消費存轉弱預期

雖目前原料PX整體累庫幅度不大，但在調油需求存轉弱預期及PX估值偏高等利空影響下，PX加工費持續壓縮。由于成本端塌陷，疊加自身供需格局偏弱，PTA絕對價格弱勢震蕩。

9月下旬，受國內宏觀政策利好提振，及國慶假期期間中東地緣沖突升級影響，油價大漲，節后聚酯系整體高開補漲。但節后隨著中東地緣沖突放緩，原油地緣溢價回落，聚酯系品種跟隨走弱。10-11月，PTA裝置檢修有所增加，且下游聚酯負荷較預期提升明顯，PTA供需預期修復，基差有所反彈，但12月供需預期轉弱，基差結構維持弱勢，PTA注冊倉單持續增加，將對PTA價格有所壓制。

成本端原油及原料PX支撐有限

從成本端看，10月以來，隨著中東地緣沖突放緩，原油地緣溢價回落，疊加歐美進入傳統需求淡季，及OPEC+存增產預期，油價重心偏弱。11月上旬，OPEC+正式決定將減產延期至12月底，颶風拉斐爾給美國墨西哥灣地區原油生產帶來擾動，及俄烏沖突升級等支撐油價；但隨著美國大選特朗普勝出，市場擔憂美國原油供應可能增加，再加上OPEC月報連續4個月下調需求增速預期，及以色列和黎巴嫩真主黨達成停火協議等，國際油價承壓。雖市場預期OPEC+大概率延續減產至明年一季度，但對原油全球需求前景預期仍偏弱。目前原油市場缺乏明顯利多或利空因素，油價走勢以震蕩為主。

從原料PX看，4季度因國內部分PX裝置檢修疊加海外部分重整裝置減產，亞洲及國內PX負荷有所下降，且下游PTA裝置檢修計劃不多及12月中下旬存新裝置投產預期，4季度PX供應壓力不大。但隨著裕龍石化煉廠MX投產，供需寬松格局下MX價格承壓，短流程裝置效益修復后PX負荷有所提升。隨著前期PX檢修裝置逐步重啟，11月下旬亞洲及國內PX開工回升明顯。截至11月29日，國內PX負荷至84.9%，亞洲PX負荷至77.5%。目前PX整體供需均在高位，且PX高開工下現貨流通量較為寬松，PX自身仍缺乏明顯驅動，現貨市場商談氣氛偏弱，仍在長約商談期內，PX現貨浮動價格整體偏弱。臨近年底，終端及聚酯的需求存下滑預期，PX和PTA整體供應壓力將增加。因此，短期看，來自原料PX的支撐也有限。

高負荷加大PTA階段性供應壓力

2024年PTA有兩套新裝置投產和一套舊裝置復產，合計新增產能670萬噸，其中臺化150萬噸裝置于3月底投產，儀征化纖300萬噸裝置于4月初投產，漢邦220萬噸裝置于6月復產。但PTA供應仍受到低加工費及下游聚酯需求增速制約，使其供應增速與下游聚酯產量增速節奏基本一致，1-10月PTA整體供需偏寬松。從4季度看，10-11月PTA裝置計劃內檢修不多，但裝置意外檢修或降負較多，如10月三房巷120萬噸裝置短停、逸盛新材料360萬噸裝置降負、中泰120萬噸裝置停車檢修；11月儀化300萬噸裝置計劃外降負至五成、新材料720萬噸降負至八成、福海創PTA裝置提負時間較預期推后等。因此，10-11月PTA產量均較預期有所收縮。不過，11月下旬，隨著新材料和儀化負荷恢復、福海創提負、威聯250萬噸裝置重啟，至11月29日，國內PTA裝置負荷提升至87.2%，為年內新高。目前看，12月公布的PTA裝置檢修不多，除了英力士110萬噸PTA裝置計劃檢修1個月外，其他裝置檢修計劃尚未明確，疊加獨山能源300萬噸PTA裝置計劃于12月中旬投產，預計12月PTA供應增加較為明顯。

值得關注的是，因原料PX持續偏弱，且亞洲PX市場浮動價持續處大幅貼水狀態，PTA實際加工費較好，導致PTA整體開工率維持在8成偏上水平。高供應壓力下，PTA基差走弱明顯，期現無風險套利下貿易商的入庫需求增加，疊加PTA工廠信用倉單增加，使PTA倉單注冊量整體增加明顯，截至11月29日，PTA注冊倉單達113312張，折合PTA噸數約56.656萬噸。因此，如果PTA加工費維持目前水平，且PTA工廠可以通過交割來緩解現貨出貨壓力，預計PTA高負荷狀態仍可階段性維持。

下游聚酯及終端需求逐步轉弱

今年“金九銀十”期間，PTA下游聚酯負荷維持偏高水平，超出此前預期。其中，11月8日當周，聚酯負荷達到93.4%的年內高點。分析原因，一方面，“金九銀十”為傳統需求旺季，疊加北方氣溫下降較快，9月底宏觀氛圍回暖之后局部市場有一定追加訂單；另一方面，10月聚酯產品及終端紡織品服裝出口數據整體較好，聚酯產品凈出口110.6萬噸，同比增長32.4%，其中瓶片、長絲、短纖出口全線回升。然而，隨著終端需求進入傳統淡季，疊加近期瓶片裝置減產增加，及部分長絲、短纖裝置檢修，聚酯開工率逐步下降至92.2%；江浙終端開機率已連續3周下降，截至目前，下游加彈、織造、印染負荷分別為89%、71%、81%，分別較高點下降4個、12個、8個百分點。

目前坯布銷售整體偏弱，和去年同期相比，不管是針織還是梭織，坯布庫存水平偏高，部分高庫存品種虧損出貨。疊加上游原料價格偏弱及中美貿易存不確定性，下游工廠對原料備貨意愿不高，大部分時間以消化原料庫存為主。雖11月底滌絲工廠優惠出貨，下游工廠稍有追加原料備貨，滌絲產銷得到集中釋放，庫存壓力向下游轉移，但據機構調研看，需求端偏弱的現實進一步壓制市場信心，大部分品種的即時現金流仍缺乏盈利，預期中的搶出口訂單也并不明顯，后續降負依舊是主基調。

綜上所述，從成本端看，油價走勢目前以僵持震蕩為主。雖PX整體供需均在高位，且高開工下現貨流通量較為寬松，但PX自身仍缺乏明顯驅動，成本端支撐整體有限。從供需看，隨著前期PTA檢修裝置恢復，國內PTA負荷提升至年內新高水平，且獨山能源300萬噸PTA裝置計劃12月中旬投產，PTA供應增加較為明顯。臨近年底，終端需求季節性轉弱預期下，下游聚酯及江浙終端負荷逐步下降，PTA供需預期轉弱，且基差結構維持弱勢，PTA注冊倉單持續增加，將對PTA價格有所壓制。