近期原油市場利多因素增多，油價走勢偏強，但PTA在供需偏弱預期下價格向上驅動不足。隨著現貨加工差壓縮至300元/噸以下，成本支撐凸顯，PTA絕對價格以跟隨成本端波動為主。

2024年4季度，隨著中東地緣沖突放緩，油價承壓明顯，成本拖累下PTA價格重心下移。2024年12月下旬以來，美國天然氣價格大漲帶動成品油價格上漲，疊加美國原油庫存繼續下降，油價走勢偏強。隨著原料PX取價切換至2月、3月，在春季裝置檢修及需求好轉預期下，PX支撐偏強。盡管PTA供需預期依然偏弱，但在低加工費下成本端支撐偏強。

原油及PX支撐偏強

從成本端來看，2024年12月初OPEC+會議將石油減產措施延長至今年1季度末。美國東部迎來寒冷天氣，令供暖和發電所用燃料需求上升，美國天然氣價格大漲帶動成品油價格上漲，疊加美國原油庫存繼續下降，油價走勢偏強。但特朗普即將上任，中長期美國原油供應可能增加，且市場對原油全球需求前景預期仍偏弱，同時美國成品油大幅累庫，預計油價上漲空間有限。

從原料PX看，2024年4季度因國內部分PX裝置檢修疊加海外部分重整裝置減產，亞洲及國內PX負荷階段性下降，且下游PTA裝置計劃內檢修有限以及2024年12月中下旬新裝置投產兌現，但由于11月進口超預期，PX整體處供需平衡點附近。2025年1季度，亞洲PX負荷維持高位，但下游PTA供應維持偏高水平，PX整體供需格局偏緊。1月中旬隨著PX取價逐步切換至3月、4月，在亞洲PX春季裝置檢修疊加海外調油需求支撐下，目前PXN維持在170美元/噸低位，韓國PX和MX價格壓縮至64美元/噸低位。因此不管從供需還是估值看，后續PX支撐將逐步增強。

2024年4季度，雖獨山能源300萬噸的PTA新裝置于12月中下旬如期投產，但因PTA裝置計劃外和計劃內檢修或降負較多，如寧波逸盛220萬噸、嘉興石化150萬噸及英力士110萬噸等裝置檢修，PTA供應較預期有所收縮。疊加下游聚酯負荷維持偏高水平，平均負荷92%以上，超出市場預期，PTA整體累庫幅度收縮明顯，基差不斷修復。從今年1季度看，盡管逸盛新材料360萬噸和英力士125萬噸PTA裝置存檢修計劃，福海創降負，但獨山能源新裝置基本正常運行，PTA供應維持高位。春節前后產業鏈終端放假，下游聚酯環節相應減產，PTA整體存累庫預期。因此在PTA供需偏弱預期下，價格驅動不足，隨著現貨加工差壓縮至300元/噸以下，低加工費下成本支撐凸顯，后期不排除PTA裝置檢修計劃增加的可能。

下游開工負荷維持偏高水平

2024年4季度下游聚酯開工負荷維持偏高水平。一方面，“金九銀十”傳統需求旺季期間，局部市場有追加訂單；另一方面，10-11月聚酯產品及終端紡織品服裝出口數據整體較好。春節前后產業鏈終端放假，下游聚酯環節相應減產。據了解，今年下游的放假時間和往年相比基本正常，元旦后陸續有工人返鄉，月初開始加彈、織造開機率逐步下降。

數據顯示，截至1月2日加彈、織造、印染負荷分別82%、67%、75%?？椩焐a從秋冬逐漸轉向春夏，生產以趕春節前發貨訂單為主，全部收尾或在1月20-24日。隨著上游成本端價格逐步企穩，疊加長絲價格已降至多年低位，在下游原料備貨偏少下，2024年12月中旬下游啟動一輪備貨行情，力度超出此前預期，滌綸長絲工廠權益庫存大降。雖下游春節前原料備貨相對充足，但節后備貨并未大面積開始。目前聚酯工廠產品庫存低位運行，POY庫存僅在9天附近，短纖庫存僅在8天附近。春節前聚酯工廠基本無庫存壓力，預計1-2月內聚酯平均開工負荷將偏高運行，可能在85-88%，對PTA剛需拉動較強，關注春節后終端新訂單及下游復工情況。

從成本端看，近期原油市場利多因素增多，油價走勢偏強，但同時美國成品油大幅累庫及供需預期偏弱，油價上漲空間有限。隨著PX長約逐步敲定，PX現貨流通量較前期減少，1月PX取價切換至春節后供需預期好轉，疊加PXN及PX和MX價差處偏低水平，預計PX支撐較前期偏強。PTA在供需偏弱預期下價格驅動不足，但隨著現貨加工差壓縮至300元/噸以下，低加工費下成本支撐凸顯，PTA絕對價格以跟隨成本端波動為主。