大概率維持60-80美分/磅區間震蕩

縱觀2024年，ICE棉期經歷一波相對流暢的上漲和下跌行情。從USDA全球棉花供需表來看，由于全球棉花整體增產，而消費增長有限，全球棉市呈供需寬松格局。另外隨著特朗普上臺全球貿易戰力度或加大，且開啟強美元策略，不利于各國簽約2024/25年度美棉，全球棉花需求及紡織前景不確定性增加，或壓制美棉價格上方空間，預計2025年國際棉價重心將維持60-80美分/磅區間震蕩。

2024年ICE棉期波動及影響因素

2024年，ICE棉期經歷一波相對流暢的上漲和下跌行情。

第一階段為上漲階段，ICE棉期(1-3月初)運行區間為80-104美分/磅。ICE棉期在80美分/磅附近開始企穩回升，進入2月后開始加速上漲，驅動主要來自供應端。一方面，2023/24年度美棉簽約進度較好；另一方面，1月與2月USDA在美棉平衡表中也持續上調美棉出口預期，2023/24年度美棉期末庫存持續處偏緊水平，且進入2月后，2023/24年度賣方未點價合約折合美棉噸數，已高于美國現行預期產量下的未來可流通量，擠倉預期強化?；饍舳囝^率升超30%以上，美棉期價大幅上漲。

第二階段為下跌階段，ICE棉期(2月底-9月初)運行區間為104-65美分/磅。ICE期棉交割倉單持續上升，價格在宏觀及資金博弈下持續下跌，而美棉整體種植面積增長的預期依舊是市場主流，同時美棉種植加速，優良率處近幾年高位，供應端壓力持續增加。需求端，受降息預期弱化影響，美元指數走強利空美棉出口，且美國消費市場回溫仍有較大不確定性。

第三階段為反彈但承壓階段。ICE棉期(9月初至今)運行區間為76-68美分/磅。宏觀與產業共振。美聯儲9月18日宣布，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點降至4.75-5.00%的水平，另外美棉主產區天氣持續干旱，美棉產量預期不及前期樂觀，在一定程度上支撐美棉價格。

全球棉花消費未來面臨的不確定性大幅增加

從2024年USDA全球棉花供需表看，2024/25年度庫存消費比小幅上調至65.74%。產量方面，增加69萬噸至2530萬噸；消費方面，上調30萬噸至2509萬噸；期末庫存小幅上調25萬噸至1649萬噸。整體看，由于消費增加，期末庫存的累積幅度不大，但由于產量有相對明顯的提升，因而整體庫存消費比提高。

具體看，12月的USDA供需平衡表微幅調增全球棉花產量、小幅調增期末庫存，但由于期初庫存下滑，消費調增，庫存小幅調減0.09%。全球棉花產量上調26.3萬噸，主要調整來源是印度上調21.8萬噸、巴西產量上調2.2萬噸、美國產量上調1.4萬噸，后續中國產量或存在上調空間。2024/25年度全球消費環比上調12.4萬噸，其中中國消費下調10.9萬噸、印度消費上調10.9萬噸、巴基斯坦消費上調8.7萬噸，全球棉花消費因特朗普勝選再次上調，面臨的不確定性大幅增加。

2024/25年度全球棉花進口環比上調2.2萬噸，其中中國進口下調10.9萬噸至185.1萬噸，后續或仍有下調空間，中國棉花消費偏弱，且紡服出口的不確定性增加。2024/25年度全球期末庫存環比上調5.8萬噸，其中美國上調2.2萬噸，阿根廷上調2.7萬噸、巴西下調2.2萬噸，全球期末庫存較2023/24年度增加40.4萬噸。同比看，全球產量大幅上升96萬噸，期末庫存顯著上升40萬噸，整體供應壓力增加明顯。產量增加的主要原因是由于美國棉花產量恢復、巴西棉花產量創紀錄。需求方面，雖全球棉花消費量較上一年度增加，但仍將低于2020/21年度。

美棉豐產預期強烈但需求端的表現平平

美國是全球第三大產棉國、第一大棉花出口國。從12月供需平衡表看，2024/25年度美棉種植面積預期1117萬英畝；棉花收獲面積預期863萬英畝；棉花單產預期792磅/英畝，11月預期為789磅/英畝，環比增加3磅/英畝。單產上調主要來自東南棉區、三角州棉區。產量方面，2024/25年度美棉產量從5月的348萬噸下調至12月的310萬噸，調整幅度為38萬噸，盡管同比增加48萬噸，但相對近10年平均產量仍處偏低水平。

市場對美國新棉豐產預期較為強烈，但在2024/25年度美棉種植期間，主要產區頻遭颶風侵襲，導致棉花的生長指標如優良率等有所下滑。同時得克薩斯州等重要產區還遭受干旱天氣的進一步影響，使得棄耕現象增多，棄耕率隨之上升，最終使得棉花產量預估被調低。然而與2023/24年度遭遇的極端干旱情況相比，2024/25年度的這些調整顯得較為溫和，最終產量或保持平穩，變動幅度不大，但需要關注美棉加工公檢進度。

