PTA價格自國慶節后回落較多，一是原油價格重心下移，二是宏觀預期消化以后，市場回歸基本面，目前PTA基本面改善幅度并不大。

上游邏輯轉換

此前支撐油價的核心因素在于中東的地緣沖突，上周末地緣溢價回落，原油重回弱勢。上周六以色列出動100架戰機對伊朗多個地區軍事目標進行“精準和定點打擊”，有消息稱伊朗通過外國調解人通知以色列，其不會對這次襲擊作出回應。從以色列和伊朗各自的回應看，這是對中東局勢影響最小的選項，由地緣風險引發的供應擔憂基本消除，地緣溢價進一步被擠出，油價重新面臨下行壓力。

后市油價交易的主線將重回供需面及美國大選。供應方面，盡管歐佩克產量環比下滑，但從原油市場月差結構看，歐佩克產量下降并沒有引發供應緊縮的擔憂，市場對后期供應仍維持充足的觀點。需求方面，反映終端需求的歐美煉油利潤在9月之后基本維持窄幅震蕩走勢，下游需求對油價影響較小。中國市場近期柴油端有所回暖，但汽油市場維持弱勢，整體煉油利潤改善程度仍然有限，這意味著需求端驅動較弱。庫存端，EIA原油庫存開始進入累積階段，意味著當前原油的供需面開始轉弱。美國大選方面，當前的民調顯示特朗普勝選的概率較大，而其奉行的能源政策對油價也存在一定利空影響。

基本面仍偏弱

PTA供應持續偏高，盡管零星有企業檢修降負，但PTA開工率一直維持在80%以上，供應充足。需求端，當前處季節性需求偏好的時候，截至10月24日，聚酯開工率維持在92%以上，其中長絲、短纖、瓶片開工率分別86.8%、97.6%、80.2%，終端江浙織機負荷在82%。目前滌綸類面臨季節性需求旺季，需求端表現較好。不過終端企業利潤不佳，原料采購整體以脈沖式剛需補庫為主，難以形成持續的放量。因此盡管處季節性旺季，但聚酯企業在高供應下庫存去化仍不夠順暢。從后期的需求預期看，進入11月，需求存在季節性下滑的預期，預計下行趨勢會持續到春節。綜合供需兩端看，由于10月需求較好，PTA處供需平衡且小幅去庫格局，但進入11月，PTA將重新回到累庫格局，供需面壓力較大。從基差表現看，PTA2501合約基差在10月初走強至-45元/噸以后持續走弱，一度跌至-90元/噸左右，當前基差跌至無風險套利窗口附近，有所企穩?；钭邉菀馕吨斍癙TA貨源充足，且產業鏈持貨意愿不佳。從供需角度看，PTA偏弱運行為主，不過PTA加工費一直不高，因此絕對價格兌現弱供需的空間比較有限。

綜合以上分析，我們認為后市原油大概率轉弱，但下游的PX和PTA相對原油估值較低，加上PX供需面有好轉預期，因此PTA絕對價格可能陷入上下兩難的局面，不過其相對原油的估值有修復的空間，更多是由原油下跌造成的。