分析人士表示，12月以來，紡織行業中游庫存累積問題凸顯，導致相關板塊期貨品種走勢有所分化。其中，棉花在低位買盤及期現回歸邏輯下連續反彈，棉紗、短纖則在需求淡季階段振蕩偏弱運行。整體看，在外需訂單不佳、去庫壓力仍存、節前備貨動力不足的背景下，紡織板塊基本面仍將維持偏弱格局。

建信期貨：棉花處下跌中繼階段

在前期利空因素持續釋放后，棉花基差收斂及年前補庫等利多因素逐漸顯現。12月以來，鄭棉開啟季節性的反彈走勢。當下處棉花加工上市高峰階段，進口量維持高位運行，消費預期同比走弱，基本面格局仍然偏弱。筆者認為，棉花短期走勢處下跌中繼階段，整體下行趨勢尚未結束。

棉花產需缺口收斂

從美國農業部12月供需報告看，全球棉花產量與消費量雙雙下調，在消費量下調幅度更大下，期末庫存較上月增加近20萬噸，庫消比提升1.8個百分點，全球棉花產需缺口進一步收斂，整體偏利空。產量端下調反映的是美國得州棉花單產進一步走低，及土耳其棉花供應減少。消費端下調主要反映的是我國需求預估走弱。雖進出口貿易總量較上月變化不大，但從流向上看，我國棉花進口量提升抵消多國分散式的小幅下降，對應8月以來國內棉花進口量明顯增長。

從主產國的棉花期末庫存看，印度棉花庫存保持不變，美國棉花庫存小幅調降。當下北半球棉花收獲進程步入中后期，供應端波動空間收窄。主要棉紡織國制造業PMI指數仍多數位于榮枯線下方，棉花消費下調邏輯持續。

上市階段供應充足

目前處棉花上市加工高峰后回落階段，日加工量維持5萬噸左右。據國家棉花市場監測系統調查，截至12月7日，全國新棉采摘交售進度同比均有小幅增長。大中型軋花廠加工率同比大幅提升，但交售率略有下降。截至12月12日，2023/24年度新疆棉累計加工427.97萬噸，較去年同期增加100.34萬噸，同比增幅30.6%?？偧庸ち恳堰_到正常年份水平，按當下加工進度推算棉花加工將于明年2月進入尾聲階段。從進口情況看，10月棉花進口量29萬噸，環比增加22%，同比增加122%；2023/24年度棉花進口量52萬噸，同比增加140%。筆者預計，在配額有效期前，棉花進口量將維持高位水平，年度棉花進口情況呈前高后低趨勢，供應壓力前置。

消費預期同比走弱

在中游去庫降低原料消耗及非棉替代作用下，預計2023/24年度棉花消費量同比小幅走弱。外圍宏觀方面，國際貨幣基金組織對2024年全球經濟做出下行預期。行業方面，往年年底至春節前期是紡織廠補庫備貨階段，但當前產業鏈中下游仍處被動補庫階段，成品庫存累積將削弱原料端的補庫效果。替代品方面，棉花與滌綸短纖和粘膠短纖的價差自9月開始有所回落，但目前仍處中等偏高水平，后續存在替代需求。

據棉花供需平衡表推算，11月棉花加工量進入提速階段，12月棉花加工量開始回落，在明年2月之前仍面臨新棉供應和進口壓力。消費方面，9月的棉花消費較8月有明顯回落，10月的消費量基本維持穩定狀態，11月進入淡季階段消費進一步回落，節前備貨行為預期謹慎運行。目前，棉花社會庫存已進入新一輪累積階段，在供應端壓力前置及新年度消費量同比走弱的預期下，年底棉花社會庫存有達到近年同期高位的可能性，后續基本面格局仍維持偏弱狀態。

總的看，國外棉花供需缺口逐漸收斂，基本面矛盾不突出，短期跟隨鄭棉波動。國內棉花上市階段供應較充足，需求預期同比走弱，社會庫存進入累積階段。筆者認為，雖低位買盤支撐棉花短期反彈，但整體下行趨勢尚未結束，有待國內外紡織市場需求進一步好轉。

國投安信期貨：棉紗庫存消化仍需時間

國內純棉紗價格從9月中旬開始一路下跌，32支純棉紗價格已經跌至22000元/噸附近。最近2周，市場反映棉紗成交有所好轉，但總體成交仍一般，且價格依舊偏弱。此外，紡企棉紗庫存9月之后快速走高，目前已來到5年同期最高位，紡企主動降低開工負荷，同時棉紗貿易商庫存也在高位，同樣需要時間去消化。

