9月以來，全球天氣擾動增多，棉花供應預期略有收緊，美聯儲、中國人民銀行降息等利好消息頻傳帶動市場看漲情緒，國內外棉價有所反彈。下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

第一部分 行情回顧

進入9月，美國颶風影響新棉吐絮采摘，美國農業部繼續調減全球棉花產量，全球紡織進入傳統產銷旺季，紡織市場產銷有所好轉，疊加美聯儲宣布降息、中國經濟利好政策密集發布，市場看漲情緒增強，內外棉價有所反彈。截至9月26日，ICE棉花期貨主力合約結算價73.02美分/磅，較月初上漲3.03美分/磅，漲幅4.3%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)81.84美分/磅，較月初上漲3.42美分/磅，折人民幣進口成本14164元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較月初上漲592元/噸，漲幅4.4%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價14240元/噸，較月初上漲570元/噸，漲幅4.2%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數15202元/噸，較月初上漲268元/噸，漲幅1.8%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)“降息潮”為大宗商品市場輸入上漲動力

9月以來全球掀起一輪降息潮，在加拿大、歐洲、印尼央行先后宣布降息后，美聯儲宣布將聯邦基金利率下調50個基點至4.75-5.00%，開啟自2020年3月以來首次降息，隨后中國香港金管局、科威特、巴林、阿聯酋、卡塔爾、約旦、南非等國家或地區央行也紛紛宣布降息。此外，歐洲央行執委帕內塔表示可能在未來幾個月加快降息速度。從大趨勢上看，全球貨幣政策或將就此轉向寬松，流動性環境將逐步改善。從短期看，全球貨幣政策由緊轉松利好大宗商品市場。從中長期看，貨幣政策初步轉向對經濟增長的實際效果需要時間進行驗證，考慮到全球地緣政治局勢仍不穩定，美國再通脹和經濟衰退風險尚未消除，美國大選仍在進行等因素，大宗商品價格波動或將加劇。

(二)國際紡織服裝貿易數據提振市場信心

全球棉花消費在紡織服裝消費帶動下繼續呈緩慢復蘇態勢，主要貿易國紡織服裝進出口數據出現同比增長，對市場信心起到一定提振作用。據美國農業部預測，2024/25年度全球棉花消費量2520萬噸，同比增加56萬噸。據歐盟、美國、日本9月發布的海關數據，7月紡織品服裝進口額分別11.2億美元、10.9億美元、2.6億美元，同比增長0.2%、4.3%、2.7%，環比增長23.6%、22.3%、29.6%，據印度商工部數據，7月印度紡織品及其副產品出口額29億美元，同比增長5.7%。據越南海關數據，8月越南紡織品服裝出口額40.5億美元，同比增長8.2%。雖部分國家8月數據尚未公布，但歷史數據顯示，在多數情況下，每年8-10月為國際紡織服裝貿易集中成交期，貿易額一般高于其他月份，預計國際棉花補庫需求有望隨之上升。當前為南半球棉花集中上市期，北半球棉花進入預售階段，棉花主要出口國出口進度存在差異。據巴西海關數據顯示，8月巴西棉花出口11.8萬噸，同比增加0.7萬噸，創下2019/20年度以來同期最高水平。據美國農業部數據，截至9月12日，2024/25年度美棉累計簽約出口113.7萬噸，占美國農業部預估年度出口量的44%，同比放緩5個百分點；累計裝運量20.9萬噸，同比減少6.8萬噸。

(三)新棉產量預測有所下調

8月以來北半球主產國不利天氣增多，棉花產量和質量預期受到影響。美國棉花產區干旱范圍占比一度達到43%，隨后颶風“弗朗斯”給路易斯安那州產棉區帶來狂風驟雨，不利于棉花吐絮；印度、巴基斯坦棉花產區也遭遇暴雨侵襲。據美國農業部9月全球供需預測，2024/25年度全球棉花產量2535萬噸，環比調減26萬噸。其中美國棉花產量316萬噸，環比調減13萬噸；印度棉花產量523萬噸，環比調減11萬噸；巴基斯坦棉花產量124萬噸，環比調減7萬噸。

當前北半球主產國陸續進入棉花采摘期，天氣擾動不斷，采摘進度略有分化。據美國農業部報告，截至9月24日，美棉產區受干旱影響面積占比為32%，較上周減少2個百分點；截至9月22日，美棉采摘率為14%，同比加快2個百分點。據印度國內機構統計，截至9月8日，2024/25年度印度棉花累計上市量2.37萬噸,同比下滑81%。據巴基斯坦軋花廠協會統計，截至9月15日，籽棉上市量折皮棉累計約為22.2萬噸，同比減少約63.5%。據巴西國家商品供應公司數據，截至9月22日，巴西棉花采摘率為99.8%，同比加快0.2個百分點，預計2024/25年度巴西棉花產量將達到創紀錄的367.5萬噸，高于此前預估的364萬噸。此外美國連續2次下調棉花產量預期幅度較大，實際損失有待評估，不排除后期上調產量預估的可能。

