2月底，鄭棉主力2405合約觸及16450元/噸年內高位后陷入調整走勢，當前美棉價格自高位回落，上漲動力減弱。目前來看，國內紡織市場訂單狀況不及預期，“金三銀四”成色明顯不足，下游庫存累積，后市價格將如何表現，本文將作出以下分析。

美棉強勢告一段落

2月下旬至3月初，受美聯儲降息預期升溫、海外宏觀面轉好、美國農業部下調美棉及全球期末庫存等因素影響，ICE期棉大幅拉漲，快速突破100美分/磅。但后續看，棉花繼續大幅上漲突破前高概率較小。一方面，2023/24年度美棉產量繼續下調的概率較小。據美國農業部數據統計，截至2024年3月7日當周，美國陸地棉皮馬棉累計檢驗量266.2萬噸，跟美國農業部預測的年度271萬噸相差不大；另一方面，2024年美國種植面積或有較大幅增長空間。從當前棉糧比看，ICE期棉突破85美分/磅，農民植棉收益將明顯高于種糧。據美國農業部展望論壇預測，2024年意向植棉面積是1100萬英畝，高于去年的1023萬英畝。市場調查顯示，交易商預計美棉意向面積為1090.6萬英畝，預測區間為1024.1-1130萬英畝。且從近期天氣預報看，美國各棉區出現降雨，土壤墑情較好，適合棉花播種，整體來看新種植季開局相對良好，單產和總產明顯上升幾率較大。

另外需求端難以支撐美棉大幅上漲。前期隨著美棉價格大幅攀升，美國陸地棉本年出口簽約量自2月中旬以來出現明顯下滑，內外價差開始出現倒掛格局，美棉性價比降低，中國減少甚至取消2023/24年度美棉簽約。另外像東南亞買家如越南、巴基斯坦、印尼等采購商因ICE期棉大幅上漲而轉向性價比更高的巴西棉或澳棉。從下游情況來看，美國1-2月批發商服裝零售額數據低于市場普遍預期，表明美國消費市場回溫仍有較大不確定性。整體來看，當下基本面難以支持美棉價格繼續大幅攀升。

需求端拖累價格表現

春節后，國內棉花消費市場陷入了弱現實狀態，并沒有出現像去年同期那樣大幅補庫的跡象。進入3月后，多數棉紡織企業反饋棉紗、坯布、棉料及服裝等新增訂單明顯不足。開機率方面，純棉紗廠和全棉坯布廠開機率進入3月短暫回升后又有所回落。據了解，內銷旺季也持續了不足半個月，主要是沿海地區家紡、床上用品、襯衫等訂單短暫回暖，但基本都是短單和急單，像大單和長單比較少見。純棉紗市場氣氛較淡，交投情況變化不大，下游以剛需采購為主。成品端庫存持續累積，攀升到近期的高位水平。數據顯示，截至3月22日，紡企棉紗庫存23.6天，環比增加2天，全棉布庫存28.7天，環比增加0.5天。當前在棉紗、坯布成品走貨依舊偏淡、成品價格偏弱的下，棉價依舊面臨一定壓力。

供應端仍處寬松格局，國產棉花銷售進度較慢。從進口數據看，棉花、棉紗進口量持續增加，2024年1-2月我國進口棉花65萬噸，同比增加184.3%；進口棉紗線約24萬噸，同比增長約55.4%。棉花商業庫存也攀升至近幾年高位水平，截至2月，棉花商業庫存537萬噸，同比增加8萬噸。目前棉紡產業已進入重要觀察期，若后期企業新訂單不及預期的話，需要警惕棉紗庫存持續累積產生的負反饋。

綜合看，在當前缺乏基本面邏輯驅動下，美棉繼續大漲空間有限，但受美棉期末庫存緊張影響，價格大跌也不現實，預計90美分/磅處有較強支撐。國內終端消費難有太大起色，不過外盤抗跌繼續給予國內棉價一定支撐，預計短期內棉價難以走出振蕩區間，2405合約區間參考15500-16500元/噸。