近期鄭棉主力合約跌至14520元/噸后，連續數日反彈，但無論空間還是延續度表現較弱。弱消費邏輯走完之前，棉市仍維持偏弱觀點。

成本支撐減弱

近期新疆籽棉收購進入尾聲，軋花廠收購基本結束，各地加工成本逐步明朗。北疆成本集中在16500-17000元/噸；南疆收購晚于北疆，故成本低于北疆，集中在16000-16500元/噸，部分早期收購量大的軋花廠成本稍高。

隨著新棉成本固化，市場關注點逐步由成本端轉移到下游訂單情況，當前紡企訂單依舊稀缺，棉花需求疲軟，新棉銷售不暢。在下游持續負反饋下，新棉成本固化支撐減弱。

隨著前期鄭棉持續下探，期現基差逐步走高，自10月10日以來，鄭棉一直穩居1000元/噸以上，12月4日，最新基差數據為1493元/噸。從近5年數據層面觀察，棉花基差最高位高達2998元/噸，最低位低至-2392元/噸，均值為615元/噸，中位數為511元/噸?？梢姰斍懊藁ɑ钐幱谥袠猩涎?。

回顧2021年、2022年，棉花基差均在9-12月收獲期逐步抬升，同時在交收結束后(12月中旬)逐步回歸。但本年度棉花基差是否可復制前2年修復態勢，筆者認為依然要關注本年度下游需求情況及倉單注冊情況。

目前下游紡企原料備貨積極性偏低，棉花交投略顯清淡，疊加棉花倉單注冊及有效預報量逐步抬升，2401合約暫無交割壓力。因此不能盲目追求后期基差修復邏輯而看多期貨市場。

流通庫存抬升

全國商業庫存方面，新棉加工進度加快，供應端逐漸寬松。截至12月1日，棉花商業總庫存328.18萬噸，環比上周增加40.12萬噸(增幅13.92%)。其中新疆地區商品棉267.17萬噸，環比上周增加37.06萬噸(增幅16.11%)。

港口庫存方面，近期港口巴西棉、澳棉、美棉大量到貨，外圍供應陸續增加，港口進口棉庫存大幅上漲，而市場出貨十分清淡，港口庫存只增不減。

國際市場方面，雖棉花供需格局各國情況不一，但短期均面臨北半球新棉上市供應增加、價格承壓問題。市場氛圍主要圍繞需求不強、下游紡織品服裝去庫難度大等因素發酵。其中巴西方面，棉花近2年供需寬松，棉花消化壓力較大。

內銷方面，需求端新增訂單持續疲軟，剛需低價采購原料為主。出口方面，受海外主要消費市場需求不振和地緣沖突影響，10月我國紡織服裝出口繼續走弱。據海關數據顯示，10月我國紡織服裝出口1648.8億元，同比下降8.6%，連續第6個月呈下降態勢，降幅較9月擴大，環比下降12.5%。

由于國內終端紡織服裝消費以出口為主，國外市場消費降級，內銷市場份額有限，紡企后續訂單跟進乏力，疊加棉紗貿易商持續降價拋貨，紡企產成品庫存不斷累積。

整體上，臨近年底，紡企、棉企資金壓力上升，降價拋貨意愿增強。上游棉花供應階段性增加但新棉銷售不暢，下游紗線庫存高企，降價拋貨收效甚微，紡織市場淡季氛圍愈發明顯，紗線實單成交難有回暖，基差修復邏輯較難實現。整體看，棉價反彈有限，短期繼續承壓，易跌難漲。