短期看，OPEC+延期增產及中東地緣風險擾動，多空因素制衡，油價波動減弱，維持區間震蕩。PX裝置開工高位下預計12月產量或創年內新高，供應偏寬松下依舊難對PTA有強驅動。PTA供需方面，目前開工率處年內高位，按照盤面加工差測算PTA加工差在400元/噸附近，PTA供應商尚未公布明確的檢修計劃。12月下旬預估獨山能源300萬噸PTA計劃投產，將帶來新的產能增量。臨近春節終端需求走弱，江浙織機開工下降。下游成品庫存偏高，聚酯負荷有下行預期。在4季度宏觀偏暖積極政策配合背景下，PTA短期或有提振，但供需趨弱缺乏利多提振，中期PTA弱勢難改。

1.國內PX供應依舊充裕

短期看，OPEC+延期增產及中東地緣風險緩解，多空因素制衡，油價波動減弱，維持區間震蕩。中長期看，明年原油供應將呈現增加趨勢，OPEC+產量將回歸市場。OPEC+閑置產能接近570萬桶/日，美國、加拿大、巴西等非OPEC原油產量也在增加，全球原油市場供應依然保持略寬松狀態，在需求乏力大背景下，油價大概率依然承壓。

自2季度大規模檢修結束后，海外尤其是韓國PX開工率突破年內新高，亞洲PX開工率低位回升近10個百分點，國內PX開工率從66%顯著回升至82%附近，進一步增加PX供應。3季度以來PX一直處供應偏寬松格局，亞洲地區PX供應充足，現貨價格下跌加速。11月以來浙石化、福海創PX裝置計劃外檢修或意外降負，計劃外產量損失增加。

截至11月30日，國內PX產能達到4367萬噸。2019-2023年是國內PX行業高速發展時期，年復合增長率為24.86%，2023年產能增速達到21.41%。2023年PX產能已增至2018年的3倍，國內自給率快速提升，國產化率從2018年的40.2%提升至78%。2024年受PX自身供應端壓力不斷增強，自今年9月開始，PXN跌破200美元/噸且反彈乏力，創下近3年以來新低。2024年PX暫無新增產能投放，2025計劃投產且有望落地的裝置僅有裕龍石化300萬噸，PX產能增速放緩。

2023年我國PX總產量為3242萬噸，進口總量為909萬噸，對外依存度下降至22%。2024年1-11月我國PX產量3415萬噸，同比增加13.08%；1-11月國內PX進口840萬噸，同比持平。分項看，1-8月我國PX進口578萬噸，同比下降6.5%；自9月開始，PX進口量大幅提升，月均進口量達到89萬噸，原因是調油邏輯走弱后，MX供應偏寬松，短流程效益尚可，外采MX增多導致亞洲PX供應量提升，進而進口至國內。

后市看，近期芳烴重整的利潤走弱，后續或進一步降負。且目前PX經濟性同樣低迷，PX-NAP價差已壓縮至近3年低位，繼續向下壓縮空間有限。國內大榭和福建聯合石化檢修結束將重啟，PX裝置開工高位下預計12月產量或創年內新高。另外臨近年底下游聚酯和終端開機下滑預期下，需求端支撐轉弱，預估12月PX累庫4萬噸左右。國內PX供應依舊充裕，難對PTA有較強驅動。

2.PTA高投產周期持續

2024年仍是PTA投產高峰期，截至11月底，已順利投產寧波臺化2#150萬噸產能、儀征化纖3#300萬噸產能，獨山能源3#300萬噸產能新裝置預計在年底投產，合計產能達到750萬噸，產能增速高達9.15%。截至11月底，PTA總產能為8511.5萬噸，同比增速4.51%，剔除536.5萬噸半年以上長停裝置，PTA有效產能為7975萬噸，同比持平。1-11月，PTA總產量為6713萬噸，同比增加13%。預估1-11月PTA表需為5475萬噸，同比增長24.63%。從裝置開工及檢修量看，截至12月6日，PTA裝置檢修損失量為1693.94萬噸，同比下降6%。因油價下跌及PX端產業利潤壓縮讓利，年內PTA加工費維持在350元/噸附近。企業檢修意愿不高，從5月之后檢修減少，PTA開工率從66%提升至88%，年均開工率提升了2個百分點，導致今年產量增速明顯高于產能增速。

