回顧2023年，國內與國際棉市關聯性一般，鄭棉波動整體大于ICE期棉。國際市場上，基于糧棉比價情況及厄爾尼諾氣候，全球棉花減產構成支撐，但海外宏觀弱勢形成壓制，ICE期棉年內圍繞75-90美分/磅區間震蕩運行，最終錄得近3%年跌幅。國內方面，鄭棉1季度走勢主要跟隨宏觀因素波動，2、3季度市場熱炒新棉減產預期，疊加庫存階段性偏緊，行情出現較為流暢的上漲，4季度需求擔憂漸濃，盤面隨之回落，鄭棉一波三折走勢之下，年線上漲逾8%。新的一年，市場將迎來哪些變化，國內外棉價又將如何演繹？

歐美紡服仍處去庫階段，全球棉花需求能否好轉還看經濟配合程度

全球宏觀經濟情況與紡服消費有著較強的關聯性，而紡服消費會影響棉花需求表現。2023年，全球尤其是歐美等主要的紡服消費地區高通脹壓力猶存，疊加政治和戰爭沖突，經濟擔憂發酵。紡織品服裝作為需求彈性較大的商品，對經濟發展預期的反應更加直接和具體，消費者對于能源和食品等必需品的消費需求大量擠占紡服商品等非必需品的需求。2023年，歐美紡服主動去庫，但是整體表現仍偏弱，拖累棉花需求。2024年，美聯儲存在降息可能，市場預計歐美經濟有衰退可能，或先交易經濟下滑需求不足，國際棉價上半年仍存較大壓力。但隨后全球經濟可能呈現逐漸恢復態勢，若整體消費動力轉好，則將使棉花消費情況改善。當零售端去庫完成的時候，全球新一輪補庫周期將隨之開始，關注下半年棉紡產業能否出現轉機?？偠灾?，2024年全球棉花需求仍將很大程度上取決于宏觀經濟發展情況。

全球供給端關注點轉向下一年度，種植面積及天氣仍是博弈重點

由于厄爾尼諾現象等原因影響，除巴西和巴基斯坦外，中國、印度、美國等主產國2023/24年度棉花產量均有不同程度下降。隨著當前年度產量的確定，該年度供需情況調整的重點轉移至需求端。期貨交易的是預期，2024年1季度末開始，2024/25的產量預期將開始影響市場。糧棉比價、政策影響帶來的面積預期和天氣影響下的單產預期將逐漸進入市場關注視野。從各主產國農戶種植效益及政策調控等方面考慮，新年度全球播種面積可能略降。氣象方面，據CPC預計，厄爾尼諾現象將持續到北半球春季，在進入到2024年2季度后，CPC預計厄爾尼諾影響將逐步衰退，氣候中性發生的概率增加。因此，2024/25年度全球棉花單產有望增加，疊加種植面積或略降，目前市場對于2024/25年度全球產量初步預期是持平為主，關注后期動態調整。

國內棉花受需求端拖累明顯，產業鏈去化壓力猶存

2023年，國內進入后疫情時代，整體上終端消費內需表現好于外銷，上半年下游運行情況好于下半年。上半年，下游即期紡紗利潤較好，在訂單回暖及投機需求加持下，下游持續高開機生產。而6月開始，國內訂單有所退坡，紡服出口依然不振，終端需求較上半年邊際轉弱。中游問題下半年開始顯現，中間貿易商環節庫存持續累積，從之前的主動累庫轉向為被動累庫，庫存消化不暢的問題逐步從中間環節向紗廠傳導顯現，紡織廠原料庫存隨之攀升，棉花工業庫存升至高位，下游負反饋不斷。時間進入12月，市場形勢稍有回暖，布廠春夏訂單和冬季補單陸續下達，內外銷皆有，布廠棉紗庫存延續補庫態勢，坯布庫存維持勻速去庫。但需要注意的是，紗廠紗線仍偏高，短時間很難去庫至往年正常水平，下游市場好轉的持續性仍有待觀察。產業鏈庫存仍有去化壓力，如何化解產業鏈庫存壓力尤其是紗線庫存壓力將是2024年需要解決的重點問題。

軋花廠前期套保比例有限，套保壓力仍需警惕

2023年，國內主要棉區——新疆天氣多變，減產預期在2、3季度推動鄭棉出現大漲行情。10月之后，新棉逐步上市，北疆減產幅度大于南疆，但搶收及大幅減產被證偽，供給端炒作窗口逐漸關閉。在棉農與軋花廠博弈過程中，籽棉收購價從8元/公斤逐漸降到7.2-7.3元/公斤，北疆部分地區甚至降到7元/公斤以下。據籽棉收購價推算，折皮棉加工成本之后大約在16500元/噸附近。一方面，成本對棉花期貨底部構成一定支撐。但另一方面，軋花廠的套保意愿在盤面價格反彈后逐漸轉向積極。棉花盤面15700以上南疆成本較低的企業或逐步開始套保，而截至目前軋花廠已套保比例仍相對有限，后期棉價上方聚集的賣盤套保壓力仍需警惕。

