【概要】3月以來，關于美聯儲是否降息的消息牽動市場情緒，國內宏觀貨幣政策寬松預期增強。國際棉價在強勢上漲后回調，鄭棉在16000元關口徘徊。紡織市場進入重要觀察期，當前下游訂單不足拖累國內棉價走弱，市場等待需求端的進一步確認。

第一部分 行情回顧

2月下旬至3月7日，受美聯儲降息預期升溫和美國農業部下調美棉及全球庫存量等因素影響，ICE期棉近月合約上演“逼倉”行情。價格快速上漲導致紡織廠觀望心理加重，美棉出口簽約量降至春節以來較低水平，ICE期棉價格隨后回落。同時，由于國內紡織市場新增訂單不及預期，部分沿海地區紡織廠開機率下滑，棉紗價格先行下跌，國內棉花期現貨價格呈偏弱走勢。3月22日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價15935元/噸，較月初下跌1.06%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數17042元/噸，較月初下跌0.55%。ICE棉花期貨主力合約結算價91.53美分/磅，較月初下跌4.23%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)101.86美分/磅，折人民幣進口成本17560元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較月初下跌6.78%。

第二部分 分析與展望

一、國內外環境分析

海外貨幣政策關注度提升。隨著美歐通脹有一定程度緩解，市場普遍關注后期各國貨幣政策何時轉向，及對國際資本流向的調整。美聯儲3月貨幣政策會議一如預期將利率維持在5.25-5.5%范圍。美聯儲主席鮑威爾表示，近期的高通脹并未改變美國物價壓力緩慢緩解的情況，美聯儲仍預計今年將降息3次，并確認經濟將繼續保持穩健增長。歐洲央行3月貨幣政策會議同樣決定維持三大關鍵利率不變。日本央行自2016年以來首次結束負利率，決定將短期政策利率從-0.1%上調至0-0.1%，并取消收益率曲線控制政策。

我國宏觀政策提振市場信心。《政府工作報告》明確2024年經濟增長目標在5%左右、居民消費價格漲幅目標在3%左右，財政赤字率按3%左右安排。這反映出我國政府對實現2024年經濟增長有信心，也有政策儲備和著力點，預計我國貨幣政策將繼續保持寬松。國家統計局數據顯示，2月消費者物價指數(CPI)環比上漲1%，自去年11月達到低位后已由負轉正且持續上升，生產者出廠價格指數(PPI)環比下降0.2%，但總體上也呈止跌回穩趨勢，說明近期國內經濟有復蘇趨勢。

二、國際棉市

2023/24年度國際棉花供需充裕狀況有所收緊，終端服裝市場去庫仍較緩慢。2月底以來ICE期價大漲后回調，暫時處盤整狀態。

(一)國際棉花咨詢委員會(ICAC)下調全球產量、庫存預期

3月，據國際棉花咨詢委員會(ICAC)預測，2023/24年度全球棉花產量2431萬噸，環比調減17萬噸；棉花消費量2375萬噸，環比調減1萬噸；期末庫存2181萬噸，環比調減20萬噸；棉花庫存消費比91.83%，環比調減0.8個百分點。其中調增中國消費量30萬噸、進口量25萬噸，調增巴西、美國出口量21萬噸、4萬噸。

(二)終端批發商服裝庫存下降緩慢

據美國商務部數據，1月美國批發商服裝服飾零售額122.5億美元，同比下降4.7%；批發商端服裝及服裝面料庫存為315.21億美元，庫存消費比回落至2.57，距離1.96的往年平均水平(2010-2019年)仍有不小差距。2月零售銷售額環比增長0.6%，低于市場普遍預期，表明在通脹上升和借貸成本高企的情況下，美國消費市場可能已進入降溫通道，未來居民消費支出情況仍值得擔憂。

三、國內棉花市場

棉花、棉紗進口大幅增加，國產棉花銷售依然緩慢。目前棉紡產業已進入重要觀察期，但企業新訂單不及預期，部分企業擔憂進入5月淡季后訂單狀況更加難以保證。

(一)2023/24年度中國棉花產需預測

據國家棉花市場監測系統預測，2023/24年度中國棉花產量590萬噸，環比調增7萬噸；消費量800萬噸，環比調增40萬噸；產需缺口210萬噸，同比擴大112萬噸。進口量235萬噸，環比調增65萬噸；期末庫存595萬噸，環比調增33萬噸。

(二)棉花、棉紗進口大幅增加

1-2月我國棉花、棉紗進口延續大幅增長態勢。據海關數據統計，1-2月我國棉花進口65萬噸，同比增長1.8倍；棉紗進口24萬噸，同比增長60%。2023/24年度截至2月，我國棉花累計進口量175萬噸，同比增加95萬噸，增幅119%，已超過上年度進口總量；棉紗累計進口量89萬噸，同比增加43萬，增幅93%。

(三)國產棉花銷售緩慢

全國棉花加工即將結束，據國家棉花市場監測系統測算，截至3月21日，全國累計加工皮棉580.7萬噸，同比減少70.3萬噸，較過去4年均值減少18.1萬噸。3月以來受下游市場清淡影響，棉花交易活躍度不高，軋花廠皮棉銷售進度放緩。全國累計銷售皮棉285.2萬噸，同比減少105萬噸，較過去4年均值減少76.8萬噸。

(四)紡織市場訂單狀況不及預期

春節后紡織市場對于傳統“金三銀四”行情的期待逐漸弱化，進入3月，多地棉紡織廠反饋棉紗、坯布、面料、服裝等新增訂單明顯不足，沿海地區針織紗廠開機率短暫回升后回落，產銷狀況有所轉弱，近期國內32支棉紗價格下調至23205元/噸，回落至春節前水平。據國家棉花市場監測系統調查，3月被抽樣調查企業開機率為79.7%，環比下降8.8個百分點。紗、布產銷率分別99.7%，98.3%，環比分別下降3個、2.2個百分點；紗、布庫存分別26.2天、35.3天銷售量，環比增加1.9天、1天。

第三部分 主要結論

預計美聯儲在未來繼續將聯邦基金利率維持在5.25-5.5%范圍的可能性較大，大宗商品價格走向將更多地取決于基本面情況：美棉意向種植面積同比增加的預期較強，對國際棉價的負面影響較大；我國棉花意向種植面積同比下降的預期較強，對國內棉價具有一定支撐作用。此外，紅海危機的升級在加劇歐洲通脹問題并抑制消費的同時，還可能導致東南亞地區的訂單和貨物向中國轉移，從而在一定程度上刺激國內棉花消費增長。