12月USDA發布的報告顯示，2024/25年度美棉消費量預估為39萬噸，較2023/24年度減少1萬噸，整體表現平平。鑒于2024/25年度全球棉花預計豐收，加之美國可能對終端紡織品及服裝實施進口關稅的措施，這一情況對全球棉花貿易的增長構成了阻礙。同時全球棉紡織及服裝消費的增長幅度有限，進而使得美國出口銷售數據顯得較為疲軟。尤其值得注意的是，中國的購買意愿持續保持謹慎態度。

除中國以外，其他國家例如巴基斯坦、孟加拉、印尼等國對2024/25年度美棉簽約量也明顯下降。特朗普執政后，或對除中國外的其他國家進口商品加征10-20%的關稅，東南亞及南亞各國對此反應強烈，導致這些地區的紗廠和服裝企業在2024/25年度簽訂新合同的意愿大幅減弱。為應對2025年上半年可能出現的市場不確定性，這些企業不得不采取減少原料庫存和加速產品出口的策略。

最低支持價格對印度國內棉價托底作用突出

據USDA在12月發布的數據，2024/25年度印度棉花產量相比11月預估調增22萬噸，但比2023/24年度仍有9萬噸的下滑幅度，不過由于2023/24年度產量下滑相對明顯，轉至2024/25年度的期初庫存同比下滑，因而從整體看，庫存消費比較2023/24年度下調0.70%。印度2024/25年度種植面積下滑，加上由于8-10月印度北部、中部棉花產區先后遭遇暴雨、洪澇災害，部分產棉區單產受到一定影響，單產有所下滑，整體產量同比有一定程度下調。另外印度內閣經濟事務委員會已經批準2024/25年度(即從2024年10月1日開始)印度夏季農作物(包括棉花)的最低支持價格(MSP)，中絨棉的最低支持價格從6620盧比/公擔上漲到7121盧比、公擔(增長了7.2%)；長絨棉的價格上漲7.6%，這是自2005/2006年度以來的第六大漲幅，也是過去10年來的第三高漲幅。

從印度政府大幅上調棉花MSP看，一方面提高2024/25年度農民植棉收入，起到穩定2025年印度植棉面積的作用，刺激農民植棉熱情；另一方面提高印度棉花單產、總產，使印度國內棉花供需盡可能實現自給自足，減少對棉花進口的依賴。2024/25年度MSP價格對印度國內棉價的托底作用突出。

下游需求方面，從12月USDA數據看，印度2024/25年度消費相比2023/24年度上調11萬噸。根據印度品牌資產基金會(IBEF)的數據，印度紡織品與服裝市場預計以10%的復合年增長率持續擴張，至2030年其市場規模有望達到3500億美元。印度政府已設定目標，旨在到2030年將紡織品出口額提升至1000億美元，以此在全球市場中占據顯著份額。盡管遭遇了全球不利因素及物流成本高昂等挑戰，印度商務部公布的數據顯示，印度8月的成衣出口依然實現了約12%的增長，總額達到12.6億美元。2024年4-8月印度成衣出口累計增長7.12%，總額累計63.9億美元。

中國企業進口巴西棉熱情明顯高于美棉

據巴西國家商品供應公司(CONAB)的數據，2024年3月中旬巴西國內完成2023/24年度的棉花種植，由于種植季適宜的天氣與種植面積的增加，,2023/24年度巴西棉產量預期節節攀升，從年度初期的300萬噸到種植結束后4月初的360萬噸，經歷一波大幅上漲，最終2023/24年度巴西棉產量達到歷史新高點367萬噸。從2024/25年度看，CONAB在12月發布的2024/25年度最新產量預測數據顯示，本年度巴西棉花總產預期為369.5萬噸，較11月的預估調減0.9萬噸；種植面積小幅降至200.28萬公頃；產量略有下調，單產維持至123.0公斤/畝。CONAB統計，巴西棉花播種進程開啟，截至12月8日巴西2024/25年度棉花種植完成7.7%，環比大增5.6個百分點。

由于中巴貿易關系持續改善、推進，中國企業對巴西棉花進口熱情明顯高于美棉。另外越南、印度、孟加拉、巴基斯坦、印尼等各國紗廠、貿易商對巴西棉花的接受、消化能力持續增長，巴西棉對美棉的替代性越來越突出。相較同指標、同船期的美棉，巴西棉正常情況下有3-4美分/磅的基差優勢，“性價比”使巴西棉更受東南亞/南亞用棉企業青睞。除此之外，越南、巴基斯坦、印尼等國家的紗線生產商在原料采購上依然側重于中低等級、中低可紡性的資源。它們對美國綠卡棉、中絨棉及高品質的EMOT/MOT等原料的需求增長顯得較為遲緩。然而近年來巴西棉花在短絨率降低、品質一致性提高的趨勢下，與東南亞各國紗線生產商的實際需求呈較高的匹配度。

綜上所述，從USDA全球棉花供需表看，2024/25年度庫存消費比小幅上調至65.65%；產量增加96萬噸至2460萬噸；消費上調32萬噸至2489萬噸；期末庫存小幅上調40萬噸至1655萬噸。整體看，由于全球棉花增產，而消費增長有限，全球棉市呈現供需寬松格局。另外隨著特朗普上臺全球貿易戰力度或加大，且開啟強美元策略，不利于各國簽約2024/25年度美棉，全球棉花需求及紡織前景不確定性增加，或壓制美棉價格上方空間，美棉價格或難以有持續性上漲行情，預計2025年國際棉價重心將維持60-80美分/磅區間震蕩。