事件：美國農業部公布的9月供需報告顯示，美國農業部將2024/25年度全球及美國棉花產量預估再度下調，分別下修60萬包和122萬包。并將美國消費量預估下修20萬包，全球消費量預估則下調46萬包。鑒于需求端調整幅度不及供給端，全球及美國棉花期末庫存預估也雙雙下滑，全球期末庫存預期減少112萬包，美國期末庫存調降50萬包。

市場反應：美國農業部供需報告利好，美國和全球產量及期末庫存預估再度下調，對棉市形成利多支撐。美棉趁勢上漲，突破70美分整數關口，觸及逾1周高點70.59美分，最終結算價報每磅70.38美分。

解讀：往年美國農業部9月報告公布當日ICE期棉漲多跌少，漲跌幅大多不超出1%。2023年USDA兌現供給端利多，但需求面透露偏空隱憂，同時外圍宏觀層面帶來外溢影響，ICE期棉僅錄得0.44%的升幅。2017年USDA投擲利空消息，全面調升2017/18年度全球及美國產量和期末庫存預估，美棉重挫逾4%，收于跌停板。相似的一幕還曾在2016年上演，美國農業部大幅上修美國和全球棉花庫存預估至超預期水平，打壓期價驟降3.34%，錄得約一個月最大單日跌幅。當然，利空報告也有啞火的時候，2019年美國農業部調低美國需求前景，調高全球棉花年末庫存預估，但中美經貿前景重燃希望，抵消供需報告的偏空影響，ICE期棉跳升逾4%，斬獲1個半月高位。

今年9月供需報告進一步印證供應縮減預期，美國農業部全面調降美國方面各項數據，新作產量、消費及出口量均有不同程度下修，綜合之下期末庫存也出現降幅。8月美國農業部就曾全面下調美國新作棉花產量及期貨庫存預估，9月USDA進一步下修供應預估數據，將2024/25年度美國棉花預估調降至1450萬包，期末庫存預估調降至400萬包，對棉價形成利多影響。

從全球供需看，印度和巴基斯坦受局地過量降雨影響，產量與美國一道下調，使得全球產量預估也有減少，下調至1.164億包，對棉價形成利多影響。但全球消費預估也下修約46萬包，主要由于越南消費被下修20萬包，孟加拉國和土耳其下修10萬包。綜合各項指標變動，本月供需報告將全球期末庫存預估下調至7650萬包。

USDA雖繼續印證棉市供給端縮減利多，但需求面依然透露偏空隱憂，ICE期棉漲勢較有限。近日颶風弗朗辛持續攪動美國市場，破壞性的颶風可能沿得州和路易斯安那州邊境登陸，對三角洲地區棉花造成重大破壞及損失，引發市場對供應前景的擔憂。日前發布的USDA作物生長報告，美棉優良率再度轉差，降至年內最低水平40%。目前新作棉花收割已拉開帷幕，今年首份收割進度報告顯示，美棉收割率為8%，略高于去年同期及五年平均水平。德克薩斯州收割已完成18%，亞利桑那州和路易斯安那州收割率分別為9%和2%。全美各產區生長階段及狀態各不相同，需要對應的有利天氣改善各地苗情，保障新年度美棉的產量，后續仍需關注各地天氣及墑情發展情況。颶風對產量的影響仍需時間校驗，印度和巴基斯坦兩國降雨對于產量與質量的影響也有待驗證，供需格局變化對棉市的影響還需要進一步觀察。