9月以來，鄭棉主力合約價格自17905元/噸高位回落，最低觸及16910元/噸，隨后振蕩企穩。由于棉市基本面多空交織，暫無明顯驅動力，整體上棉價上漲有壓力，下跌有支撐，目前在17000-17300元/噸區間波動。

新年度減產預期逐漸消化

產量方面，今年新疆棉花產量預計同比減少。一方面是因為今年新疆地區棉改糧現象增多；另一方面是因種植初期天氣不佳導致單產預計下調。自上半年開始，市場逐步交易新年度新疆棉減產預期，盤面也通過上漲對此預期進行充分反映。8月各機構前往新疆進行產區調研，普遍認為新疆棉花生長形勢好于預期，并將產量預估值較前值上調，這也是近期棉價回落主要原因。目前產量還難以下定論，產區棉花進入打頂期，9月天氣擾動因素仍存。

進口方面，自6月開始，內外棉價差結構從內弱外強恢復到內強外弱局面，棉花進口利潤窗口再度打開，進口需求提升。今年棉花滑準稅配額量為75萬噸，目前已下發完畢，預計3季度起棉花進口數量將明顯回升。據海關總署數據，8月棉花進口18萬噸，環比、同比均增加7萬噸；棉紗進口19萬噸，環比增加3萬噸，同比增加12萬噸。

“金九銀十”為下游紡織市場傳統生產及銷售旺季。自8月開始，企業陸續接到秋冬訂單，織布廠開機率環比提升。由于原料庫存偏低，補庫動作產生，成品庫存自8月開始也有明顯去化。但近2周，據悉南通及廣佛地區織布廠開機率已有所下降，雖成品庫存仍在去化，但旺季勢頭似乎已有所降溫。紡企差于織布廠，開機率自7月持續回落，雖棉花庫存不高，但由于紡紗利潤不佳，企業原料采購積極性不強，成品庫存也在累積周期。此外貿易環節棉紗庫存高企，若“金九銀十”旺季預期落空，下游企業開機難以有效提升，這一高庫存將成為一大壓力持續存在。

商業庫存去化速度未放緩

本年度棉花商業庫存在2月達到峰值，此后開啟去化周期，目前處歷史同期偏低水平。據中國棉花信息網消息，截至8月底，棉花商業庫存163萬噸，環比減少70萬噸，同比減少94萬；新疆棉花商業庫存79萬噸，同比減少102萬噸。商業庫存偏低驅動棉價在8月之前走強，自8月開始，多項政策落地，市場供給增加，棉花商業庫存利多驅動逐步減弱。但從8月底數據看，儲備棉銷售并沒有使得當月棉花商業庫存去化速度放緩，因此低庫存問題依舊存在，對棉價有所支撐。

7月有關部門發布公告，將銷售2023年中央儲備棉和下發75萬噸棉花滑準稅配額。截至目前，滑準稅配額已下發，中央儲備棉自7月31日開啟掛牌銷售，7月31日至9月20日累計成交總量493637.6465噸，成交率93.48%。據公告，新棉收購期間，儲備棉將持續銷售，那么今年實際投放量有可能達到100萬噸，但近2周成交率有所下降，實際供給還需觀察。

雖兩項措施已落地，但調控未結束，新棉收購期間不確定性較多，今年政策端維穩信號較強，關注后續是否出臺其它的措施幫助穩價。今年棉花收購期預計延后1-2周，可能在10月上旬陸續開始。收購期籽棉價格是影響鄭棉價格的核心因素。當前棉花基本面多空交織，陳棉庫存偏緊，但進口及儲備棉彌補缺口下游需求旺季可能落空，基本面未給到鄭棉方向指引。但從估值看，新棉開秤價預期在7.5-8元/公斤，折算皮棉加工成本為17200-18500元/噸，當前鄭棉主力合約在17000-17300元/噸區間波動，估值偏低，或存在上行可能。若開秤價格高開高走，將進一步提高鄭棉估值，上方空間可能拉大?？傮w看，短期鄭棉或難言悲觀，收購前期預計偏強，收購中后期價格或有回落風險，后續關注銀行政策、天氣變化、籽棉開秤價等因素。