昨日鄭棉早盤快速上沖，隨后振蕩回落，主力合約報17545元/噸，日內資金流入5.10億元，成為獲得資金流入量最大的商品主力合約。當天中國棉花信息網數據顯示，棉花現貨指數價格上行，3128B指數報18103元/噸。不過部分市場人士認為，近期快速大幅攀升已消化供應收緊預期的利多，后續棉價繼續走高阻力較大。

深度分析

后續密切關注消費變化

國際市場情況

據美國農業部(USDA)8月供需報告，全球棉花產量預估為2484.6萬噸，較上月預估調減59.3萬噸，同比減少35.7萬噸；全球消費估計為2545.9萬噸，較上月預估調增10.6萬噸，同比減少9.5萬噸；全球進口量為955.5萬噸，較上月預估調增8.6萬噸，同比增加21.6萬噸；全球出口量為954.9萬噸，較上月預估調增7.5萬噸，同比增加23.4萬噸；全球期末庫存預估為1995萬噸，較上月預估調減62.8萬噸，同比增加130.5萬噸。

美棉種植面積大幅收縮，高溫天氣影響植株生長，優良率持續下降，差苗比例上升。8月USDA報告顯示，2023/24年度美棉種植面積同比下降19%。從實際情況看，美棉播種以來先是經歷長期低溫陰雨，導致新棉生長進度偏慢，后市經歷長達數周的極端高溫天氣。天氣預報顯示，未來6-10天美國棉區氣溫偏高，降雨幾率正常；未來8-14天氣溫仍偏高，主產區得州西部降雨量低下。

截至8月15日，美國干旱面積占比為50.44%，周環比下降0.63個百分點，其中得州干旱面積占比為88.15%，周環比上升2.12個百分點。8月14日USDA發布的美國棉花生產報告顯示，截至8月13日，美棉差苗率為43%，周環比上升9個百分點，為近年來同期最高值；現蕾率為96%，周環比上升4個百分點，但同比落后2個百分點，且較5年均值落后1個百分點；結鈴率為72%，同比落后6個百分點，也較5年均值落后5個百分點。美棉生長狀況達到良好以上的占36%，較前周下降5個百分點，但較去年同期高2個百分點，其中得州差苗比例為66%，較前周上升11個百分點。

USDA的報告顯示，8月4-10日，2023/24年度美棉凈出口簽約量為4.23萬噸，簽約量凈增來自中國(3.14萬噸)；本年度美棉總簽約量為117.4萬噸，其中對中國簽約34.9萬噸。盡管出口好轉，但美棉累計簽約量仍處較低水平。

印度棉花種植面積同比減少，但仍處偏高水平。印度農業部的最新數據顯示，截至8月18日，印度周度植棉面積為5.78萬公頃，較前周減少71%。目前印度新棉種植面積為18279萬畝，較上年度減少1.9%，但仍屬于近幾個年度來的偏高水平。后續預計印度棉花供應相對充裕。

國內市場情況

國家出臺多項政策緩解供應緊張問題

新疆高溫天氣影響棉花生長。據新疆農業氣象臺統計，7月1日-8月15日新疆多數棉區氣溫在25-31.5°C，與常年相比偏高0.3-3.4°C。持續較長時間的高溫天氣不利于棉花開花結鈴，會造成蕾鈴脫落。8月22日新疆農業氣象臺預計，8月下旬的氣象條件對南疆西部棉花裂鈴吐絮略有影響。

7月，中國棉花協會棉農分會對全國10個省市和新疆自治區2057個定點農戶進行棉花生長情況調查。結果顯示，全國棉花大部分處花鈴期，其中新疆棉區持續高溫、降水偏少，棉花發育進程晚于常年10-15天；內地棉區月末受降雨影響，棉花倒伏、蕾鈴脫落不同程度發生，但整體長勢好于去年。截至7月31日，全國27.8%的調查戶反映棉花總體苗情較好，較去年低25.7個百分點；全疆4%的調查戶認為棉花苗情較好，較去年低63.8個百分點。全國棉花病蟲害較輕發生，其中病害較輕的面積有67.7%，同比低19個百分點；蟲害較輕的面積有66.1%，同比高27.8個百分點。

商業庫存和工業庫存環比均下降。據萬得的統計數據，截至7月底，全國棉花商業庫存為232.75萬噸，環比減少56.94萬噸、同比減少86.65萬噸。此外，截至7月底，紡織廠在庫棉花工業庫存為76.85萬噸，環比下降5.37萬噸，同比增加19.01萬噸。棉花工業庫存處歷史較高水平，但5-7月環比增幅收窄。

