供需面臨錯配風險

雖市場看好棉花長期需求前景提振鄭棉期價走強，但2023年1季度國內棉花需求恢復力度可能不大，預計棉價上方空間有限。

11月以來鄭棉期價振蕩走強。目前鄭棉主力2305合約已回升至14000元/噸上下運行。分析認為，我國優化調整防控政策令市場看好棉花長期需求前景，疊加春節前下游企業備貨，提振鄭棉期價走強。

國外紡織訂單好轉力度不及往年同期

11-12月ICE期棉3月合約基本維持在80-90美分/磅區間振蕩運行。盡管高糧棉比價令市場對下一年度美國及全球植棉面積預期削減，及印度新棉上市緩慢令其產量高估的風險增加，但弱需求仍對棉價上方空間有著較強制約。美棉周度出口簽約數據已連續6周走低，我國一再大量取消美棉出口簽約訂單。最新周度出口數據顯示，截至12月15日當周，我國取消3.28萬噸2022/23年度美棉出口簽約訂單，致使當周2022/23年度美國陸地棉周度簽約量凈取消1.99萬噸，給市場帶來利空影響。

目前亞洲紡企開工率處低位有待恢復，雖局部紡織訂單有好轉跡象，但力度不及往年同期且持續性存疑，紡企整體經營不佳。據ITMF最新調查，11月全球紡企平均業務狀況進一步轉差。同時全球紡企對未來6個月預期仍不樂觀，只是沒有進一步下降。2023年上半年全球面臨經濟衰退壓力，美國紡織服裝也進入去庫存周期，所以2023年1季度乃至上半年的消費仍將面臨較大壓力。目前看，需求面弱現實還在持續，這將繼續對ICE期棉形成制約。

國內紡企對原料補庫存在謹慎的心理

近期棉紗價格有所回升，累計漲幅500-1000元/噸。紡企即期生產虧損幅度縮小，棉紗庫存快速下滑。截至12月22日紡企棉紗庫存平均降至不足10天歷史同期低位水平。雖目前國內紡企開工率進一步下滑至平均不足4成水平，生產受到影響，但春節前備貨需求增加及市場對長期消費存在向好預期，中間商及織廠補庫需求增加，從而使得紡企棉紗庫存大幅下降。

隨著春節前備貨持續，織廠棉紗庫存已快速攀升至平均13.5天偏高位置。坯布庫存雖有去化，但遠不及紡企棉紗庫存去化幅度那么大，目前仍在平均36.2天高位水平。由此可見，織廠產品端去庫壓力仍大，后續新增訂單不多且依舊以小單散單為主。綜合紡企情況看，紡企棉紗庫存快速下降并非是終端實際消費的改善，而更多是庫存的轉移，由紡企轉移至織廠和中間商。目前隨著春節前備貨陸續完成，市場采購熱情出現明顯降溫跡象，紡企對產品繼續提價的難度增大。面對新增訂單不足及2023年上半年的消費存在不確定性，紡企對原料的補庫存在謹慎心理。

雖國內棉花現貨價格有所上漲，但漲幅不及棉花期貨，基差走弱，目前期現價格基本回歸。根據市場情況分析，新疆籽棉收購基本結束，軋花廠皮棉成本也已固定，平均在12500-13000元/噸。截至12月22日新疆棉累計檢驗238.64萬噸，同比下降43%，占新疆棉預估產量的42%；新疆棉累計加工379.4萬噸，同比減少16.24%，占新疆棉預估產量的67%。雖新疆棉累計加工量和檢驗量同比降幅不斷收窄，但由于公檢上市進度偏慢，新棉在流通領域供應壓力還沒有完全體現，目前還有大量棉花積壓在軋花廠。

從相關機構對阿克蘇、喀什、昌吉、奎屯等部分涉棉企業調查看，截至12月下旬，皮棉現貨銷售進度普遍低于20%(含手摘棉)。軋花廠庫存壓力較大，銷售及逢高套保積極性較好，這將限制鄭棉上漲空間。然而隨著時間推移，新棉公檢上市量將不斷加大。截至11月底全國棉花商業庫存368.47萬噸，環比增加136.44萬噸。由于新疆棉供應壓力后移，商業庫存高點可能在2023年2-3月出現，并將高于2022年同期，達到歷史高位水平，屆時流通領域供應壓力也將顯現。

從需求看，雖國內防疫政策優化提振市場信心，及春節前的備貨令棉花需求有所改善，但考慮到感染人數快速提升，2023年1季度國內棉花需求恢復力度預計不大。同時外需仍面臨著全球經濟衰退及美國紡織服裝渠道去庫的壓力。筆者認為，2023年1季度棉花供需面臨錯配風險，預計棉價上方空間有限，短期缺乏持續上漲基礎。