近期，PTA主力合約價格跌破前期震蕩區間下沿，價格趨勢轉弱。成本端弱勢和自身庫存累積是PTA價格下跌的主要原因。

成本松動

盡管美國衰退預期放緩在一定程度上支撐國際油價，但在供需不斷轉弱的現實下，油市仍表現疲軟，油價運行區間逐步下移，下游油化工品種成本松動。

PX利潤大幅壓縮至近2年低位。PX自5月起結束集中檢修期，國內開工率從71%回升至86%左右，亞洲開工率從66%回升至79%左右，雖有裝置短暫停車，不過PX總體開工率一直處偏高水平，供應充足。下游PTA方面，產出同樣偏高，PTA自5月起逐步結束集中檢修期，目前開工率恢復至82%左右，處近2年來偏高水平。從目前企業檢修計劃看，恒力470萬噸和臺化120萬噸有檢修計劃，檢修規模不大。PX處供需雙高階段，整體維持緊平衡格局。從PX單個環節供需看，實際矛盾并不大，但PX表現弱勢，利潤大幅壓縮。截至8月16日，PX-石腦油價差跌至284美元/噸，PX-布倫特原油價差壓縮至373美元/噸，PX利潤壓縮至近2年低位。我們認為，PX利潤明顯壓縮的主要原因是，需求負反饋逐步向上傳導，而此前PX環節在產業鏈中利潤最好，存在擠壓空間。

成本端原油和PX雙雙走弱，PTA成本明顯松動。

庫存累積

PTA供應維持在高位，需求端聚酯負荷連續2個月徘徊在低位，PTA處累庫期。從需求端看，6月長絲工廠保價限產措施實施，聚酯負荷開始邊際下滑，截至上周，聚酯負荷仍徘徊在86%。聚酯工廠挺價政策從長絲企業傳導至短纖企業，最后傳導至瓶片企業。此前由于長絲和短纖企業利潤較好，工廠挺價以后產銷并未完全走弱，因此長絲和短纖實際降負程度并不高，市場對PTA需求端走弱擔憂并不大。不過自7月開始，瓶片減產超出市場此前預期，由于瓶片企業自去年下半年開始就處虧損狀態，此次減產也更加堅決。從8月聚酯運行情況看，由于上游原料下跌讓利，聚酯各環節利潤都有所修復，瓶片負荷企穩回升，不過短纖企業庫存遲遲未能去化，短纖進一步追加減產，長絲負荷也維持在低位。因此綜合看，聚酯負荷在8月中下旬也未見提負，負荷恢復速度慢于市場預期，造成PTA剛性需求持續低迷。

聚酯開工低迷的主要原因是終端弱勢。6-8月是紡織品服裝的淡季，終端企業普遍反饋訂單不佳。淡季疊加高溫影響，織造負荷從6月底起明顯下滑，從74%下滑至59%，加彈負荷從91%下滑至71%。從終端企業的庫存水平看，織造廠原料備貨水平極低，產成品庫存近期呈不斷累積態勢。這些微觀指標進一步佐證當前終端訂單不佳，企業原料采購意愿非常低。不過從上周起，局部地區訂單已有好轉，加上上游原料讓利，織造廠適度開啟備貨，負荷也觸底回升，截至上周，織造負荷回升至67%，加彈負荷回升至82%。從季節性看，終端即將進入9月的需求旺季，預計需求環比會有改善，不過基于弱消費的大背景，預計需求同比仍弱。

在高供應和弱需求的格局下，PTA自7月起進入累庫期，加工費低迷，基差也不斷走弱。

綜合以上分析，成本端原油和PX表現弱勢，加上PTA自身累庫，PTA價格表現持續弱勢。后市看，終端需求環比有改善預期，加上近期PX和PTA環節相對原油估值明顯壓縮，因此在原油不進一步下跌的情況下，PTA繼續下跌空間有限。不過在消費整體低迷背景下，如若供給端無超預期減產，PTA長期難改弱勢格局。