年度進口量處較低水平。據海關總署的統計數據，7月我國進口棉花11萬噸，環比增加3萬噸，同比減少1萬噸。截至7月底，2023/24年度我國進口棉花68萬噸，同比減少58萬噸，處歷史較低水平。

國家發放棉花進口滑準稅配額。為保障紡織廠用棉需要，國家發改委于7月21日發布公告稱，發放2023年棉花關稅配額外優惠關稅稅率進口配額，本次的75萬噸不限定貿易方式。

國儲棉輪出銷售。根據相關部門要求，為更好滿足棉紡企業用棉需求，中國儲備棉管理有限公司組織銷售部分中央儲備棉。國儲棉于本年度7月31日起每個國家法定工作日掛牌銷售。截至8月23日，儲備棉每日成交率為100%，累計成交184036.74噸。

目前下游補庫意愿并不強烈

棉紡企業棉花庫存維持在歷史低位。據中國棉花協會的統計數據，截至7月底，棉紡企業棉花平均庫存使用天數為24.7天，處歷史最低位。棉紡企業下游消費不及預期，夾雜紗線、坯布庫存逐漸累積，補充原材料棉花的意愿自然沒有那么強烈。

棉紡企業紗線、坯布產量創出歷史低值，庫存緩慢增長。據國家統計局的統計數據，截至7月底，國內棉紡企業紗線產量為185.1萬噸，環比減少14.7萬噸，同比減少32.5萬噸；坯布產量為25.7億米，環比減少3.0億米，同比減少5.1億米，持續處歷史低位。此外，截至7月底，棉紡企業紗線庫存為23.22天，環比增加1.24天，同比減少16.74天；坯布庫存為30.3天，環比減少8.84天，同比減少14.29天。從數據來看，棉紗庫存1-7月逐漸增加，坯布庫存1-6月持續攀升，7月才略微緩解。

紡織品服裝內需略有增加。7月服裝鞋帽、針紡織品類零售額為961億元，環比減少277.3億元，同比減少3.3億元；1-7月零售額為8039.7億元，累計同比增長超10%。從數據看，下游消費略有增加。

紡織品服裝外需持續收縮。海關總署的數據顯示，7月我國服裝及衣著附件出口159億美元，同比減少18%；紡織紗線、織物及制品出口111.5億美元，同比減少14%。截至7月，本年度我國紡織紗線、織物及制品、服裝及衣著附件出口1723億美元，同比減少9%，其中服裝及衣著附件出口927億美元，同比減少7%；紡織紗線、織物及制品出口795.5億美元，同比減少11%。

交易策略參考

紡織上游棉價持續上漲，很大程度上是基于供應端收緊預期，即美國和我國植棉面積下降，且產區遭遇連續高溫，導致棉花減產預期增強。

長期看，棉價上漲尚未得到下游需求支持，服裝消費不及預期，棉紗跟漲乏力。據新疆相關紗廠反饋，近期虧損嚴重。當前紗廠成品正在累庫，皮棉庫存在7-20天。紡企下游染廠與布廠開機率在30-60%，市場成交清淡。本年度棉花銷售接近尾聲，部分企業表示可供選用的資源相對有限，隨著儲備棉輪出掛牌量的增加，國內棉花供應偏緊預期將扭轉，進而為下游紡織廠用棉提供保障，這限制了鄭棉價格的上漲空間。

短期重點關注8月27-30日美國商務部長訪華情況，若相關磋商如無實質性進展，則對鄭棉價格影響中性，而若出現積極信號，則利多鄭棉價格，操作上就會出現短多機會。

長期需要密切關注紡織行業下游需求情況，如持續低迷，則考慮擇機逢高構建期權熊市價差策略，買入平值附近看跌期權，同時賣出行權價在目標下跌價位以下的虛值看跌期權。合約選擇方面，關注期權合約的流動性以及期權合約期限與計劃持有時間的匹配性。

熊市價差策略能夠在控制風險的同時獲得標的期貨價格下跌的收益，如果價格大幅下跌，那么根據實際情況平倉止盈。

該策略的風險點在于當標的期貨價格上漲、未下跌或雖小幅下跌但沒有跌出策略盈虧平衡點時，頭寸將出現虧損，但最大虧損有限，為凈權利金。建議在應用該策略時根據市場環境及時平倉。(作者單位：海通期貨)

