“金三銀四”補庫預期強烈

棉花期價上漲已兩月之余，在宏觀情緒好轉、紡織廠補庫預期下，主力2305合約春節后開盤一度擊穿15000元/噸平臺。當前，國內市場整體供大于需，但需求邊際轉好的預期主導盤面，加之下游棉紗產業端原料、產品庫存雙低，紡織服裝企業在“金三銀四”傳統旺季的補庫預期強烈，棉價仍將進一步走強。

消費回暖提振商品市場

國內消費正在加速回暖中。去年12月，社會消費品零售總額同比下降1.8%，降幅比11月收窄4.1個百分點。其中限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額1321億元，同比下降12.5%，降幅比11月收窄3個百分點。春節期間，全國居民餐飲、出行、旅游等消費大幅好轉。據商務部商務大數據監測，全國重點零售和餐飲企業銷售額較去年農歷同期增長6.8%。其中果品禮盒、品質生鮮、有機食品、生肖飾品等年貨商品銷售火熱，應季服飾、美妝個護、汽車家電等升級商品銷售持續增長。與此同時，商務部重點監測零售企業服裝銷售額同比分別增長6.0%。預計在今年擴大內需措施的深入實施下，消費市場穩定恢復的基礎逐漸牢固，進而提振商品市場。

棉紗產業補庫預期強烈

純棉紗生產利潤從去年12月下旬開始好轉，但目前仍有300元/噸的虧損。棉紗廠產成品庫存和棉花原料庫存降至歷史低位，特別是棉花庫存，降至冰點。截至1月29日當周，紡織廠棉花庫存為19天，較去年年底增加2天，原料庫存小幅回升；紡織廠棉紗庫存為10.3天，較去年年底增加3天，處僅次于2021年同期低位。下游織造廠坯布庫存為34.1天，較去年年底變化不大，處歷史同期高位，還需繼續向下游終端傳導；織造企業棉紗庫存為12.5天，較去年年底下降1.5天，處歷史平均水平。目前，新冠感染者發病高峰已過，經濟活動向好，特別是春節后將迎來紡織開工高潮，產品庫存、原料庫存雙低的棉紗廠勢必主動補庫。

警惕紡織服裝出口轉弱

去年4季度國內紡織品服裝出口同比下滑明顯。去年12月紡織品服裝出口1784.7億元，同比下降7.5%，環比增長3.2%。其中紡織品出口776.3億元，同比下降14.9%，環比下降2.8%；服裝出口1008.4億元，同比下降0.8%，環比增長8.4%。海外面臨衰退風險，消費下滑和庫存積壓令海外進口需求減弱，國內出口壓力隨之增大。

印度、美國上市進度偏緩

春節長假期間，國際棉市基本面平淡。目前正值北半球上市旺季，印度、美國棉花上市進度偏緩。印度方面，據AGM公布的統計數據，截至1月29日當周，2022/23年度棉花累計上市200萬噸，較3年均值少142萬噸，處近幾年同期低位。美國方面，截至1月12日當周，美國陸地棉累計檢驗302萬噸，同比減少15.5%，占產量預估值的97.7%(2022/2023年度陸地棉產量預估值為309.4萬噸)。在供給同比偏低下，預計美棉下跌空間不大，且4月美國將開始種植新棉，當前棉花與大豆、玉米的比價處于歷史低位，棉價相對偏低，收益優勢較低，不利于下年度棉花種植面積的擴大。

宏觀層面，第一波新冠感染高峰已過，國內經濟正在加速回暖，利好商品市場。產業層面，供給充足，需求變化是影響棉價主要因素。棉紗廠存在較強補庫預期，有望進一步推漲棉價，但紡織品服裝出口轉弱可能牽制棉價上行高度。外圍市場上，印度、美國兩大主產國新花上市量偏低，下年度美棉相對糧食品種不具種植優勢，不利于棉花產量恢復，美棉價格下方空間不大。整體看，棉價重心將繼續上移，但需警惕后期套保壓力及需求不及預期導致的價格回落風險，操作上可以選擇做多棉花期權波動率策略。