元宵節后，滌綸短纖工廠與下游紗廠皆面臨季節性集中提負。純滌紗廠與滌棉紗廠成品庫存偏高，原料有所補庫，而滌綸短纖工廠產銷不佳，庫存累積，滌綸短纖產量與需求博弈進入白熱化階段。筆者認為，“金三銀四”傳統紡織旺季帶來的補庫需求將是本輪行情勝負的關鍵。如果后期需求明顯低于節前的樂觀預期，下游剛需補庫、隨用隨買，那么在滌綸短纖工廠累庫壓力下，盤面將承壓回調，疊加增產周期背景，1季度將出現做縮滌綸短纖加工費的機會。

首先，滌綸短纖工廠庫存偏高。隨著江陰華宏、寧波大發等滌綸短纖工廠陸續重啟，截至2月10日滌綸短纖工廠開工負荷在74%，未來開工負荷將繼續提升。同時滌綸短纖期現商及傳統貿易商節后出貨意愿較強，投機需求向供應轉換。截至2月10日滌綸短纖工廠產銷疲軟，權益庫存周度環比下降0.1天至17.6天，位于近4年來高位。

其次，紗廠成品庫存偏高，原料庫存回升。1月中旬以來，純滌紗與滌棉紗價格連續上調，加工費由虧損轉為盈利。節后紗廠快速提負，其中純滌紗廠表現尤為明顯，原料庫存低位回升，成品庫存偏高。據了解，目前下游紗廠原料可用至2月下旬。

最后，滌綸短纖的替代效應弱化。滌綸短纖與棉花同為紡織原料，在紡紗環節兩者可以相互替代。2022年1季度，滌綸短纖與棉花的價差處歷史低位，下游提高滌綸短纖使用量。當前兩者價差同比大幅縮窄，替代效用同比大幅弱化。此外滌綸短纖原再生價差位于1000元/噸附近，原生對再生的替代也不明顯。

綜上所述，雖滌綸短纖現貨加工利潤位于平水附近，但滌綸短纖工廠復工復產積極。此外滌綸短纖期現商及傳統貿易商節后出貨意愿較強，而下游紗廠原料有所補庫，預計2月滌綸短纖供應壓力較大。2022年滌綸短纖行業新投產80萬噸，當前國內滌綸短纖有效產能在900余萬噸。2023年新鳳鳴新拓30萬噸已經逐步投放，恒逸逸達3月底4月初將會投放30萬噸，儀征化纖與富威爾的新產能投放估計要到2季度。

此外據統計，2022年我國未梳滌綸短纖出口至土耳其3.7萬噸，排名第9，占比3.8%，進口1噸。因此土耳其發生的強烈地震對我國滌綸短纖出口影響較小。

從這波滌綸短纖沖高回落走勢看，傳統紡織旺季帶來的補庫需求將是本輪行情勝負的關鍵。此外1季度滌綸短纖5月合約盤面加工費(按照現貨加工工藝)季節性回落，若補庫不及預期，疊加增產周期，可在5月合約上布局買PTA、乙二醇賣短纖的策略。