新棉“搶收”預期證偽，收購價下滑，對期價支撐減弱。同時隨著儲備棉連續拋儲，滑準稅進口配額增發，及新棉上市，國內棉花供給充裕，而下游內需維持平淡，始終未有明顯起色，外需則疲態依舊，紡企經營壓力較大。

自國慶假期結束以來，棉價便從近18000元/噸的位置連續下行，在同比減產背景下，往年軋花廠“搶收”現象助推棉價上行戲碼并未如期上演，棉價反而在新棉上市之際迅速回落，半個月跌了超1500元/噸。那么當下產業面是否無法支撐棉價維持高位運行？

減產幅度成未來焦點

通過8月底的新疆調研，我們預測疆棉產量在550-560萬噸，但吐絮期北疆降水較多，部分棉桃未能完全成熟，農戶反映單產不及預期，不少棉田畝產低于400公斤，新年度同比減產是既定事實，但新棉上市前市場已對此進行消化，且目前減幅尚無法確定，最終產量還需關注加工公檢情況，若總產與市場預期不符，未來或重新成為市場焦點。

博弈陷入僵持，收購進度緩慢

往年收購季“搶收”現象源于加工企業產能嚴重過剩下棉農與軋花廠之間的博弈。棉農作為天然多頭，雖有目標價格補貼政策為其收入提供保障，但受補貼發放時間影響，依舊希望賣出高價，使其在新年度能有足夠的現金流及時采購農資，且新年度不再受疫情困擾，在高種植成本下，心理預期價位提高。而軋花廠雖去年有所獲利，但仍無法彌補前年的巨大損失，銀行在有不少壞賬的背景下也加強風控，紛紛降低供貸價格，在資金受限下，軋花廠降低風險偏好，且隨著鄭棉迅速下跌，觀望情緒進一步增強，導致其與棉農之間的博弈進入僵持階段，整體收購進度緩慢，甚至不及去年疫情時期。據國家棉花市場監測系統調查數據，截至2023年10月19日，全國新棉采摘進度為48.7%，同比下降11.6%；全國交售率(棉農累計已交售籽棉量/累計已采摘籽棉量)為43.1%，同比下降3.9%。

農戶意愿松動，收購均價下滑

在軋花廠產能過剩下，擁有相對稀缺資源的棉農看似議價能力更高，在這場博弈中占據更大的主導權，但棉農惜售挺價的前提是自己的棉花可長期存放，而蛋卷棉的可存放時長與其含水量有關。一般來說，水分低于12%，可存放2-3個月，棉農可不急于出售；若水分在15-16%，存放時長降至7-10天；若水分超過20%，僅可存放1周左右。今年部分地區由于生長末期降雨較多，所采新棉回潮率偏高，存在霉變風險，這部分棉農的交售意愿相對較強，且隨著棉價的下跌，部分農戶“賣跌不賣漲”的心理出現，僵持心態有所松動，軋花廠門口交售車輛增多，新花收購加工速度加快。目前，機采棉均價降至7.3-7.6元/公斤，棉籽價格約2.9元/公斤，對標皮棉價格16500-17500元/噸，加工利潤處于盈虧平衡點附近，前期已收了高價棉的企業更是盡可能降低報價來攤低總成本。

下游疲態依舊，高價難以消化

軋花廠如此謹慎收購的根本原因還是下游需求疲軟，前期由于市場看漲情緒較重，貿易商逢低采購棉紗，但下游走貨始終不暢，“金九銀十”的旺季需求再次落空，紗線不斷累庫。目前貿易商進一步降價拋售，但成交仍未有明顯起色，棉紗價格始終偏弱。按1個月的原料備貨期看，內地紡企紡紗也已持續虧損超3個月，國慶假期后紗布廠負荷下滑，但為維系工人，調減班次繼續扛虧生產，成品累庫，對高價棉的接受度非常有限。因此，若軋花廠高價收購新棉將面臨無法順價銷售的風險，且目前期現持續倒掛，軋花廠始終沒有合適的套?？臻g。

整體來看，新棉“搶收”預期證偽，收購價下滑，對期價的支撐減弱，同時隨著儲備棉連續拋儲，滑準稅進口配額增發，及新棉上市，國內棉花供給充裕，而下游內需維持平淡，始終未有明顯起色，外需則疲態依舊，紡企經營壓力較大，近期儲備棉流拍現象也明顯增加，消費負反饋現象逐漸顯現，目前暫未看到足夠驅動來推動棉價回至萬七以上的高位運行。且若鄭棉反彈幅度較大，上方又將面臨套保盤壓力，進一步對棉價形成壓制。因此，短期棉價或振蕩調整，但中長期看，棉價難言樂觀，策略上我們維持逢高布局空單的建議。同時，美國新年度種植再次受到干旱影響，導致新棉優良率偏低且產量不容樂觀，在中國弱需求與美國顯著減產的背景下，疊加國內對進口棉需求回升，可關注內外棉價差收縮機會。