市場觀察

業內人士：今年軋花廠收購預計更加理性

“昨日盤中，鄭棉主力2401合約期貨價格最高漲到17775元/噸，大有突破前高后挑戰18000元/噸關口的氣勢。不過看似風光的背后卻隱藏著風險?！敝屑Z期貨資深棉花研究員付斌說，從交易角度看，“搶收資金”“技術圖表資金”“止損對沖資金”三股做多力量依次進場，若沒有新的外來干預力量介入，則會進入自我加強狀態，但棉花價格的上漲，快則引發調控政策加碼，慢則遭遇消費負反饋。另外，待進入10月，新棉集中上市和進口棉大量到港會吸引新的做空力量進場。

據了解，3月27日-8月1日，受我國棉花主產區新季種植面積預期調減、棉花苗期與現蕾期分別出現低溫和高溫等不良天氣影響，加上在此期間機構給出國內棉花庫存被大量消化、國際市場新季棉花生產形勢不容樂觀的消息，鄭棉主力2401合約價格從3月27日的最低點14140元/噸漲到了8月1日的高點17530元/噸，累計漲幅為3390元/噸。隨后在13個交易日內快速回落近1000元/噸，但很快又創出2022年6月24日以來的高點。

付斌認為，在國內棉花期現貨價格持續走高之后，市場已沒有新的支撐力量，棉價上漲行情難以持續。如截至8月25日收盤，鄭棉倉單為8061張，折合現貨約34.7萬噸，而9月持倉量為56429張，折合現貨約28.2萬噸。很明顯，實盤量大于虛盤，市場不存在所謂的“擠倉”基礎。又如即便按照相關機構統計的庫存推算，截至7月底的商業庫存為177.1萬噸，加上2個月的進口量26萬噸，再加上國儲棉拋售量48.6萬噸，減去消費量150萬噸，到9月底的商業庫存量約101.7萬噸。雖這個數據是近年來的最低值，但還談不上不夠用，工廠沒必要高價囤貨。重要的是，相關機構對棉價的調控仍在持續，如當前每天拋售國儲棉約1.2萬噸，7月31日-8月25日已累計成交20.8萬噸。如果拋售持續到9月底，那么可以提供49.6萬噸的貨源。如果進一步持續到10月底，那么可以提供72.4萬噸的貨源。棉價上漲若引發拋儲掛牌量的增加，則上漲行情將就此結束，并可能快速進入回調格局。另外進口棉花到港和新棉集中上市也能緩解供應緊張問題。

長安期貨棉花研究員彭一凡說，據其8月13-23日對南北疆新棉生產形勢的調研，當前新疆棉花長勢好于此前預期。在國家保障“糧食安全”背景下，今年新疆次宜和不宜棉區逐步退出，新疆棉花種植面積預計下調8%，且未來棉花種植面積將繼續縮減。不過種植面積下調帶來的產量減少完全可以通過種植技術革新、良種推廣、農田升級改造等來彌補。在單產預期穩中有增下，新疆棉花總產有望保持穩定，今年的產量就能回歸到正常年景水平，全疆棉花產量預計在530-550萬噸。與此同時，在經歷2021年搶收所帶來的大面積虧損后，今年新棉上市后軋花廠收購估計更加理性。另外下游訂單跟進不足，特別是“花強紗弱”格局明顯，也不支持棉價再度走高。

“國內棉花市場商業庫存偏低、流通環節供應緊張是價格表現較強的主要原因，這與當前紗廠和織廠產成品庫存自5月下旬以來總體呈上升趨勢、紡織品服裝近半年來出口額同比增速下降、紡織品服裝內銷同比增速4月以來持續下滑等形成鮮明對比?！敝兄萜谪涢L期從事棉花市場研究工作的資深人士楊志江說，棉花產業鏈下游運行態勢與當前價格強勢并不匹配。

據付斌介紹，7月國內紡織服裝零售額為961億元，同比增速回落至2.3%；1-7月增速為11.4%。7月紡織服裝出口額為271億美元，同比增速降至-18.3%；1-7月增速為-10%。此前內需增量對沖出口減量，而當前內需增速回落，出口降幅加深，疊加約100萬噸的貿易商紗線庫存，市場預期的“金九銀十”很可能落空，消費的負反饋或成為棉花價格轉熊的一個主要推動力量。