A.中短期觀察供需結構修復情況

2月面臨春節假期，下游聚酯裝置有季節性檢修計劃。據CCF統計口徑，1-2月聚酯累計檢修產能在1000萬噸以上，2月聚酯整體開工負荷可能降至86%以下，需求有季節性縮量預期。然而為應對上半年供應過剩壓力，PTA工廠積極安排檢修，其中百宏250萬噸和恒力250萬噸短停裝置已重啟，暫時不考慮檢修。除此之外，逸盛新材料360萬噸裝置計劃1月底檢修1個月，逸盛大化375萬噸裝置計劃2月底檢修1個月，逸盛寧波200萬噸裝置計劃3月初停車改造，福海創450萬噸裝置計劃1月下旬降負至5成運行，以上涉及裝置減停產量超1000萬噸。相比往年停車2周左右的季節性檢修周期，今年大廠裝置檢修周期普遍延長至1個月，這將在一定程度上緩解春節前后庫存壓力。目前看，PTA供需存在改善預期，價格從1月中旬開始反彈，現貨加工差也從300元/噸以內低位反彈至450元/噸附近中性偏好水平，期貨2405合約加工差從300元/噸以下反彈至360元/噸以上。

PTA裝置檢修對上游PX無疑有負面拖累，這將造成PX需求縮減近60萬噸。因此近期原油價格走強，但PX并未跟隨原油持續上行，PX-Brent價差從450美元/噸回落至430美元/噸附近。此外芳烴調油需求在2季度才會有實質性顯現，且預期今年調油需求影響同比繼續下滑。目前芳烴需求主要集中在化工品市場，亞洲PX開工率已回到78%附近的5年同期第2高位，僅次于2020年年初水平，我國PX開工率升至87%的近5年同期最高位。春節前后PX將面臨供應穩定而需求下滑的加速累庫壓力。

綜上所述，對PTA來說，春節假期面臨需求階段性下滑局面，存在季節性累庫壓力。而國內PTA裝置積極檢修將在一定程度上緩解春節前后PTA過剩壓力，有利于市場穩定，同時有利于其加工差低位修復。不過今年上半年有450萬噸新產能投放及200萬噸老裝置重啟，PTA很難長期給出超額利潤，所以加工差修復空間有限。綜合看，1季度PTA雖有減產，但絕對價格因原料拖累及2季度新投施壓，PTA持續上行驅動不足，未來行業供需結構修復帶來的價格提升更依賴終端消費增長。

B.長期來看內需和出口值得關注

今年年初，旅行外出增加對國內紡織服裝市場消費有直接帶動，包括外出服裝需求及與住宿、餐飲相關的紡織品需求。數據顯示，2023年國內社會消費品零售總額累計同比增長7.2%，其中服務類優于商品零售。在商品中，紡織服裝類增長12.9%，服裝類增長15.4%，以上紡織服裝相關品類的零售增長遠遠跑贏社會消費品零售額增長，同時好于食品、飲料、煙酒、化妝品的零售，顯示國內紡織服裝消費恢復強勁?！?023年旅游經濟回顧與2024年展望》推測，“2024年的國內旅游和國民休閑將轉入繁榮發展的新階段”，這將繼續帶動與出行相關的餐飲、住宿等紡織品類消費增長，是我國紡織品持續增長的內需動力之一。

相關數據顯示，2023年全國居民人均消費支出累計同比增長9%，其中教育文化及醫療保健等消費支出保持高速增長，衣食住類平穩增長，衣著支出增長8.4%，高于食品和居住類，以城鎮居民的衣著支出增長為主，農村衣著類消費增長空間較大。此外互聯網及智能手機的普及為網購奠定了基礎，電商加快布局下沉市場，為縣城和農村的網購交易增加了便利。未來新型城鎮化和鄉村振興戰略將助力紡織服裝內需增長，是我國紡織品內需增長的另一動力。

2023年我國紡織服裝內需高速增長有基數低的原因，但更主要的原因是國內出行帶動相關消費增長明顯，且戶外運動及文旅產業持續繁榮將繼續支撐紡織服裝內需增長。另外農村居民的紡織服裝支出依舊偏低，未來收入增長及鄉村網購便利將為紡織服裝內需增長注入新動力。

