今年“雙11”國貨表現亮眼，紡織指數也水漲船高?！半p11”預售從10月23日開始，據文華財經統計，次日紡織指數便由降轉升，24日大漲4.03%至1080點，并由此開啟一輪上漲行情。截至11月17日，紡織指數已回到1163.42點附近，但尚未超過本年度8月時的高點。紡織行業板塊借著“雙11”的東風表現不俗，而作為紡織原料的棉花、短纖接下來將有何表現？

深度分析

未來走勢整體偏樂觀

1.棉花供應保持充裕

10月，新疆棉花收購在多方政策調控下有序展開。軋花廠嚴格控制收購價，籽棉收購價根據棉花期價走勢相應調整，從初期的7.5-7.8元/公斤逐漸滑落至7.2-7.4元/公斤。近期隨著寒潮降臨，新疆雨雪天氣頻繁，或對地里堆放的棉花含水、馬值等指標形成不利影響，加上棉花期價節節走弱，棉農惜售心理大幅減弱，軋花廠收購進度頗快，交售進度已達到75.4%。此外，因軋花廠產能增加，棉花日加工量處近年高位。據全國棉花交易市場統計，截至11月13日，新疆地區皮棉累計加工總量233.63萬噸，同比增長48.69%。

為保障紡織廠原料供應，中國儲備棉管理有限公司自7月31日開始拋儲，一直延續至11月14日。本輪拋儲合計輪出棉花88.47萬噸，總成交率達71.81%，447家企業參與競拍交易。除卻拋儲和新棉，棉花第三大供應來源——進口量，在近期也出現較大增量。9月棉花進口24萬噸，同比增加15萬噸，環比增加6萬噸。因進口滑準配額發放，及衡量當前棉花內外價差，預計接下來數月的棉花進口量都將處高位。

由于紡織產能擴張及此前開機率偏高，而旺季訂單不及預期，紗線成品庫存不斷積累，占據紡織廠大量資金。數據顯示，截至11月10日，紡織廠紗線庫存折算天數已升至31.4天，處過往數年來較高水平。社會庫存同樣富裕，廣東佛山等區域的棉紗倉庫普遍處脹庫狀態。在庫存壓力下，近期紡織廠和貿易商已開始清理庫存，棉紗價格承壓。

棉花供應充沛，疊加紡織廠和貿易商的紗線成品庫存處歷史高位，開機率逐漸走低，原料補庫需求減弱。10月后，棉價出現大幅回落。10月中旬至11月中旬，棉花期貨主力合約價格下跌約2000元/噸。當前棉花期貨各合約基本處在15500-15900元/噸，與過往歷史均值相距不遠。若棉花期價在新棉上市階段處歷史較高水平，則會壓縮產業鏈后續環節的產業利潤，不利于行業后續健康發展。因此，當前棉花期價在新棉上市階段回落，對下年度的紡織行業發展是有利的。

2.短纖等待成本指引

2022年，全球滌綸短纖市場規模約為20470百萬美元，預計2029年達到28970百萬美元，2023-2029年復合增長率(CAGR)為5.1%。我國是全球最大的短纖生產國和消費國，產量、消費量約占全球的60%，相關企業對價格風險規避工具的需求較大。

當前，聚酯產業鏈中對二甲苯PX、精對苯二甲酸PTA、乙二醇和短纖都有相對應的期貨、期權品種。其中，PX作為銜接原油和聚酯產成品的重要中間環節，其期貨和期權品種漲跌有序。短纖期貨和期權上市后，產業鏈上下游企業充分利用該工具開展套期保值、基差貿易等業務，有效防范現貨市場風險，提升了行業的定價效率和風險管理水平。

