美棉期貨在3月初觸及近2年新高后，進入4月開始加速下跌，重新回到前期區間震蕩低位79-80美分/磅附近，月累計跌幅超過10%。前期美棉受本年度庫存同比較低影響，疊加資金推波助瀾，價格一度突破100美分/磅。但隨著倉單量回升及價格上漲帶來簽約量下滑的負反饋；同時，由于美棉產區降雨較好提振新年度產量預期，市場開始逐步回歸理性，多頭資金大幅撤離，加速盤面下跌。當前美棉價格已回到前期區間震蕩底部，或已進入超跌狀態，但繼續大幅下行空間有限，進入2季度市場將進入震蕩筑底階段。

A.全球庫存消費比下調，供需格局改善

從棉花全球庫存總體變化看，自2019/20年度期末庫存創新高后，2020/21年度、2021/22年度持續去庫存；2022/23年度開始全球棉花供需格局逐步由去庫周期轉為累庫周期；而步入2023/24年度隨著產量下滑、消費邊際復蘇，棉花整體供需情況有所改善，使得棉價整體出現韌性。

美國農業部(USDA)發布的4月報告主要對2023/24年度棉花期初庫存進行下調，調增進出口量，產銷調整幅度不大，整體上維持中性偏多方向。具體看，產量方面，USDA將2023/24年度全球棉花產量小幅下調0.7萬噸，主產國產量均未作調整。進口量方面，USDA將2023/24年度全球棉花進口量上調15.2萬噸，其中對中國進口量上調28.3萬噸至309.2萬噸，對中國消費量上調11萬噸至827萬噸。

另外巴基斯坦消費量下調6.6萬噸，土耳其消費量下調4.3萬噸。全球期末庫存下調5.8萬噸，主要是由于印度、巴西、澳大利亞、阿根廷4個國家期末庫存下調，其中印度期末庫存下調2.2萬噸，巴西期末庫存下調10.9萬噸，澳大利亞期末庫存下調5.5萬噸，阿根廷期末庫存上調2.1萬噸。

此次美棉期末庫存雖未調減，但從過往的USDA的月度數據看，由于1月、3月均大幅下調，美棉期末庫存量達到自2017/18年度以來低位水平。整體看，庫存偏低，美棉價格獲得支撐，短期難以再度深跌。

B美棉種植面積存變數，需求端顯韌性

3月末，USDA發布的2024/25年度作物種植意向報告顯示，美棉意向種植面積為1067.3萬英畝，同比增加4.3%。其中陸地棉意向種植為1047.0萬英畝，同比增加3.8%；皮馬棉意向種植面積為20.3萬英畝，同比增加38.1%。

USDA農業展望論壇的預測顯示，2024/25年度美棉種植面積為1100萬英畝，同比增長7.5%。美棉種植面積增加的原因是由于玉米、大豆價格高位下跌，而棉價保持相對穩定，因此棉花與玉米、大豆的價格相比，競爭力提高，美國棉農擴種棉花概率較大。但近期看，美棉種植面積增加可能出現一定變數。3月下旬以來，受美國東南棉區大范圍降雨、西南棉區得克薩斯州遭遇雷雨、大風、冰雹等極端天氣影響，再加上西部棉區局地溫度偏低，對棉花種植順利開展有一定影響。另外4月以來美棉期貨價格大幅下跌，棉糧比價迅速回落，植棉收益預期明顯下降，棉花競爭力受到削弱。一般來說，在ICE期棉主力合約高于82美分/磅甚至85美分/磅前提下，美國農民才有擴大棉花種植積極性。目前ICE期棉近月合約逼近80美分/磅，植棉收益已與種植玉米、小麥等其他糧食作物收益逐漸靠攏，棉糧爭地現象再次增加，農民種植選擇較2月、3月增多。

簽約數據方面，隨著價格回落，美棉性價比又重新回升，截至4月11日當周，2023/24年度美國陸地棉周度簽約3.31萬噸，周增79%，較前四周平均水平增長64%。另外全球主要棉花出口競爭對手對美棉沖擊力減弱，2023年度巴西棉加工、上市、銷售已進入后期，棉花等級、品質等指標也呈下降趨勢；2022/23年度澳棉已基本售罄，只有部分棉花出口商、國際棉商手中還有少量資源，對美棉已形不成競爭、構不成壓力。

下游需求方面，年初以來美國紡織服裝消費市場持續向好。數據顯示，2月美國紡織品服裝進口量為74.37億平方米，同比增加28.58%，環比增加10.70%；紡織品服裝進口金額82.75億美元，同比增長3.57%，環比增長0.90%。1-2月美國紡織品服裝進口量為141.55億平方米，同比增加12.24%。整體看，美棉需求端仍韌性十足。

C東南亞訂單回暖，消費增長勢頭可期

從全球主要紡服消費市場看，東南亞地區2024年以來消費觸底反彈勢頭較明顯。前期受疫情等各方面因素的影響，東南亞地區2022/23年度以來紡織行業生產經營陷入困境。印度紡企開工率一直維持低位，需求端不振，2022/23年度結轉至2023/24年度期初庫存同比增加74萬噸至257萬噸，位近幾年高位水平。但隨著全球經濟緩慢回暖，貿易商去庫或已接近尾聲，加上美聯儲降息預期或進一步提振服裝貿易需求。數據顯示，3月印度服裝出口額達14.72億美元，同比略增2%，環比下降1%；棉紡織產品(不包括服裝)出口額從2月的10.2億美元上升到10.9億美元；2023/24年度的暫定出口總額為117億美元，比2022/23年度高出7%。