近幾年，全球貿易體系遇到重大挑戰，隨著一體化向碎片化轉變，在全球供應鏈重構的過程中，我國紡織服裝終端制造業向東南亞國家轉移，但東南亞國家對紡織原料及上游化工中間品的自給能力不足，依舊需要依賴我國出口，我國PTA及滌綸絲出口加速增長。新年度市場存在的重要潛在利多是需求，尤其是海外補庫周期帶來的出口訂單及與紡織原料相關產品的出口。

2023年海外紡織服裝市場去庫周期對我國紡織服裝制成品的出口影響較大，國內紡織服裝出口額累計同比下滑8.5%。2024年海外紡織服裝去庫周期結束，有望迎來補庫周期，這也是新年度聚酯市場重要的利多預期。2023年年底部分企業已提前感受到海外訂單回升，會對我國紡織服裝及上游原料中間品帶來直接利好。

近幾年國內化工行業經歷民營大煉化快速成長，在“降油增化”背景下，傳統煉廠化工配置也在增加，PTA產能從2019年年底的4863萬噸增長至2023年年底的8061.5萬噸，4年產能累計增長66%。同期聚酯產能從5835萬噸增長至7932萬噸，累計增長36%。上游PTA產能增長明顯大于下游聚酯，從上下游產能匹配角度看，PTA產能過剩超1000萬噸，出口格局打開有利于緩解PTA過剩壓力，2023年PTA出口351萬噸，占我國PTA產量的5.5%。除此之外國內長絲出口399萬噸，同比增長68%；短纖出口121萬噸，同比增長21%；瓶片出口455萬噸，同比增長24%；另有少量的切片、薄膜等聚酯產品出口。2023年國內聚酯產品出口合計1116萬噸，占我國聚酯產量的17%，出口已成聚酯行業重要的需求之一。

2024年我國PTA和聚酯產能將保持增長勢頭，供應充裕是我國聚酯產業鏈相關產品具有較強出口能力的保障。雖全球制造業正經歷著逆全球化的發展，傳統紡織服裝行業作為低端密集型制造業經歷產業向東南亞轉移的過程，但“中國-東盟命運共同體”的提出和合作深化，使我國繼續處在全球紡織服裝產業中心。從我國紡織服裝產品對歐美日和越緬菲的出口額對比可以看出，2017年以來我國紡織服裝產品對東南亞國家出口逐年增長，但對傳統的歐美日出口維持平穩，2023年明顯下降。從未來全球聚酯板塊產能建設投放計劃看，無論是PTA還是聚酯，主要的增長依舊在我國，我國將成為全球聚酯滌綸的供應中心，在海外紡織服裝業需求回升過程中，我國紡織服裝原料及制成品都將有同步增長機會。

C.后市展望

因上半年有長停裝置重啟和新裝置投產的壓力，PTA產業供需壓力預期較大，加工差將承壓，預期在300元/噸上下波動。上游原料PX在2季度、3季度有向好預期，短期原油價格重心抬升，但春節因素疊加PX偏弱，PTA絕對價格上行動力不足，預期維持振蕩格局。

從年度周期看，紡織服裝的內需和出口都有向好預期，其中內需增長動力主要來自國內文旅行業繁榮及鄉村經濟帶動，同時運動戶外紡織品需求也將保持較好勢頭。然而外需主要考慮到海外紡織服裝企業庫存下降后，新年度存在補庫需求。雖制造業逆全球化的勢頭不利于我國終端制成品出口增長，但我國已布局完整的聚酯產業鏈一體化。在此過程中，海外PTA龍頭企業三菱、樂天、英力士等陸續退出市場，我國作為聚酯產品供應中心的地位日益穩固，紡織服裝產業轉移后，依舊需要依賴我國的化纖原料。因此海外紡織服裝市場恢復將有利于我國紡織服裝、PTA及下游聚酯產品出口，最終有利于PTA需求增長，這也將成為行業利潤改善的重要動力，在下半年可能會體現得更明顯。