消費結構上，1-11月聚酯生產對PTA需求量接近5960萬噸，同比增長11%，占PTA總產量的91.4%；預估PTA凈出口量為431萬噸，同比增長32%，占PTA總產量的6.42%。綜合看，2024年產業鏈受PTA-聚酯產能集中釋放拉動、聚酯出口增長及終端補庫等需求帶動，PTA產量及表需同步高速增長。

進出口方面，10月PTA凈出口量在30.22萬噸，環比下降20%，處偏低水平。10月出口下滑的主要原因是出口主要國家印度及土耳其庫存壓力較大、購買力下滑。6月之后PTA出口量大幅減少，出口拉動效應減弱。庫存方面，據統計，本周PTA社會庫存量約為478.09萬噸，較上周增加9.71萬噸。上半年受PTA開工低位及出口提振，供需穩中偏緊，供需去庫3萬噸。下半年隨著裝置投產穩定市場增量，高開工及出口減少，供應隨即從平衡轉向過剩，僅10月小幅去庫，其余月份均為累庫格局。11月為需求淡季，預估12月凈出口量在30萬噸左右。

2025年仍是PTA投產大年，產能增速高達9.73%。按計劃預計新增產能870萬噸。具體看主要是虹港3#250萬噸、三房巷320萬噸、獨山能源4#300萬噸計劃投產。本輪PTA擴能仍集中在龍頭企業且擁有較為完善的上下游配套，部分企業已完成從煉化-PTA-聚酯-織造完備的產業鏈布局。2024年PTA計劃投產750萬噸，產能增速達12%，聚酯端投產544萬噸，產能增速為9.6%，PTA偏向于過剩預期。2025年PTA計劃投產約870萬噸，產量增速達到11.84%，遠超下游投產增速。

近期PTA供應回歸加速，截至12月5日，PTA開工率回升至85.6%，處年內高位。裝置計劃方面，前期檢修裝置獨山能源250萬噸、逸盛新材料兩套裝置正常運行，虹港250萬噸PTA裝置運行中，儀化300萬噸PTA裝置已正常運行，山東威聯化學250萬噸重啟中。PX供需雙增矛盾不突出，但國內PTA大廠接連在窗口內出售PX且終端趨弱，短期亞洲PX基本面偏弱使PX、PTA價格繼續承壓。PTA供需方面，目前開工率處年內高位，按照盤面加工差測算PTA加工差在400元/噸附近，PTA供應商尚未公布明確的檢修計劃。新增產能方面，12月下旬獨山能源300萬噸PTA產能計劃投產，將帶來新的增量。進入12月之后，聚酯需求季節性走弱，江浙織機開工下降。綜合看，供需趨弱缺乏利多提振，PTA弱勢難改。

3.聚酯產能投放近尾聲

截至11月30日，聚酯產能累計8508萬噸，新增產能524萬噸，產能增速6.2%；聚酯產量累計6709萬噸，同比增加11%。今年聚酯在擴產能背景下產量增速大幅提升。2025年聚酯計劃投產525萬噸，以瓶片和長絲為主，短纖投產接近尾聲。

從內需市場看，國家統計局數據顯示，1-10月我國社會消費品零售總額39.9萬億元，同比增長3.5%，增幅高于前9個月的3.3%，但低于去年同期的6.9%。其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額11571億元，同比增長1.1%，較去年同期下降9.1%，實物商品網上穿戴類商品零售額同比增長4.7%?？傮w看，消費市場持續升溫，商品零售增勢良好。

從外需市場看，1-10月紡織品服裝出口2478.9億美元，同比增長1.5%，較去年同期增長10.7%。其中紡織品出口1166.9億美元，同比增長4.1%；服裝出口1312億美元，同比微降0.7%。出口形勢總體向好，增速較前3季度加快，顯示今年出口量增長整體強勁。

