淡季特征延續

在“金九銀十”旺季前，需關注下游工廠原料采購意愿，及產區天氣影響，棉花或迎來階段性反彈。長期看，在全球棉花增產預期下，若需求端未顯著回暖，國內外棉價上方仍存較大壓力。

今年上半年，棉紡織下游在年初迎來一波補庫行情，但持續性欠佳。旺季訂單量不及預期，高庫存背景下，棉紗價格率先回落，棉價則在紡企原料庫存偏低及新季種植面積下降預期下持續震蕩，但隨著花紗價差的不斷走縮，內地紡企持續虧損，且新季疆棉長勢良好，下游負反饋現象傳導至棉花原料端，棉價也開啟下行走勢。從歷史價格看，當前棉價處偏低水平，但為何國內外均遲遲未有明顯反彈呢？

首先，棉紡織行業需求疲軟持續拖累棉價。2024年1-5月我國國內服裝零售總額5899億元，同比增加1%，服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額4306.8億元，同比增加0.7%，與去年基本持平。目前國內下游棉紡織行業仍呈淡季特征，5月中國棉紡織行業采購經理人指數為38.55%，處歷史較低水平，其中從細分項看，除棉紗庫存高企，新訂單、開機率、生產量及棉花庫存指數均維持在榮枯線以下運行，紗布廠負荷不斷下滑以減少產出。同時同期我國紡服出口額共1159.82億美元，同比減少1.89%，外銷尚未有明顯改善。整體看，目前織廠原料庫存處歷史低位，后續或存在一定補庫需求，關注下游成品庫存邊際去化情況，美國終端紡服補庫逐漸啟動，隨著美聯儲降息預期延后，其補庫節奏放緩，中國紡服出口進一步回暖仍需時間。

其次，新年度全球豐產預期是制約棉價反彈空間的關鍵因素。國家棉花市場監測系統5月下旬的調查結果顯示，全國棉花實播面積4083.3萬畝，同比減少1.4%，其中新疆棉花實播面積3586.9萬畝，同比減少1.4%。今年雖種植初期受風沙天氣影響，部分地區播種時間略有推遲，但隨著機械化水平提升，播種進度加快，且整體氣溫偏高，積溫高于去年同期水平。目前各產區棉田已進入盛蕾期，部分棉株已見花開，前期部分棉田出現蚜蟲、紅蜘蛛等病蟲害現象，但在農藥噴灑等有效的種植管理下，并未大面積擴散，新年度單產有望同比提升，關注后續高溫持續情況對棉鈴生長的影響。

最后，美棉產區經歷2年干旱困擾后，新年度旱情得到極大緩解。據美國旱情最新監測數據，截至6月25日，全美約16%植棉區受旱情困擾，已連續17周無極度干旱及以上區域，美國農業部6月底發布的美棉實播面積報告顯示，預計美棉新年度種植面積同比增加14%至1167萬英畝，高于市場預期。從種植進度看，截至6月23日，全美棉花播種進度為94%，同比領先1個百分點，較近五年均值落后2個百分點；全美現蕾率為30%，同比領先5個百分點，較近五年均值領先2個百分點；全美結鈴率為8%，同比領先4個百分點，較近五年均值領先3個百分點。整體進度略偏快，且從棉株長勢看，全美新棉優良率達56%，同比上升7個百分點，處歷史高位。因此新棉質量有望回升，增產預期較強。此外即將集中上市的巴西棉與澳棉也呈豐產格局，據巴西國家商品供應公司最新發布的新年度預測，預計巴西棉在種植面積擴張下，產量上調至365.71萬噸，同比增加15.37%，而澳大利亞新年度產量預計近110萬噸，同比減少，但也處歷史較高水平。

綜上看，下半年消費淡季特征持續，若棉花滑準稅進口配額下放，棉花內外價差有望進一步收斂。在“金九銀十”旺季前，需關注下游工廠原料采購意愿，及產區天氣影響，棉花或迎來階段性反彈。同時，新年度軋花廠產能仍呈過剩狀態，若開秤時棉價偏低，“搶收”仍會發生，但在供強需弱大格局下，棉價反彈高度或有限。長期看，在全球棉花增產預期下，若需求端未顯著回暖，國內外棉價上方仍存較大壓力。