紡企開機不斷下滑

截至12月8日，紡企棉花庫存為27.5天，環比減少0.1天，紡企開機率為45.6，環比減少0.9個點，紡企棉紗庫存為37.8天，環比增加0.4天；織廠棉紗庫存為5.4天，環比增加0.3天，織廠開機率為49.5，環比增加1.1個點。上周鄭棉出現反彈，紡企對棉花采購略有好轉，但總體表現一般，新疆大型企業近期不斷逢低買入現貨。下游棉紗出貨環比好轉，部分紗廠開啟春節前備貨，南通、佛山等地開機率較前期有所提升，短期對棉價提供一定支撐，但好轉情況不甚樂觀，下游棉紗降價、降開機、成品庫存累積現象仍未改變，紡企對棉花維持剛需采購。

從紡企即期加工利潤看，5月開始，紡企棉紗加工開始虧損，至今已持續近半年之久。從終端需求看，紡織品和服裝內需表現尚可，外需表現持續疲弱。最近2周，紗線和坯布成交有所好轉，但總體以剛需為主，需求持續向好或庫存得到去化仍不現實。一般來說，春節之前有一定備貨行情，今年春節在2024年2月中上旬，預計春節備貨多在2023年12月下旬至2024年1月上旬進行。從紡企棉紗庫存和貿易商庫存看，2024年2季度前后棉紗去庫情況或逐漸改善。

出口表現持續疲弱

在全球主要紡織品和服裝出口國中，孟加拉是今年出口表現最亮眼的國家，然后是越南，印度、巴基斯坦、中國的出口表現均持續偏弱。不過，最近2個月孟加拉紡織品和服裝出口也出現同比下降。最新數據顯示，11月服裝出口額同比下降7.5%。其中梭織服裝同比下降12.6%，針織服裝降幅相對不大，這已是第2個月出現負增長，說明孟加拉服裝出口面臨的壓力逐漸累積。此外，10月越南出口紡織品和服裝25.66億美元，同比減少5.0%，環比減少0.1%。美國服裝的批發商庫存仍在高位，仍需要一定時間去化，美棉2023/24年度出口總體表現偏弱，巴西棉花豐產在一定程度上消弱美棉減產的影響。

整體看，近期棉紗成交雖有所好轉，但價格表現仍偏弱，且從庫存和需求兩方面的沒有大幅改觀，仍需要時間來消化壓力。筆者認為，在高庫存和弱需求背景下，棉紗中期基本面仍不樂觀，從以往去庫時間看，明年2季度基本面或逐漸改善，短期關注春節前下游補庫情況。

新湖期貨：短纖承壓運行為主基調

近期，短纖價格持續弱勢運行。一方面，上游原油價格下跌，聚酯產業鏈成本線下移；另一方面，需求明顯走弱，短纖自身供需承壓。

原料價格趨于弱勢

原油方面，近期原油價格不斷下跌。從供需上看，11月30日的OPEC+會議全程無明顯亮點，全球消費仍較疲軟，目前暖冬預期較強，原油消費增量預計有限。此外，外圍宏觀面整體偏弱，美國近期高頻經濟數據有所走弱，美聯儲加息預期有所降溫，歐洲經濟數據仍較疲軟。后期原油價格將繼續圍繞供需面和宏觀面進行交易，預計總體仍將偏弱。

PX方面，當前PX處供需較弱階段，矛盾主要在供應端。自9月中旬開始，PX開工率就逐步提升。截至12月8日，PX國內開工率提升至85%左右，亞洲開工率提升至79%左右。當前，PX開工率處2019年以來同期最高水平，PX開工率提升，一方面是部分企業結束檢修；另一方面是短流程利潤擴張促進PX短流程開工率提升。由于PX供應寬松，11-12月整體呈現累庫格局，加上汽油季節性淡季，PX價格偏弱運行。

PTA方面，當前行業開工率提升至77%左右，需求端聚酯環節韌性較大，開工率在90%高位，PTA供需矛盾不大。

聚酯產業鏈上下游品種結構單一，成本傳導較順暢，短纖是成本驅動型品種。當前成本端偏弱運行，短纖成本線下移，價格表現偏弱。

企業進行降價促銷

進入12月，紡織終端需求進一步走弱。截至12月8日，江浙織機開工率高位回落至82%。目前，終端需求走弱，各地紗廠出貨承壓，庫存壓力增加，部分紗廠存在資金壓力，局部紗廠采取減產操作，行業開機率下滑。截至12月7日，純滌紗行業平均開工率在80%，環比下跌0.18個百分點；滌棉紗行業平均開機率在62.97%，環比下跌0.31個百分點，預計近期延續下滑態勢。短纖當前自身利潤尚可，加工差在1000元/噸左右，預計每噸有100元左右利潤，所以短纖開工率高位運行。截至12月8日，短纖開工率在88%左右，處偏高水平。當前，工廠短纖庫存平均水平在15天左右，整體偏高。在供應充足、需求趨弱格局下，短纖庫存去化困難，企業整體以降價促銷思路為主，短纖價格預期承壓。