9月中旬，國際油價及調油邏輯走弱后，PX帶動PTA大幅走弱，成本走弱后短纖價格隨之回落，短纖期貨主力合約從8000元/噸高位回落至7300元/噸附近。原料價格企穩后，短纖也開啟區間振蕩行情，中間的價格走勢與PTA高度相關，回歸方程的決定系數R2達到99%。當前，聚酯板塊同樣存在庫存積壓問題，POY和FDY工廠庫存皆在18天以上，終端織造訂單則進入傳統消費淡季，產業存在一定的負反饋。不過，前期價格回落后，PTA表現出一定的抗跌性，成本端有支撐，預計短期內滌綸短纖區間溫和振蕩，等待后續成本端的指引。

3.原料需求不斷增加

數據顯示，截至2021年年底，新疆棉紡規模由2014年的700萬錠增加到2021年的2146萬錠(含兵團)。截至2022年年底，新疆棉紡規模增至約2215萬錠(含兵團)。2020年至今，棉紡產能年復合增長率為4.25%。據了解，新疆紡織廠在2024年仍有百萬錠以上的增量計劃，同時更下游的印染及化纖企業也在同步迅速發展。

紡織行業在新疆的發展優勢可謂得天獨厚。首先，新疆是棉花主產地，近些年新疆的化纖產能節節攀升，原料補給便捷。其次，新疆電費成本優勢明顯，北疆電費一度三毛五，南疆電費一度兩毛八，內陸電費一度則需要七毛五左右，而用電成本占據了紡織成本很大一部分。再次，新疆處“一帶一路”的核心樞紐地帶，拓展亞歐市場有顯著的區位優勢。最后，新疆對紡織行業的發展提供大量的優惠政策。

隨著《中國(新疆)自由貿易試驗區總體方案》印發，紡織行業迎來高質量發展新機遇。據了解，由于電力、棉紗出疆補貼等差異，新疆和內地棉紗成本差異可在2000-2500元/噸，意味著內陸紡織虧損達到千元/噸時，新疆的紡織廠仍有比較豐厚的盈利。

4.后市展望

數據顯示，10月我國社會消費品零售總額43333億元，同比增長7.6%，環比增長8.81%。1-10月我國社會消費品零售總額385440億元，同比增長6.9%。10月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額1207億元，同比增長7.5%，環比增長5.97%。1-10月我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額11126億元，同比增長10.2%。據預計，11月的數據在“雙11”的加持下，將會有更為亮眼的表現，國內紡織消費行情仍可期。

目前看，紡織行業在新疆發展迅速，對原料的需求也在不斷增加。因此，棉花方面，在相關政策指引下，2023/24年度棉花種植面積將繼續縮減，棉價在經歷短期回調后，2024年的走勢將較為樂觀。短纖方面，短纖中短期內振蕩蓄勢，2024年1季度同樣存在價格反彈預期，更長期的價格則需參考原油和上游原料PTA等品種的走勢。(作者：謝紫琪 單位：廣州期貨)

市場觀察

分析人士：終端消費仍是關鍵

10月以來，隨著籽棉搶收預期落空，市場交易邏輯從供給端切換至需求端。然而，由于“金九銀十”消費旺季落空，下游需求不佳問題引發負反饋，使得鄭棉從17500元/噸以上跌至15500元/噸附近。近日，隨著2023年中儲棉停止銷售公告發布，鄭棉才得以反彈。

中信期貨棉花分析師吳靜雯說，關于中儲棉停止銷售市場早有預期，但公告發布后，市場情緒仍得到有力提振，鄭棉漲至11月以來的高位。同時，近日拍儲成交率久違地回升至100%，成交價漲幅不小。因市場原本預期的停拋時間在11月底，且目前每日掛牌量在1.2萬噸，所以11月15日開始停拋減少的實際供應量并不大。本次公告發布帶來的影響更多是提振情緒，而非實際供應量減少帶來的利多，所以對棉價的影響時間預計較短，不影響棉價本身趨勢。

