近期棉價連續下跌，原因主要來自3個方面：一是隨著近年來棉花加工環節設備的更新及新廠的開建，整體加工產能提高，使得2024年新疆棉花加工速度較往年加快，新棉上市提前，較大的加工量提早給予市場壓力。二是恰逢需求淡季，下游備貨動力偏弱。三是美國新當選總統特朗普在此前競選過程中宣稱對我國產品加征關稅，市場普遍擔憂我國紡織品服裝出口將受到影響，帶動棉價下跌。不過目前也存在一些預期差，未來可能成為棉價反彈的重要因素，主要包括海外加征關稅舉措尚存變數、內需市場存在增長動力及下游補庫動作后移。

2024/25作物季國內產量增長已較確定，后續再繼續大幅度變動的可能性較小。進口方面則因為目前缺乏進口利潤及配額較少，預計進口量將較上一作物季明顯下滑，對產量增量有所抵消。實際期末庫存情況仍需要等待旺季需求驗證，若需求有所恢復，仍存在去庫的可能。

外需方面，市場最為關注的是即將在2025年1月20日上任的新一屆美國總統特朗普的影響，其曾在競選活動中表示將對中國征收高額關稅，市場擔憂我國紡織品服裝出口將受到沖擊。倘若美國對我國紡織品服裝訂單減少，那么下游企業相應的進口棉采購也將下降，如此，在國內棉花平衡表的供應端和需求端都有基本相同的減量，那么其對計算期末庫存的影響非常有限，更多的影響在于市場情緒。另外，特朗普加征關稅的目的是提高海外產品的進口門檻，配合對國內企業減稅政策，從而拉動美國國內制造業回流，然而廠房建設、設備安置和工人培訓都要一步一步走，其國內紡織業發展需要時間，在這個過程中，提高關稅將使得進口紡織品服裝價格提高，抬高其國內通脹水平。如此，最終特朗普上臺時能否立即實施此前宣稱的關稅政策還有變數，也可能分階段實施，需要持續跟蹤關注。

內需方面，2024年9月初，下游訂單恢復不足，“金九銀十”弱勢已開始顯現，棉價隨之下跌。2024年9月末我國接連出臺一系列利好政策，包括降息、降準和降存量房貸利率等，此舉對內需增長無疑起到促進作用，棉價開始大幅回升，然而隨后在出口需求擔憂與產量增長的背景下，將此輪漲幅全部回吐。我們認為，國內利好政策出臺后的第一個旺季，即春節后的“金三銀四”值得期待，屆時市場將再度關注內需恢復情況，可能帶動棉價上行。

目前原料庫存較低，傳統春節前備貨季恰逢這一輪棉價下跌，下游企業備貨趨向保守，等待價格企穩。春節前物流接近停運，預計整體備貨后移，旺季來臨前有一定的補庫壓力。另外，臨近3月，國內重要會議召開，市場開始預期國家出臺新一輪利好政策，屆時若市場情緒反轉，將加劇下游備貨熱度，帶動棉價上行。(作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0020960)