【概要】5月以來，國內棉市供應寬松，下游紡織市場淡季特征初顯，資金入市加速鄭棉下行。內外需求轉弱預期下棉價持續承壓，市場可能需要供應端更多利好消息來擺脫頹勢。

第一部分 行情回顧

4月下旬以來，全球紡織服裝市場淡季特征顯現，國內外棉價下跌。截至5月22日，ICE棉花期貨主力合約結算價79.38美分/磅，環比下跌3.7%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)83.02美分/磅，折人民幣進口成本14311元/噸(1%關稅，不含港雜費)，環比下跌7%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價15365元/噸，環比下跌3.1%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數16343元/噸，環比下跌3%。

第二部分 分析與展望

一、全球棉花消費復蘇乏力，天氣良好提高豐產預期

海外消費環境日顯疲弱。5月美聯儲、英國央行維持基準利率不變，美聯儲官員聲稱可能需要更長的時間觀察數據來確認降息窗口。受此影響，美國居民消費信心持續下降。世界大型企業聯合會數據顯示，美國4月消費者信心指數跌至97，為2022年7月以來最低水平。3月美國紡織品服裝進口額85億美元，環比減少1.52%，同比減少1.06%。

東南亞市場棉紡需求不足。市場期待的美歐終端市場補庫需求遲遲未到，截至3月美國服裝和服裝面料批發商庫存消費比已連續3個月維持在2.32的水平。4月下旬以來，主要紡織服裝出口市場復蘇動力不足，印度、越南、巴基斯坦棉紗報價逐步下調，試圖通過加大讓利刺激國際買家簽約采購。據美國農業部數據統計，截至5月9日，2023/24年度美棉出口累計裝運量194萬噸，從出口量占美棉產量比重看，前5大出口目的地中，僅對中國出口進度同比增長，對巴基斯坦、越南、土耳其棉花出口進度分別放緩1.7個、3.2個、2.2個百分點，對墨西哥出口進度基本持平，棉花消費需求仍就低迷。

主產國天氣利于棉花播種生長。美國農業部報告顯示，截至4月末，美棉種植區域受干旱影響比例為8%，與去年同期的45%相比大幅減少，并處歷史同期低位，預計美棉大幅增產概率較高。截至5月19日當周，美棉播種率為44%，較去年同期增加2個百分點。2023/24年度印度棉花加工尚未結束，據印度棉花協會統計，截至5月15日累計上市量488.3萬噸，占預計產量的92.7%。巴基斯坦受前期降雨和低溫天氣影響，今年棉花種植時間略有推遲，目前氣溫已回升，棉花播種正在進行。巴西上月馬托格羅索州有輕度干旱，巴伊亞州的降雨和氣溫均保持正常水平，有利于棉花種植。巴西國家商品供應公司預測2023/24年度棉花產量預估為364.4萬噸，同比增加14.8%。

美國農業部5月供需預測偏利空。據美國農業部供需報告預測，2024/25年度全球棉花產量2592萬噸，同比增加119萬噸；棉花消費量2544萬噸，同比增加76萬噸。棉花產量增幅遠超消費量增幅，棉花供應狀況與本年度相比有所寬松(詳見表1)。

二、國內消費需求不足，棉花銷售壓力加大

國內消費需求不足。4月30日，中共中央政治局召開會議，會議指出，有效需求仍不足，企業經營壓力較大，重點領域風險隱患較多，國內大循環不夠順暢，外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升仍是國內經濟發展面臨的挑戰。五一假期消費數據印證居民整體偏謹慎的消費傾向，盡管出游人次和總花費較2019年大幅增長，但人均消費僅為2019年同期的88.5%，體現居民消費意愿和消費能力仍有待恢復。

棉花銷售壓力不減。5月國內棉紡市場進入傳統淡季，國內企業新增內銷和出口訂單均表現不佳。在棉花期貨價格快速下跌后，企業觀望心理更濃。中國海關總署數據顯示，4月我國紡織品服裝出口239.3億美元，同比減少3.1%。據下游市場反饋，織布廠出貨減緩，企業棉紗庫存有上升趨勢，轉產混紡坯布增多，對后市預期偏悲觀。據國家棉花市場監測系統數據，截至5月16日，2023/24年度全國皮棉銷售率為74.7%，同比下降11.2個百分點，測算全國累計銷售皮棉441.2萬噸，同比減少136萬噸，較過去4年均值減少36.2萬噸，銷售進度總體仍然偏慢。此外當前進口棉花、棉紗價格較國內價格均具備優勢，截至4月，2023/24年度我國進口棉花249萬噸，同比增長約162.1%，進口棉紗120萬噸，同比增加66.7%，國產棉花銷售壓力不減。

2024/25年度國內棉花產需平衡首次發布。據國家棉花市場監測系統調查，2024年中國棉花意向種植面積4049.9萬畝，同比減少90.3萬畝，減幅2.2%。按照過去6年單產平均水平測算，2024/25年度中國棉花產量567萬噸，同比減少23萬噸。據國家棉花市場監測系統近期在新疆調研，今年棉花播種期未遇到大范圍極端天氣影響，棉花出苗率較高，生長狀況明顯好于去年同期，棉農對棉花單產提升預期強烈，將進一步關注后期棉花長勢情況。預計棉花消費量810萬噸，同比增加10萬噸；進口量243萬噸，同比減少22萬噸；出口量3萬噸，同比增加1萬噸；期末庫存622萬噸，同比減少3萬噸；期末庫存消費比76.5%，同比減少1.38個百分點(詳見表2)。

第三部分 主要結論

宏觀經濟方面，預計全球經濟將在較長時間內持續受到俄烏和巴以等地緣政治沖突的影響。同時國際貿易摩擦近期也有升級跡象。美貿易代表辦公室宣布發起針對中國海事、物流和造船業的301調查值得密切關注，目前尚不能排除美國煽動其盟國對我國采取類似的行動。棉花市場方面，從長期看，由于新年度全球棉花大幅增產的預期較強，棉價能否走強取決于消費需求能否出現顯著的增長，棉花消費需求增長取決于全球經濟的增長和國際貿易環境的改善?；诋斍暗男蝿?，棉花消費需求增長難度較大。在本年度結束前，隨著棉花商業庫存逐步減少，特別是優質棉花數量減少，棉價有望逐步獲得支撐。同時考慮到在過去1個月，國內外棉價持續下跌釋放利空因素，預計進一步下跌空間相對有限。