近期聚酯鏈產銷端數據表現亮眼，市場人士認為，9月底國家發布的一系列重磅政策提振市場情緒，企業信心有所恢復從而引發備貨動作，聚酯產業鏈供過于求的產業格局或從終端開始改善。目前聚酯鏈相關品種價格多數處歷史偏低水平，整體向下空間不大，10月延續低位震蕩概率較大。

目前以宏觀和成本驅動為主

目前聚酯產業鏈以宏觀及成本驅動為主。國慶長假期間中東地緣沖突激化帶動油價大幅抬升，產業鏈成本支撐走強，同時宏觀政策引導下市場情緒有所修復，但對供需相對寬松的聚酯鏈條而言，核心在于終端需求是否出現實際改善。

具體看，PX供需兩旺，短期走勢由油價和宏觀情緒主導，整體偏強；PTA在宏觀利好帶動下，終端采買情緒回暖；短纖需求近強遠弱，加工差壓縮空間較大；瓶片4季度供需格局偏弱，反彈持續性有限，中期有高位回落風險。

地緣沖突激化 國際油價大漲

近期受地緣事件影響，市場恐慌指數升溫，國際油價大漲。長期看，10月2日OPEC+會議明確12月開始的增產計劃將會導致明年石油供應過剩，但短期中東地緣緊張局勢將繼續推動油價上漲，若沖突進一步激化，可能抵消OPEC+增產影響。

從宏觀看，美國9月非農就業人口增加25.4萬人，遠超預期15萬人。該數據表明美國經濟比預期中更好，原油需求增長預期或上調。

綜合看，短期原油波動率將增大，原油均價將環比走高，帶動下游芳烴產業鏈整體上行。

PX供應回升 PXN低位存支撐

PX裝置運行平穩，總體維持高供應。截至9月27日，中國PX開工率環比上升2.2個百分點至87.1%。亞洲PX開工率環比上升1.2個百分點至79.4%。9月底浙石化250萬噸裝置意外停車，后續來看，10月下旬大榭和福建聯合石化均有檢修計劃，整體檢修量略小于9月。國外裝置方面，前期在PXN大幅壓縮后，韓華、SK等工廠的計劃在11月進行降負減產，可能部分緩解進口壓力，關注檢修兌現進展。

估值方面，成本端原油價格和MX市場延續震蕩下跌走勢，供應預期充足的PX持續被打壓，PXN價格下跌至近3年低點。9月底受國內宏觀政策影響，市場預期扭轉，PX估值抬升。截至10月4日，PXN價差環比上升23.7美元至218.8美元/噸，漲幅達11.6%，整體仍處低位。

PTA裝置負荷維持高位

PTA裝置開工方面，逸盛大連375萬噸裝置提負，三房巷120萬噸裝置意外停車，嘉興石化150萬噸裝置9月10日起檢修，原計劃停車兩周左右，目前重啟推后，四川能投恢復正常運行。截至9月27日，國內PTA周度負荷環比上升2.3個百分點至80.4%。

從加工費看，截至9月30日，PTA現貨加工費環比上升47元至358.8元/噸，PTA盤面加工費環比上升45元至432.8元/噸。前期PTA在累庫壓力下一路走弱，但伴隨滌綸短纖和聚酯瓶片供應回歸，聚酯負荷重回九成以上，PTA供需格局進一步改善。同時，宏觀政策利好提振市場風險偏好，大類資產價格上行，下游情緒修復，產銷放量，10月PTA價格跟隨成本重心抬升，加工差回暖，但上漲空間仍受高負荷壓制。

織造、加彈、印染負荷整體高位運行。截至9月27日，江浙織機開工率環比上升1個百分點至77%，江浙加彈綜合開工率環比上升1個百分點至93%，江浙印染開工率環比維持80%。受前期原料持續下跌、備貨貶值的影響，9月中上旬織造新訂單氛圍偏弱，采購者備貨心態愈加謹慎，觀望情緒較濃；9月底訂單呈現好轉跡象，坯布庫存出現拐點，開始緩慢去化，聚酯負荷回升3個百分點至91.1%。后續趨勢來看，隨著天氣轉冷、宏觀利好政策出臺，10月終端需求繼續呈現季節性改善趨勢，但表現難超預期。

瓶片仍處產能集中投放期

9月上旬，在原料端下跌帶動下短纖繼續探底，但整體跌幅不及原料，加工差擴大至1600元/噸附近。9月中下旬，在成本支撐下，短纖逐步止跌企穩。供應方面，隨著9月底直紡滌綸短纖負荷環比提升4.9個百分點至83.2%，國慶節后仍有部分負荷提升空間，預計10月負荷或達85%，供應量較9月繼續增加。部分工廠去庫意愿較強，短纖供應整體維持充裕。需求方面，9月紗廠庫存去化，且天氣轉涼，內需好轉，10月紗廠原料采購將維持。

當前瓶片仍處產能集中投放期，產能高速擴張從2023年下半年開始，預計將一直延續至2025年，供應預期相對寬松；前期上游聚酯原料成本大幅下跌，瓶片跟跌，加工差維持在600元/噸附近?，F貨方面，隨著萬凱、三房巷、遠紡裝置集中提負，國慶節前瓶片工廠開工率環比增6.8個百分點至76.6%，負荷明顯提升，聚酯瓶片工廠現貨加工費壓縮至500元/噸以下，后續逸盛海南瓶片有提負計劃，瓶片負荷預計將繼續提升，加工費承壓。

綜合看，聚酯鏈條供需格局相對寬松，后續相關品種價格上漲持續性存在較大不確定性。(作者單位：福能期貨)