越南方面，3月越南紡織業繼續復蘇，紗線進出口，棉花、坯布、織物進口及紡織服裝出口均有不錯的表現。同時3月越南對美棉進口量依舊不低，意味著越南棉花下游需求持續好轉。3月越南棉花進口同比增加34.1%，環比增加31.5%；紗線進口同比增加4.5%，環比增加72.1%。紡服出口方面，3月越南出口紡織服裝26.63億美元，同比增加1.4%，環比增加31.7%。

孟加拉國方面，1季度服裝出口額138.1億美元，同比增長12.7%，其中針織服裝出口額24.2億美元，同比增長16.5%，環比增長0.3%。除此之外，孟加拉國家紡出口也實現連續2個月正增長，結束連續17個月的同比萎縮之勢。數據顯示，1-2月從出口占比看，孟加拉國服裝出口至歐盟份額為51.5%，美國為15.1%，英國為12%，加拿大為2.7%，除此之外其他市場占比較小。從同比變化看，孟加拉國對歐盟、美國、英國、加拿大出口量均出現不錯增長，尤其是加拿大增長較突出。當前美國、歐盟市場從紡服主動去庫周期轉向溫和補庫周期，對2、3季度各國紡織、面料、服裝企業需求起到一定提振作用。

D國內產業運行良好，“銀四”好于預期

從國內市場看，當前棉價走勢偏弱，但從供需結構看，價格再度大幅下跌空間有限。供應端，2024/25年度新季全國植棉意向面積小幅下降，原因是部分地區主動調減次宜棉田塊，意向面積小幅下降；長江流域由于棉花種植效益差，面積繼續下滑。

3月中國棉花協會對全國10個省市和新疆維吾爾自治區共1997個定點農戶進行第2期2024年植棉意向調查。調查結果顯示，2024年全國植棉意向面積為4112萬畝，同比下降1.5%，降幅與上期持平，其中新疆意向面積同比下降1.5%，降幅較上期縮小0.2個百分點；長江流域意向面積下降6.7%，降幅較上期擴大4.5個百分點；黃河流域意向面積增長2.5%，增幅較上期縮小0.8個百分點。全國被調查的棉農中，持平戶占比達七成；準備減少植棉面積的占10.6%；準備增加的占5.8%；仍有6.4%農戶植棉意向不明。

當前處新棉種植期，2季度天氣處敏感期，若天氣情況存在變數，棉價易漲難跌。庫存方面，截至3月底，全國棉花商業庫存為486萬噸，同比減少21萬噸，環比減少51萬噸，棉花商業庫存已開始去化。另外新疆棉花商業庫存為356萬噸，同比減少63萬噸，環比減少52萬噸。當前疆內庫存已低于去年同期水平，由于新疆紗廠產能逐年提升，考慮到疆內紗廠開機穩定，耗棉量剛性，后續疆內庫存預計偏緊。

需求端看，“銀四”消費好于預期，3月底以來，國內棉花產業下游棉紗、坯布成品庫存去化、織廠開機有所回升，對棉價仍暫存支撐。前期隨著原料庫存消耗，疊加部分新增訂單下達，整體紡企成品端庫存有所去化，開機率有一定程度回升，雖力度不大，但考慮到目前紡織廠成品端庫存水平不高，開機率仍處往年同期中部水平。紡織品出口方面，1-2月我國紡織服裝出口額為450.95億美元，同比增長14%，表現出強勁增長勢頭，但3月意外下滑?？紤]到由于2023年3月我國紡織品服裝出口基數較高，環比大幅增長，因此2024年3月雖環比大幅下降，但相較1、2月紡服出口額表現并不差，環比處上升勢頭。另外外需隨著美國補庫周期到來或有所好轉，2季度需求端利空并不強，產業面仍相對運行良好，且棉價大跌后，下游點價意愿也有所增強，后期剛性及新增補庫需求將支撐棉價。

綜合看，2023/24年度全球棉花供需平衡再度步入去庫周期，隨著產量下滑，消費邊際復蘇，整體供需有所改善，令棉價出現韌性。美棉期末庫存1、3月均大幅下調，目前達到自2017/2018年度以來低位水平，整體庫存偏低，美棉價格短期難再深跌。另外新年度美棉種植面積增加可能面臨一定變數。3月下旬以來，植棉區遭遇極端天氣，對新棉種植順利開展有一定影響，且前期美棉價格大幅回落，預期植棉收益明顯下降，棉花競爭力受到削弱，棉糧爭地現象再次增多。美國紡織服裝消費市場持續向好，從紡服主動去庫周期轉向溫和補庫周期；東南亞主要棉紡生產消費國家如印度、孟加拉國、越南等1季度紡織服裝市場呈好轉態勢，結束上年度以來負增長態勢；中國市場2季度供需利空并不強。整體看，美棉繼續大幅下跌空間有限，進入2季度價格將在79-81美分區間震蕩筑底。(作者：劉珂)