去2個年度，鄭棉價格重心有望繼續上移。