國內新年度關注植棉意愿調查，后期盤面或交易種植預期

當前新疆各地棉田已進入冬灌期，棉農接下來將要開始計劃2024年的棉花種植。1月2日，中儲棉發布2024初次棉花種植意向報告：國家棉花市場監測系統于2023年11月中下旬展開全國范圍棉花種植意向調查，調查結果顯示，今年我國棉花意向種植面積4040.7萬畝，同比減少2.4%；新疆地區意向種植面積3539.3萬畝，同比減少2.1%。業內人士認為，棉花意向種植面積下降原因主要是棉農收益受限及部分地區多樣化作物種植的政策引導。國內棉花種植面積存在縮減預期，后續需進一步跟蹤種植初期農戶的植棉意愿與政策實施力度，盤面上種植季供應端可能存在一定程度驅動。

去年我國前后半年進口量分化，新年度關注進口利潤變化

國內棉花進口實行固定配額與滑準稅配額并行的“雙關稅”制度。2018年開始，我國在棉花固定配額基礎上增發滑準稅配額。2023年滑準稅配額數量75萬噸，增發背景是當時現貨資源出現階段性供應緊張，政策層面決心維穩棉花價格。2024年，在產量不出現大幅下滑情況下，滑準稅配額可能較去年有所回落。進口量方面，2023年上半年進口利潤倒掛，下半年開始進口利潤回正，3、4季度進口環比明顯增加，但年底進口利潤再次收窄。據海關統計數據，2023年1-11月我國進口棉花169萬噸，同比減少約4%。展望今年，外棉受到宏觀環境的壓制仍將高于國內，外棉價格弱于國內棉價的可能性較大，且還考慮到國儲補庫需求，預計2024年棉花進口量或有所提高。

國儲庫存水平處低位背景下，今年大概率會進行收儲

2023年，為緩解市場階段性供應緊張問題，7月末國家儲備棉銷售開始。2023年中央儲備棉銷售工作自7月31日開啟，于2023年11月14日結束，共75個交易日，累計上市掛拍1232138.1425噸，累計成交884744.8611噸，累計成交率71.81%。在2023年拋儲之后，市場預計國儲庫國產棉及進口棉合計庫存數量大約在100-250萬噸區間。在國儲庫存水平處低位背景下，2024年大概率會進行收儲。拋儲方面，需關注新棉播種之后是否會有天氣炒作導致產業矛盾加劇，如果行情重演，儲備棉輪出則可能會開展。輪儲政策作為棉價調控的有力抓手，其開展的可能性還需視市場價格波動情況而定。

2024拉開序幕，國內外棉價將如何演繹

國際市場上，2024年美聯儲存在降息可能，市場在這之前或將先交易全球經濟偏弱需求不足，年初ICE期棉會存在一定向下壓力。2季度北半球棉花種植期，市場圍繞植棉面積及天氣的討論將增加，但今年厄爾尼諾影響將逐步衰退，天氣炒作熱度可能不及去年。下半年全球經濟存在恢復預期，美國降息后可能對大宗商品走勢產生一定的正向影響。對于棉紡產業鏈，全球宏觀經濟情況與紡服消費有著較強的關聯性，而紡服消費會影響棉花需求表現，當零售端去庫完成的時候，全球新一輪補庫周期將隨之開始，關注棉紡產業能否出現轉機?？傊?，ICE期棉上半年或先抑后揚，下半年走勢將很大程度上取決于宏觀經濟發展情況。

國內方面，去年遺留的兩個問題還未解決，一是棉紗庫存去化問題，二是棉花套保壓力問題。去年12月開始，下游企業運行情況邊際好轉，庫存結構有所優化，棉紗“堰塞湖”在一定程度上得到疏通，但紗廠紗線短時間很難去庫至往年正常水平，下游市場好轉的持續性有待后續觀察。此外，鑒于目前新花貨權仍有大部分集中在軋花廠手中，已套保比例有限，上方套保盤帶來的壓力仍存。這兩大問題在1季度仍將對棉價形成限制。2季度開始，驅動從需求端逐漸過渡到供給端，種植面積的預期縮減可能引導市場再次判斷減產，同時天氣情況易引發炒作。下半年市場或由供需層面共同引導，供給端關注新季棉花生長情況，需求端在庫存壓力逐步釋放或迎來蛻變，在擴大內循環為主要目標的背景下，內銷仍有動力，外銷方面需跟蹤宏觀經濟發展情況對全球紡服消費及棉花需求的影響。整體看，鄭棉中短期壓力猶存，但長期棉價有望重新抬升。