1-10月聚酯纖維及瓶片累計表觀消費為4127萬噸，同比增長551萬噸，增速達到15.4%。出口方面，1-10月，整體看，聚酯產品累計出口量在1042.2萬噸，同比增長123.7萬噸，增幅高達13.5%。從聚酯綜合出口看，增量較顯著，遠超往年同期水平。但具體到聚酯細分各項，今年滌綸長絲基本負增長，而非纖環節增量相當可觀，出口市場為今年瓶片需求貢獻較大的出口增量。具體數據看，1-10月短纖、長絲、瓶片、切片累計出口同比分別增長7萬噸、下降20.7萬噸、增長100.7萬噸、增長24.3萬噸。展望2025年，聚酯出口量或將持續保持高增速，仍可作為聚酯消費新的增長點。

目前海外服裝及服裝配飾零售額及庫存雖均處近6年最高水平，但從美國批發商服裝及服裝面料銷售額看，2024年美國批發商服裝及服裝面料銷售額僅位于中等偏下位置，結合2024年美國同比增長的紡織服裝進口數據看，美國紡織服裝進口需求增加的窗口已再度開啟，在2025年美國批發商有望進入補庫階段。

4.終端需求季節性走弱

內銷方面，進入12月之后，聚酯需求季節性走弱，坯布整體銷售氛圍季節性走弱。截至12月6日，江浙市場滌綸長絲POY工廠庫存在19.9天、江浙市場FDY工廠庫存在21.86天、江浙市場DTY庫存在27.6天。4季度終端需求不及預期，化纖廠、加彈廠、織造廠成品庫存去化緩慢，且均高于去年同期。聚酯廠庫存天數雖環比小幅累積，但絕對庫存天數低位。主要因月末促銷加大帶動去庫，庫存轉移至下游工廠，江浙終端工廠原料備貨偏低運行。

終端開工方面，江浙終端開機率連續2周下降。江浙加彈綜合開工86%，環比下降3個百分點，江浙織機綜合開工小幅下滑至70%，江浙印染綜合開工下滑至76%，環比下降5個百分點。為緩解庫存壓力，華南終端開工率本周繼續下滑至42%左右，連續5周下降，預計后市華南織機開工負荷仍會繼續下滑。本周局部織造產品訂單放量，伴隨聚酯原料降價讓利，滌絲、瓶片等產品效益改善。從聚酯現金流角度看，截至12月6日，聚合成本收于5604元/噸，滌綸長絲POY150D/48F報6650元/噸，FDY150D/96F報7275元/噸，DTY150D/48F報8175元/噸，短纖1.4D×38mm報6910元/噸。POY利潤為-204.89元/噸，FDY利潤為-79.89元/噸，DTY利潤為1370元/噸，短纖利潤為225.11元/噸。由于成本端油價弱勢下行及PXN讓利，PTA和短纖環節效益小幅改善，但長絲及瓶片效益仍不佳。

自11月以來，聚酯產業鏈基本面走弱趨勢逐步顯現，纖維及非纖終端需求均季節性走弱。江浙織造維持每周下滑1%的幅度，華南織機連續5周走弱，累計下滑6%，除江浙之外的部分地區織造已出現大面積停產現象。12月榮盛50萬噸聚酯新裝置計劃投產，但華潤60萬噸+50萬噸裝置檢修，恒逸新材料12.5萬噸裝置停車，綜合看本周聚酯負荷降至91%，PTA面臨供增需減，12月累庫壓力較大。臨近春節終端需求走弱，聚酯負荷有下行預期。下游成品庫存偏高，市場普遍認為明年上半年開工率同比下滑。據市場調研反饋，部分下游企業仍有低價補庫預期，但市場信心不足，備貨意愿不強。

綜上所述，短期亞洲PX基本面偏弱使價格繼續承壓，依舊難對PTA有強驅動。進入12月之后，聚酯需求季節性走弱，江浙織機開工下降。臨近春節終端需求走弱，聚酯負荷有下行預期。在4季度宏觀偏暖積極政策配合背景下，PTA短期或有提振，但供需趨弱缺乏利多提振，中期PTA弱勢難改。