去年以來，鄭棉主力合約CF309從去年10月底最低的12315元/噸到5月8日最高16065元/噸，累計漲幅達到30%。

注意到，這波上漲其實分成兩波驅動。第一波是2022年11月初至2023年2月底，這波背后的邏輯是市場對疫情影響下棉價的修正。市場從極端悲觀到疫情快速過峰后的相對樂觀，棉花估值從13000元/噸以下修復到14000元/噸上下。在這一過程中，棉紡產業鏈庫存從被壓縮到最低水平到恢復到正常庫存水平，基差由2022年11月初的2000元/噸走弱到500元/噸的正常水平。第二波是2023年3月底至2023年5月上旬，主要驅動是市場提前交易2023/24年度新疆棉花的減產預期。市場先在3月底至4月中旬交易新年度新疆棉花種植面積會大幅減少，然后又在4月中旬至5月上旬交易新疆大幅降溫大風天氣對單產的影響。

當前國內外棉花供需情況如何？光大期貨資源品研究總監張笑金說，本年度全球棉花呈現供大于求的格局，2022/23年度全球棉花產量預期值2533萬噸，全球棉花消費量預期值2387萬噸，產量超過消費量146萬噸，供應端壓力較大。全球棉花進口量預期值825萬噸，同比也有較大幅下降。

“2022/23年度國內棉花整體是供過于求格局。其中新疆棉花產量創出歷史最高水平，按照新疆棉已加工量估算，估計2022/23年度棉花產量在624萬噸，較前一年增加約90萬噸。消費則受疫情影響，整個產業鏈呈現主動去庫存格局。當年度棉花進口量估計不足140萬噸，比去年減少30萬噸。”大地期貨棉花分析師陳曉燕說。

張笑金認為，當前國內棉花供應高峰已過，棉花商業庫存已進入下降通道，按照季節性規律，棉花商業庫存會持續下降，在9月達到年內最低值。需求端，國內棉花長時間處預期強于現實狀態，需求改善仍需一定時間。進出口方面，截至目前本年度棉花進口量一直維持在較低水平，3月、4月紡織品及服裝出口數據超預期好轉，但預計出口數據好轉可持續性較弱。

據有關數據顯示，截至3月底，國內棉花商業庫存為507萬噸，為近年同期最高。隨著國內外棉花價差扭轉，進口棉在價格方面開始具備吸引力。截至上周，國內328棉花價格指數與1%關稅下進口棉價格指數的價差為750元/噸；與滑準稅下進口棉價格指數的價差為600元/噸。

據弘業棉花高級分析師王曉蓓介紹，國產棉和進口棉雙保障下供給十分充足。目前，國內棉花工業庫存接近70萬噸，下游補庫需求放緩；且隨著鄭棉走高及季節性消費淡季到來，下游補庫積極性進一步下降。

“2023/24年度，預期國內棉花平衡表整體呈現去庫存格局。整體呈現產量下降、消費弱復蘇格局。供需平衡表較2022/23年度有明細改善，其中預期產量明細減少，消費持平或略有增加。不考慮國家輪儲政策，市場可流通庫存會出現下降。預期棉花進口將略有增加。”陳曉燕說。

本年度的種植面積情況怎樣？

據中國棉花協會，預計本年度我國新棉種植面積為4148.9萬畝，同比去年下降7.8%，其中新疆地區植棉面積為3725萬畝，同比去年下降1.6%。本年度新棉種植面積下降已成定局，最直接的影響就是新棉產量的下降，預計2023/24年度我國新棉產量至少下降10%至600萬噸以下，棉花供應端壓力會大幅緩解。

在采訪中注意到，當前主要交易新年度棉花供需平衡表預期。

“目前新疆產量減少的預期已大部分被市場交易，但惡劣天氣對產量的具體影響，還需要在新疆實地調研后才有定論，若被證明天氣影響沒有那么大，市場會主要交易預期差。當然，如果未來天氣表現持續不佳，市場會繼續交易天氣這個變量。”陳曉燕說。

另外陳曉燕認為，目前市場也關注下游消費情況。清明節以來，下游棉紡市場理論上應進入傳統淡季。但今年下游家紡類的酒店布草需求表現較好，更多表現為淡季不淡。紡紗廠維持高開機率和低庫存水平，也支持市場對價格的進一步上漲。隨著下游訂單進入階段性尾聲，需求因素有可能成為抑制棉價上漲的因素，這一點也需要注意。

對于棉花后市，張笑金認為，本年度棉花供需狀況已十分明確，本年度故事已基本結束，當前市場交易對于棉花新年度的預期。棉花進入到振蕩調整階段，上周末USDA5月報告對2023/24年度的展望較為樂觀，鄭棉主力合約止跌回調。USDA報告中，預計2023/24年度全球棉花產量同比基本持平，但是中國棉花產量同比大幅下降；全球棉花國內消費及進出口需求同比漲幅較大，中國棉花消費改善預期也較為強烈。長期來看，我國棉花基本面呈現供應下降，需求好轉的格局，基本面對鄭棉價格支撐較強，對鄭棉長期看多。但需要注意的是，從近期國內經濟數據來看，當前消費改善的底部支撐較弱，需求改善或將需要較長時間。

“今年棉花市場整體定義為振蕩但底部抬升，但距離預期的最高點還有一段距離。未來棉市主要矛盾是看支持棉價上漲因素占據主導，還是抑制棉價上漲因素占據主導。”陳曉燕說，目前看，抑制棉價上漲第一個因素已出現，就是買外拋內的套利力量。由于國內棉價持續上漲，目前內外加差已由“內低外高”轉向“內高外低”。這樣的內外棉花價差關系支持未來更多的國外棉花及棉紗到中國來，對國內棉價產生一定抑制作用。

王曉蓓認為，今年棉花種植面積下降對棉花產量預期有較大影響。據最新美農報告顯示，2023/24年度中國棉花產量預估為2750萬包，同比下降320萬包，整體供需較本年度收緊，棉價重心上移是大概率事件。