近期內外棉價呈沖高回落態勢。其中美棉主力合約于國內春節期間強勢走高，突破2022年9月以來振蕩區間的上沿90美分/磅，并一路上漲至103.8美分/磅高位，但隨后又快速回落至最低92.89美分/磅，且經歷跌停行情，最新收在略高于94美分/磅位置，較節前上漲5.36%。鄭棉節后跟隨外盤走高，但上漲幅度和波動遠低于美棉，且最新已跌回節前狀態。整體而言，筆者認為國內棉價受到美棉走勢和國內下游消費雙重因素的影響。

美棉受到結構性矛盾支撐

棉花供需數據方面，2023/24年度全球棉花產量2456.5萬噸，全球消費量2448.6萬噸，整體處平衡狀態。但美棉產量僅271萬噸，屬于美棉產量低值區，是美國主產區嚴重干旱天氣導致的。在美棉低產量基礎上，伴隨銷售進度的走高，其期末庫存預期僅61萬噸，是近年來最低值。

低期末庫存和資源有限成為美棉拉漲的驅動力?；饍舳喑謧}在美棉上漲行情啟動之初的2024年1月9日僅為5950手，到1月30日的時候增加至42278手，而到2月20日的時候已經增加至95093手。短短1個多月的時間，基金凈多持倉占比就從歷史低值區升到歷史高值區。本輪上漲中，美棉近遠月價差，即7月合約和12月合約價差最高時超過了17美分/磅。由于實貨買需被盤面快速拉漲限制，非美棉市場的棉花基差也快速回落，棉商開始積極組織美棉的回購，且距離5月合約交割時間尚早，價格大幅拉漲后開始回落。但價格回落后，需要關注實貨買需是否會重新出現，以及實際的美棉簽約取消數量。美棉良好的基本面讓市場預期上漲行情可能再現，尤其在消化掉面積報告等利空之后，需重點關注。

消費端表現一般施壓鄭棉

國內新疆產量已超550萬噸，據此計算全國產量預計減少約80萬噸。但該數據較此前市場的預估是增加的，且由于拋儲和進口合計增加數量超過80萬噸，因此供應相對充裕。而需求端預期同比將偏弱，主要是考慮到上個年度中間環節棉紗庫存大增，那么本年度庫存能力同比是偏弱的。據工商業庫存數據，截至1月底，全國棉花工商業庫存646.39萬噸，較去年同期高75.2萬噸，也可以看出目前棉花供需偏寬松。

節后跟蹤下游市場，可以發現節后下游表現一般，是價格回跌的明顯壓力。首先，在春節比較晚的情況下，國內從貿易商到布廠，都提前備貨較多布和棉紗庫存，節后棉紗漲價無力且隨后出現下跌，紗廠對棉花漲價的接受意愿較低。其次，國內回溫較慢，影響春季市場單，因此下游新增訂單不足，廣州和佛山一帶市場表現更為明顯，從中大市場到布廠開機均表現為同比較差的局面。最后，去年是疫情政策放開后的第一年，補庫需求和實際需求都很旺盛，年后市場火爆異常，今年春節后情況與去年形成較明顯反差。

需要注意的是，隨著美棉的走高，內外價差迅速走低，最新價差在-1000元/噸，一定程度上會抑制國內下跌空間。隨著時間推移，如果美棉強勢不改，國內進口棉花和進口棉紗將減少，會逐漸改變國內供需狀況，一旦消費階段性好轉，不乏有節奏性上漲行情出現。但是棉花和其他農作物比價已至歷史高位，一旦美棉舊作因素交易結束，新作偏空格局難改，是棉價長周期的壓力。