下游紡織環節在經歷去年較疲弱的“金九銀十”傳統旺季后，在去年年底迎來訂單回暖，部分大廠接單較好，織廠、貿易商開始節前備貨，紗廠棉紗庫存迅速去化轉移，同時帶動紗廠紡紗利潤小幅回升，產業整體有所回暖，帶動棉價回升至16000元/噸附近。目前較多機構對今年棉價上行較看好，判斷主要基于兩點，一是海外終端紡服庫存拐點臨近，存在補庫預期，進而帶動我國紡織服裝出口需求增加；二是新疆植棉面積有進一步降低預期。對此筆者認為今年可能存在一些不及預期因素，列舉如下。

回顧美國紡織服裝批發商環節庫存走勢，排除通脹對其數值影響后，其通常只在一個區間內小幅波動，只有在2020年5月開始大幅去化，直至2021年7月突破區間至歷史低位，這段時間內同步發生的是美國M1貨幣同比增長持續處于300%以上的高位(正常年份值在10%以內)，可以說當時政府直接發錢在短期迅速拉動消費，接下來刺激紡織服裝批發商從2021年8月開始大幅補庫至2022年11月高位，之后就是持續至今的主動去庫階段，目前已去化至接近正常水平，這一場長達3年半的始于美國刺激政策的庫存周期基本結束。如今利率已較此前大幅補庫期抬升明顯，較高的資金成本將壓制補庫行為，同時未見美國出現同樣的直接刺激政策，筆者認為我們對其紡服終端補庫行為不應抱有太高期待。

國內棉紡需求在去年表現較好，首先是疫情后人們出行增多，文旅酒店業復蘇直接拉動家紡需求，同時帶動服裝銷售。其次是此前因進口利潤倒掛，進口棉紗量銳減。在去年1月，2022/23年度棉紗累計進口量僅37萬噸，同比低41萬噸，這部分缺口需國內紡企生產彌補。目前棉紗進口利潤及進口量均回歸正常水平，這一部分缺口已不存在。再次是今年可能面臨疫情后報復性消費退坡的風險。國家統計局數據顯示，截至2023年4季度，居民人均消費支出同比增速已連續3個季度大幅超過居民人均可支配收入同比增速，這反映居民在去年疫情后報復性消費的行為，對應著2022年2-4季度連續3個季度收入增速大幅超過消費支出增速的“攢錢”時期。數據上類似的情況也出現在2020年及2021年，其中2020年是收入增速高于支出增速的“攢錢”時期，2021年則是把錢拿出來消費的時期。這一現象可以在國內紡服零售額及棉花表需上得到驗證。

對于新季的棉花生產，隨著棉改糧政策推行，植棉面積下降不可避免，但降幅的多少需要觀察。國家棉花檢測系統在去年11月下旬開展全國范圍棉花種植意向調查，結果為預計今年全國植棉面積同比下降2.4%，新疆植棉面積下降2.1%。去年6月實播面積調查報告顯示去年新疆植棉面積相對前年下降8%，當時如此大的降幅來自歷史極低的棉糧比價，及種植期遭遇天氣災害，部分地塊被迫改種其他生長期短的作物。目前由于本輪棉價回升，棉糧比價相比去年高，預計今年不會發生植棉面積的大幅下降。單產方面，不可忽略去年產區遭遇罕見災害而造成單產下降，今年再次遭遇如此惡劣天氣的概率較低，預計在天氣正常的情況下單產將有所回升。

新季生產端預計面積下降而單產提升，最終產量變化可能不大，今年影響棉價關鍵點仍在消費端。如上分析，海外補庫周期可能不及目前市場預期，同時將可能遭遇國內疫情后報復性消費退坡影響，需求端或存在較大預期偏離，市場過于樂觀將可能造成如去年般先漲后跌的行情，產業企業需注意風險控制。