供給持續施壓

成本推動下，乙二醇期價短期內將繼續偏暖運行，但國內供給及進口貨源增加對乙二醇期價形成強力壓制。在需求端暫未出現明顯利好下，乙二醇中長期走勢仍偏弱。

進入2季度，終端市場“金三銀四”表現不及預期及國內新裝置投產預期對乙二醇期價持續施壓，乙二醇主力合約期價一路振蕩回落至4700元/噸一線，最低時下探至4500元/噸附近?！拔逡弧奔倨谇昂?，隨著原料價格持續上行，加工費已被壓縮至低位的乙二醇價格也連續大幅上漲。

新裝置投產計劃較多

3月開始，國內乙二醇裝置綜合開工率便提升至65%以上，4月末部分前期檢修裝置重啟則令乙二醇開工率進一步提升，國內綜合日度開工率一度超過70%，創2020年3月末以來新高。截至5月8日，國內乙二醇裝置綜合日度開工率為64.2%，較2020年同期上升9.54個百分點。根據當前有效產能進行估算，5月8日國內乙二醇日產量約2.81萬噸，較2020年同期增加約0.76萬噸。

2021年，國內乙二醇產能大擴張的步伐仍在繼續，全年將有近600萬噸/年產能新裝置計劃投產，其中絕大部分新裝置投產時間在上半年。根據計劃，湖北三寧、衛星石化及浙石化2期乙二醇等裝置將在4-5月投產，其中衛星石化與浙石化2期均為年產能超過150萬噸的大型裝置。目前，衛星石化1期裝置開車進展順利，負荷逐步提升，預計從5月開始將穩步供應合約客戶；其余裝置大概率在5月投料。若全部投產計劃如期展開，則至5月末國內乙二醇有效年產能將提升至2004.2萬噸，較2020年末大幅提升27.64個百分點。

5月為國內乙二醇裝置傳統檢修季，目前已知包括山東利華益、河南能源永城、黔西煤化工、新疆天業、新疆天盈等共計110萬噸/年產能煤制裝置將停車檢修，中石化鎮海煉化及上海石化等裝置也將執行年度檢修。同一時期，新杭能源、安徽紅四方及內蒙古榮信三套共計106萬噸/年產能裝置計劃重啟，5月國內裝置檢修所帶來的供給縮量大部分被抵消，再加上新裝置投產所帶來的供給增量，后期國內乙二醇供給壓力仍較大。

終端需求弱于預期

前期各品種庫存偏低及相對可觀的加工利潤使得聚酯企業開工意愿較高，國內聚酯裝置開工長時間保持在90%以上高位。截至5月8日，國內聚酯綜合日度開工率為91.3%，較2020年同期提升6.85個百分點。根據現有聚酯產能進行估算，國內聚酯日產量約為16.01萬噸，較2020年同期增加約1.89萬噸。

從往年常規情況看，終端織造業受夏季訂單等因素影響在3-4月將迎來一輪消費旺季。2021年，國內終端織造市場雖迎來“金三銀四”傳統旺季，但實際表現弱于市場普遍預期，尤其是此前被“寄予厚望”的海外市場，在疫情反復、海運費上漲等多方面因素影響下自4月開始展現出一定頹勢。隨著訂單走弱，國內織造坯布庫存逐步上升，織機開工率也出現一定程度下降。截至5月7日，國內江浙織機日度開工率為81.97%，較前期高點下降4.31個百分點，較2020年同期提升41個百分點。截至4月30日，盛澤地區樣本織造企業坯布庫存天數為41天，較前期低點上升6天，較2020年同期下降2天。

印度疫情加重使得市場對于海外織造訂單回流充滿期待，但截至4月末這一情況尚未發生。由于終端需求不及預期，織造端庫存壓力逐漸增大，織機開工率有所下滑，聚酯各品種庫存也因此出現不同程度上升，因此后期聚酯各品種開工將面臨下行壓力。

港口進入累庫階段

受前期海外裝置檢修、美國裝置因寒潮天氣意外停車及中歐套利窗口開啟等因素影響，2021年國內乙二醇進口船貨長時間處于15萬噸左右的偏低水平，同時長江航道不時因天氣原因出現封航導致實際到港船貨進一步下降，華東港口乙二醇庫存持續處低位。截至4月26日，華東港口乙二醇庫存總量為55.25萬噸，較2021年年初下降16.45萬噸，較2020年同期下降59.25萬噸。

而隨著美國意外停車裝置重啟復產及其他海外國家和地區的乙二醇裝置檢修結束，國內乙二醇進口船貨預計將出現明顯提升。數據顯示，4月下旬華東港口乙二醇計劃到港船貨再次連續兩周處20萬噸以上的偏高水平。由于聚酯負荷面臨下行壓力，乙二醇需求或出現回落，這將導致乙二醇港口貨源出庫量難有進一步提升，在到港船貨預期增加的情況下，后期乙二醇港口庫存預計將進入累庫階段。

成本端支撐較強

春節假期結束后，乙二醇價格連續大幅上漲使得國內各路工藝乙二醇加工利潤得到明顯修復，油、煤工藝乙二醇加工費一度提升至2019年以來新高。但好景不長，隨著乙二醇價格連續回落及原料價格上漲，乙二醇加工利潤被明顯壓縮，其中煤制乙二醇加工費自4月下旬開始再度進入負值區間。截至5月8日，國內CFR日本中間價為600.5美元/噸，估算得出國內油制乙二醇加工費約為131.59元/噸，較前期高點大幅下降1633.12元/噸，較2020年同期下降608.01元/噸；國內主要港口動力煤平均價為840元/噸，估算得出國內煤制乙二醇加工費約為-602元/噸，較前期高點大幅下降2562.2元/噸，較2020年同期上升147.6元/噸。

雖產能擴張時企業間競爭加劇，企業加工利潤被壓縮將是大概率事件，但若乙二醇加工費長時間處于負值區間，則企業出于自身正常運營考慮繼續生產意愿將明顯下降，國內乙二醇供應會收縮，進而推漲乙二醇價格并實現乙二醇市場供需再平衡。在國際油價振蕩偏強運行的背景下，我們認為國內乙二醇加工費進一步壓縮空間有限，乙二醇成本端支撐較強。

綜上所述，盡管當前聚酯裝置開工維持高位令乙二醇需求暫且穩定，但終端織造市場需求不及預期導致織機開工出現下降，同時聚酯端開工也將面臨下行壓力，后期乙二醇需求端暫缺明顯利好支撐。雖5月是國內乙二醇裝置傳統檢修季，但部分前期檢修裝置重啟抵消裝置檢修所帶來的供給縮量，新投產裝置則進一步推升國內乙二醇供給。短期看，在加工費再度被壓縮至低位后，原料成本變動成為影響乙二醇價格走勢的主導因素，在近期國際原油價格及煤炭價格走勢偏強的情形下，預計乙二醇期價將保持偏暖運行。不過后期乙二醇新裝置投產及進口船貨增加所帶來的供給壓力仍較大，預計中長期乙二醇難逃偏弱運行的局面。