(四)美棉基金凈空持倉仍處高位

據美國商品期貨交易委員會(CFTC)持倉報告，截至9月17日，紐約洲際交易所(ICE)棉花期貨持倉量235001手，環比增加3496手，凈空單1508手。從投資者類別看，產業端(生產商、貿易商、加工商)凈空單15887手，由8月初以來凈多持倉再次轉為凈空持倉，但凈空單絕對值還處于歷史極低位置，顯示產業資本仍認可當前棉價具備較好的長線投資價值；管理基金凈空持倉為29018手，較前周大幅減少20268手，減幅41%，為連續第四周環比下降。在美聯儲降息周期背景下，不排除后期再次轉向凈多單狀態的可能，中短期看，市場投機資金仍存在推動美棉期貨反彈行情進一步發展的動力。

二、國內棉市

(一)國內經濟運行平穩，政策寬松預期升溫

當前國內宏觀經濟形勢總體平穩，但內需仍相對疲軟，經濟預期偏弱的格局尚未完全扭轉。據國家統計局數據，8月全國規模以上工業增加值同比增長4.5%，環比增長0.3%；社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%，環比下降0.01%。美聯儲降息政策落地后，中美利差倒掛幅度有所收窄，人民幣匯率貶值壓力減輕，國內貨幣政策也如期做出調整，中國人民銀行決定自9月27日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調整為1.50%。近日中共中央政治局會議提出，加大財政貨幣政策逆周期調節力度，降低存款準備金率，實施有力度的降息，促進房地產市場止跌回穩，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地，努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市等多項政策措施。相關政策發布后，市場情緒顯著積極，國內投資和消費信心得到提振，我國經濟回穩向好的發展態勢有望進一步鞏固和增強，國內低估值的資產價格將迎來修復。

(二)新棉規模采摘在即，籽棉收購心態或有轉變

國內新棉即將進入大規模采摘階段，新疆棉花生長好于去年，市場對新年度棉花增產預期較強，據國家棉花市場監測系統8月底棉花長勢調查，2024/25年度新疆棉花產量預計為598萬噸，為歷史次高水平。但由于8月下旬及9月初以來降雨降溫天氣對棉籽發育和脫葉劑噴施效果產生不利影響，新疆棉花最終增產幅度可能低于預期。目前南疆手摘棉和內地棉區開始采摘收購，籽棉收購價6.9-7元/公斤左右，預計新疆機采棉10月初左右開始規模采摘。

近幾年新疆軋花廠虧損偏高，銀行部門持續加強對軋花廠借貸資金的監管，企業收購籽棉積極性受挫，預計今年搶收籽棉概率不高。然而由于新疆棉花加工產能過剩局面沒有改變，個別地區抬價收購可能發生，但應該比前2年更理性。據國家棉花市場監測系統9月初調研，新疆機采棉主流收購價預期在5.5-6元/公斤。9月3日商務部宣布計劃對原產于加拿大的進口油菜籽進行反傾銷調查后，國內棉籽價格在油脂油料價格上漲帶動下有所回升，疊加近期棉價快速上漲，棉農對籽棉收購價預期上調至6元/公斤左右，甚至可能會有惜售心理，預計短期內軋花廠觀望心理較強，收購量相對有限。

(三)紡織市場步入旺季，消費需求略有好轉

隨著紡織市場進入旺季，終端備貨意愿好于前期，但與往年相比仍存在差距。據國家統計局數據，8月我國服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額994億元，同比減少1.6%，降幅較上月縮窄3.6個百分點。據海關數據統計，8月我國紡織服裝出口279.5億美元，同比增長1%，環比增長4.3%，隨著天氣轉涼，預計9-10月紡織服裝整體消費形勢將好于8月。據山東、江蘇、浙江、河南等地棉紡企業反饋，近1個月以來紗布市場有所好轉，外銷訂單略好于內銷訂單，開機率上提至80-90%，但市場活躍度未達預期，原料采購補庫積極性不高。近期國內棉價快速上漲，棉紗價格上調較為謹慎，截至9月26日，國內32支純棉普梳棉紗價格21505元/噸，紗棉價差縮窄至6303元/噸，紡紗即期利潤空間再度受到擠壓。據國家棉花市場監測系統調查，9月初被抽樣調查紡織廠平均庫存使用天數33.5天，推算全國棉花工業庫存72.5萬噸，環比減少0.5%；準備采購棉花的企業占37%，環比增加2.3個百分點；紗、布產銷率分別為98.4%、99%，環比分別提高2.4個百分點、1.4個百分點。

主要結論

“降息潮”給全球大宗商品市場提供階段性上漲動力，短期棉價或延續偏強走勢，后續需要關注市場需求的實質性恢復、北半球新棉上市后產量兌現情況及籽棉收購價格的邊際變化等。考慮到目前國內紡織市場旺季表現依然不及預期，疊加新棉規模上市在即且增產預期較強，預計棉價進一步上漲空間較有限。