綜合以上分析，當前短纖原料端表現弱勢，成本端有拖累，疊加短纖自身供需趨弱，利潤預期承壓?？傮w而言，對短纖價格持偏弱思路。

分析人士：等待需求進一步好轉

上周，鄭棉觸底反彈，5月合約周度上漲450元/噸。分析人士表示，主要原因是中游環節棉企、貿易商采購新棉行為增多，市場流動性提升。同時，下游季節性補庫，走貨好轉，市場信心得以提振。

據中信期貨棉花分析師吳靜雯介紹，供給方面，截至12月10日，新疆累計加工皮棉413萬噸，新棉處于加工上市期，供應逐步增量，短期供應充裕。需求方面，終端紡服消費內外分化，10月內需零售額同比增加7.5%，11月出口金額延續同比負增長。數據顯示，上周全棉布廠開機率環比上漲1.1%至49.5%，全棉布庫存環比減少1天至34天，純棉紗廠開機率環比下滑0.9%至45.6%，紡企棉紗庫存環比增加0.4天至37.8天。下游布行季節性補庫，帶動棉紗、坯布走銷好轉。

“從終端紡服銷售數據看，今年內銷和出口呈分化表現?！眹撈谪涇浬唐贩治鰩熜靵喒飧嬖V期貨日報記者，受制于全球紡服需求下滑，歐美進口需求縮減，歐美對我國紡服訂單減少，雖我國對東盟紡服出口訂單同比提升，但從總量看，出口需求下滑明顯。內需方面，服裝、鞋帽、針紡織品零售額持續同比正增長?！懊髂甏蠓较蛏峡葱枨?，內需依然維持剛性，外需好轉是時間問題，好轉的時間點最早可能出現在明年2季度，較大概率出現在明年下半年。

事實上，今年上半年，由于原料成本較低，紡紗凈利潤率一度超過10%。然而，隨著棉價不斷上漲，終端普遍難以接受高價，棉紗的利潤空間受到擠壓，只能開啟降價去庫之路，棉花和棉紗價差一度跌破6000元/噸。徐亞光表示，這也證明產業鏈價格傳導機制受阻，難以有效向下進行傳導。

據徐亞光介紹，棉紗去庫需經歷三步：一是棉紗報價下跌，紗廠棉紗加速累庫；二是踩踏出貨現象發生，棉紗加速下跌，紡紗利潤不佳，紗廠開機率明顯下降，紡紗用棉減少，棉價再次下跌；三是紗廠去產能，新一輪補庫周期開始，棉價止跌?！澳壳翱?，紗線去庫正過渡到第二步，后期理論上還有較大的壓力?！?/p>

此外，滌綸短纖方面，齊盛期貨短纖分析師白小東表示，短纖當前的主要矛盾不在自身基本面，在產業鏈上游。中長期看，上游PX的供應偏緊或給予下游較強的成本支撐，但短期偏高的估值也限制市場上行空間。從原料端的成本支撐邏輯來看，2024年PX產能投擴或進入空白期，但需求端卻維持5-6%以上的產能增速，若芳烴調油邏輯再度發酵，芳烴類供應或維持偏緊狀態，此邏輯將貫穿2024年全年，并給予滌綸短纖乃至整個聚酯偏強的成本支撐。即便是芳烴調油邏輯發酵程度不及2023年，在階段性供需錯配階段也足以令滌綸短纖市場產生缺口。

展望后市，吳靜雯認為，目前棉價運行的核心驅動仍在下游，下游需求不佳及棉紗工商業庫存高企是核心壓力。雖12月以來低價提振以及季節性囤貨帶動下游原料采購增加，需求邊際好轉，但需求好轉的持續力仍需觀察。若持續時間較長，帶動棉紗和坯布庫存去化，棉花和棉紗價格仍有反彈動力；若持續時間不長，下游成品庫存難以去化，現實壓力仍存，棉價仍有下跌風險。供應方面，新棉逐步上量，短期供應充裕，棉花價格上行后套保意愿將增強，壓制反彈空間。因此，短期棉價雖反彈，但反彈空間預計有限，維持振蕩偏弱觀點，后市存在下跌風險。

白小東認為，目前短纖處產能擴張之后尚未出清的階段，供應處高位，需求略顯不佳，供需寬松令工廠庫存偏高位，基差較3季度末也有明顯收縮，短纖成為聚酯產業鏈中相對較弱的一環。因此，短纖市場短期或偏振蕩，基于原料端、供應端偏緊的預期中期值得看強。此外，看縮短纖加工費也是一個不錯的選擇。

“從供需平衡表看，若明年外需復蘇時間較晚，如到3季度后期才好轉，或難給紡服耗棉帶來太大增量。由于棉紗商業庫存累積較大，或擠占明年實際的棉花消費量，但也需考慮新疆紡紗規模擴張期帶來的剛性需求?！毙靵喒庹f，另外從今年上半年需求增長看，如此多的貿易蓄水池變相增加對棉花的需求，這部分需求承載能力在未來依然不會缺失，后期一旦需求預期邊際好轉，需求彈性有望快速增加。