“近日，儲備棉輪出停止的靴子落地，盤面受到利好消息的提振有所反彈。不過，由于市場對該消息早有預期，及當前國內產業鏈基本面氛圍偏空，棉價反彈的持續性或不強?！比A泰期貨棉花分析師李馨表示，雖2023/24年度國內預期棉花減產，但是前期儲備棉和進口棉持續投放使得供應相對充足。目前，新疆棉花收購已進入尾聲，軋花廠因收購成本偏高都在考慮逢高避險，盤面上方的套保壓力較大。

事實上，隨著新疆棉花加工過半，北疆籽棉交售基本結束，南疆籽棉交售接近八成，供應端的交易要素基本告一段落，當前棉花市場的定價權已完全轉移至下游需求端。據中信建投期貨棉花分析師吳新揚介紹，需求端的關注焦點在于棉紗成品大量累庫，及紡紗開工負荷持續下降。今年終端消費面臨復蘇乏力的困局，整體產業鏈難以出現超額利潤，但因新疆、湖北等紡紗產能持續投放，新產能開工熱情延續，棉花直接消費得以維持，進而導致棉花市場出現去庫，而因終端消費不佳，棉紗持續累庫。在棉價上漲、棉紗行情不樂觀的情況下，紡紗利潤持續虧損，進而導致開工負荷降低。

吳新揚分析稱，從前期棉花拋儲成交來看，紗廠的采購情緒不濃，成交率偏低且溢價幅度有限。隨著新季棉花陸續上市，供應商擔心需求不佳最終導致棉花滯銷，近期也在不斷降基差加快銷售。盡管近日中儲棉公告停止儲備棉輪出一定程度上降低供應壓力，但因定價權仍在下游消費端，供應端的利好難以有效提振棉價。

國際方面，據了解到，美國農業部11月供需報告對美棉產量進行修正上調，全球棉花供需總體呈產量上調、消費下調的局面，調整偏利空，疊加美國就業數據疲軟，美國經濟走弱使得市場對全球棉花需求的擔憂上升，導致近期外盤棉花整體走勢偏弱。

李馨表示，雖2023/24年度美國、中國棉花減產基本確定，但是該因素已充分交易。雖印度棉花預期減產，但是受厄爾尼諾現象的影響，最終產量仍存在不確定性。巴西棉花增產則相對確定，這也是巴西棉花產量第一次高于美國棉花產量。從需求端來看，歐美紡服主動去庫進入尾聲，但是整體需求表現偏弱，短期國際棉價仍將承壓運行。

展望后市，李馨認為，市場已由交易供應轉為交易需求，4季度中后期棉價依舊承壓，短期下跌行情難言結束。

吳靜雯表示，在下游弱需求發生積極轉變之前，棉價依舊承壓，尤其是在近日上漲之后，棉價下方空間被拉大，但同時由于期現價差較均值水平偏高，產業反套或者臨近交割的期現回歸，對鄭棉2401合約存在向上的拉動力。短期看，對鄭棉2401合約持振蕩偏弱觀點，區間參考15000-16200元/噸。

“后市行情發展還需重點關注終端消費，棉價下跌趨勢的改變仍要依靠消費端釋放利好?！眳切聯P說，目前終端消費依然存在壓力。終端消費以內銷和外貿兩個方向為主，從內銷看，國內服裝類社會零售消費僅較去年有一定恢復，消費總量還有待提升；從外貿形勢看，1-9月美國進口服裝669.83億美元，同比大降23.1%，該數據大幅落后于2021年同期水平。

“美國進口需求不樂觀主要是因為批發商、零售商面臨高庫存去化的壓力，批發商、零售商選擇通過降低服裝進口來達到庫存優化的效果。不過，近期宏觀面利好開始出現，金融市場的風險偏好提升，且隨著美國服裝面料庫存持續去化，明年2季度可能會開啟補庫行情，對東南亞和我國的訂單下達有望提升全球棉花直接消費，繼而改變棉市供需結構，最終提振棉價?！眳切聯P說。(作者：鄭泉)