展望2024年，棉市積極因素或于2季度集中體現，供應端存在種植面積縮減、天氣擾動、中美服裝行業補庫周期共振等潛在驅動因素，屆時棉價有望達到年內高點。

供需總體維持平衡

BCO對國內棉花產消存量資源表數據顯示，2023/24年度國內新棉種植面積略減少，主要受目標補貼政策改革等影響，國內棉花產量589萬噸，進口量195萬噸，總供應達784萬噸。需求端，2023/24年度國內促經濟政策仍延續，總需求達804萬噸。2023/24年度供應略少于需求，使期末庫存同比下降20萬噸至549萬噸。對比往年看，2023/24年度國內棉花供需格局整體保持平衡。疊加進口增多、國儲充足，可有效調控市場。我們認為，2024年棉價將于合理區間內振蕩運行。

新年度種植面積、天氣擾動等利多因素或于2季度集中體現。種植面積方面，2023年新年度棉花目標價格政策的明確進一步降低天氣的容錯率，放大棉花種植期生長期供應端影響的權重。從政策導向看，2024/25年度新疆棉花種植期間，面積或仍維持偏緊預期。天氣方面，2季度一般為北半球棉花種植期。過往研究中，我們以氣候適宜度模型研究天氣變量對經濟作物產量的影響，其中棉花方面，新疆棉花天氣適宜度在2季度處低位，即此時棉花種植常常面臨不利天氣因素，在價格盤面上也常常得到反映。因此我們認為2024年2季度將集中出現種植面積減少、天氣影響等擾動因素，可能推升棉價階段性上行。

政策效果值得期待

2023年12月中央經濟工作會議及全國財政工作會議中，財政政策總基調從“加力提效”轉為“適度加力、提質增效”，總體政策效果未必會弱于去年，預計紡織服裝行業也受提振。

下游紡織業，利潤等指標顯示當前底部特征明顯，或于2024逐步復蘇。從棉花下游紡織業運行情況看，利潤、訂單、庫存等指標均顯示其處歷史底部區間，考慮到2024年財政政策發力刺激，可能出現逐步修復。

終端服裝業，出口、零售等數據已出現復蘇跡象，有利于庫存去化。從終端服裝消費行業看，內需方面，服裝類零售額當月同比連續近半年處同比增速擴張狀態。外需方面，紡織服裝出口交貨值累計同比仍處負值狀態，但增速已出現回升?？傮w上，從終端消費數據看，內需和外需均出現一定復蘇跡象，有利于紡服行業整體庫存去化。

對比美國服裝行業批發商、零售商庫存同比增速與銷售額同比增速，2023年以來美國服裝行業批發商、零售商處主動去庫階段。從歷年庫存周期持續時間看，美國服裝業被動去庫周期平均較短，結合海外經濟運行狀況，美國服裝行業結束去庫周期，進入補庫周期的時間轉折點可能在2-3季度。

我國紡織服裝業仍處去庫周期，但大概率于2024開啟補庫周期。國內紡織服裝業庫存周期目前處被動庫存時期，其中紡織服裝產成品存貨仍處去化狀態，服裝業零售額處同比增長狀態。當前紡織紗線、坯布庫存仍處相對高位，也即紡服行業的庫存去化狀態仍將持續較長時間。

結合中美服裝行業庫存周期看，我國庫存周期快于美國一個階段。但基于前文分析，樂觀情形下，美國平均被動去庫時間較短，我國服裝庫存高位、去庫周期可能相對延長，二者有可能在2024年2-3季度同時處補庫周期，即形成補庫共振。從歷史出現補庫共振的情形看，均有力提振需求端表現，維持強勢至需求見頂。

如果以上情形出現，結合供應端2季度增量利多因素，預計棉花將達到年內高位價格區間。