近期，在內外因素共同作用下，棉花持續反彈。經過前期的下跌，目前內外棉花價差大幅縮窄，在一定程度有利于國內棉價企穩。中長期看，基于2024/25年度全球供給增加壓力仍大，國內后續旺季需求表現一般，后市棉花反彈空間仍受限。

宏觀面助力美棉反彈

從近期美聯儲表態看，9月大幅降息的概率有所增加，受金融市場提振，商品整體表現偏強。美棉指數前期最低跌至67美分/磅附近，短期下跌動能有所減弱。自8月中旬以來，美棉主產區得州降雨持續偏少，美棉優良率連續回落，截至8月25日，美棉15個棉花主要種植州棉花優良率為40%，環比下滑2個百分點，較去年同期水平高7個百分點。天氣預報顯示，除西部棉區之外，9月初美棉主產區將迎來一些降雨，繼續關注天氣情況。

目前美棉已進入吐絮期，總體生長進度偏快。8月25日，全美棉花吐絮率為25%，較去年同期領先2個百分點，較近5年均值領先2個百分點。其中主產棉區得州吐絮率為27%，較去年同期落后1個百分點，較近5年平均進度落后1個百分點。

另外，美國農業部8月供需報告中大幅下調2024/25年度美棉產量，也在一定程度上提前反映后續天氣的負面影響。由于8月美棉產量預期下調幅度較大，預計美國農業部9月供需報告對美棉產量的調整幅度或有限。

新年度全球供給增加預期仍強

巴西新年度產量繼續增產。據巴西國家商品公司8月最新預測，2023/24年度巴西棉花產量為364.4萬噸，較上月小幅上調，較2022/23年度增加47萬噸，延續豐產勢頭。巴西出口同樣高歌猛進，7月巴西棉出口量達16.7萬噸，環比增加0.7萬噸，同比增加9.44萬噸，本月出口量為近年同期最高。本年度出口棉花接近268.1萬噸，同比增加85%，也超過美國成為最大的出口國。

其他主產國，如澳洲棉花產量同樣處高位。美國農業部8月供需報告顯示，2024/25年度澳棉產量為108.86萬噸，處近幾年的偏高位置。印度棉花產量存在減少預期，截至目前種植面積仍同比偏低。美國農業部對2024/25年度印度棉花產量預估為533.42萬噸，較上年度減少37萬噸。

關注后續旺季表現

近期，鄭棉持續小幅反彈，現貨成交仍一般，雖棉紗需求有所好轉，但幅度仍有限。市場對“金九銀十”旺季預期一般，紡企棉紗庫存處高位，消化庫存需要持續的需求支撐。另外，國內7月紡服消費表現偏弱，7月服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額為936億元，同比減少5.2%，環比減少24.3%；1-7月累計零售額為8033億元，同比增加0.5%。國內7月紡服消費有所放緩，市場對后續消費表現仍缺乏信心。

目前棉花供給仍充足，截至7月底，國內棉花商業庫存為277.82萬噸，同比增加45.07萬噸；截至7月底，2023/24年度累計進口309萬噸，同比增加184萬噸。

綜上所述，短期鄭棉基本企穩，但由于2024/25年度全球供給增量較大，且需求表現一般，棉花上方高度仍受限。操作上，在短期鄭棉企穩下，可酌情參與反彈行情，中長期可賣出深度虛值看漲期權。