分析人士：產業格局將從終端開始改善

9月24日，在促銷行情帶動下，國內滌綸長絲樣本企業產銷率達438.2%，部分聚酯工廠產銷率甚至高達600-700%。國慶假期歸來，聚酯鏈產銷端的表現依舊亮眼。

據了解到，國慶節前多部門聯合發布政策“組合拳”，提振市場情緒。同時，下游聚酯工廠降價促銷，終端有一定補貨需求。其中江浙滌絲產銷端節前出現放量，日內平均產銷率預計維持在430-440%，聚酯工廠庫存壓力有所緩解。

據了解到，當前聚酯終端已進入“金九銀十”傳統旺季，但事實上，直至9月中上旬市場的表現卻并不盡人意。

“在產業鏈全線下跌的過程中，下游訂單受到影響，不斷推遲?！眹镀谪浕な紫治鰩燒嫶浩G表示，雖織造開工率已回到正常水平，但企業備貨依舊謹慎，在原料下跌過程中，企業擔心產品庫存貶值。

據廣發期貨能化首席分析師張曉珍介紹，一方面，前期原料價格持續下跌拖累下游備貨心態，在成本跌價趨勢下，客戶下單偏謹慎，在可以等待的情況下會推遲下單；另一方面，今年氣溫相對較高，消費需求預期有所后置。

“目前看，聚酯需求端較7月、8月有所好轉。8月中旬以來，下游織造開機和訂單指數均有改善，但因原料持續下跌，市場避險情緒上升，終端客戶采取推遲或者分批下單?！睆垥哉湔f。

在物產中大期貨研究院化工油品組組長謝雯看來，近期聚酯鏈產銷率漲至400%，一方面是天氣即將轉冷，國慶長假前備貨升溫；另一方面，部分工廠提前發出促銷公告。此外，9月24日起，國家發布的一系列貨幣和財政政策提振市場信心。

“這些政策涉及促使流動性改善、房地產市場維穩和證券市場支持等多方面?！敝x雯表示，加大財政貨幣政策逆周期調節力度、保證必要的財政支出、提升社會整體消費能力和注重經濟結構升級以及改善民生等政策有助于市場情緒改善?；诖?，謝雯認為，聚酯產業鏈供過于求的產業格局可能從終端開始改善，企業信心有所恢復從而引發備貨動作。

不過，終端需求能否形成正反饋還需要觀察。“目前來看，國慶節前最后一周，終端織造訂單天數上升0.96天至16天?！甭”娰Y訊分析師相紅姣告訴記者，目前織造企業訂單情況基本與往年同期持平，“金九銀十”訂單雖有增量，但由于存在部分拋售現象，整體利潤微薄。

在龐春艷看來，國慶長假期間，地緣沖突升級導致國際油價大漲，成為節后聚酯品種盤面高開的重要利多因素。

展望4季度，謝雯認為，聚酯產業鏈的利潤分配格局暫時難以改變，成本端或繼續讓利給終端，國內政策與原油端的疲弱或加速產業鏈各環節的利潤分化。從目前的情況推測，聚酯產業鏈轉向大概率從終端需求開始傳導，而產業鏈價格反彈的力度要看終端數據的好轉程度，短期更多是情緒改善。

“受宏觀利好及油價反彈影響，聚酯板塊自國慶節前開始反彈，節后首日高開后受油價回落帶動下行。目前市場對油價長線下行及需求不足的擔憂仍存，整體還要看到后市政策落地后市場的表現。另外，全國大范圍的降溫天氣可能會促進秋冬季服裝需求的提速，關注‘雙11’銷售窗口到來之前訂單的表現?！饼嫶浩G稱。

“聚酯鏈未來的市場走勢，關鍵要看美國降息以后原料端能否止跌回升。”廈門國貿石化有限公司總經理劉德偉表示，此外還要關注下游紡服市場的需求恢復力度。

在張曉珍看來，因目前宏觀氛圍好轉，部分聚酯產品庫存壓力有所緩解，可以支撐10月聚酯開工率維持偏高水平。

“4季度原油基本面預期偏弱，如果地緣沖突緩解，原油溢價大概率回落，油價對化工品走勢整體支撐有限，且隨著美國夏季汽油向冬季汽油轉換，對調油的需求轉弱，疊加裕龍重整裝置投產，芳烴價格仍承壓?！睆垥哉浔硎尽?/p>

從市場節奏上看，張曉珍認為，近期PXN有所修復，PX裝置減產不確定性增加，4季度預計亞洲及國內PX負荷維持高位，平衡表整體預估小幅去庫，但仍有部分PTA裝置存檢修預期，PX供需改善有限，PX絕對價格或受油價及自身高供應預期影響。隨著國內宏觀政策利好持續釋放，國內商品市場情緒好轉，對PX價格存一定支撐。預計4季度PX走勢在國內宏觀利好和油價偏空預期博弈下震蕩運行。張曉珍表示，后期走勢需關注國內宏觀情緒變化、油價走勢，以及PX裝置動態。

“通過對比近5年國慶假期前后聚酯鏈主要品種價格變化發現，除了2023年國慶假期后市場出現下跌，其他幾年，國慶節后一周聚酯鏈品種價格均出現上漲?！毕嗉t姣表示，由于產業鏈基本面暫無突出矛盾，絕對價格又處相對低位，疊加政策利好推動，預計節后首周聚酯產品亦有一定上漲預期。

但由于海外宏觀面變數猶存，且國慶假期期間部分終端織造企業放假，利好信號不足，節后聚酯市場雖有一定上漲預期，但對漲幅仍需謹慎看待?！坝绕涫欠紵N結構仍無顯著改善，PX海外供應依舊寬松，將對聚酯成本產生一定壓制。”相紅姣認為，聚酯鏈品種價格多數處歷史偏低水平，整體向下空間不大，10月延續低位震蕩概率較大。